宠物行业专业报告

报告要点

生猪养殖景气度提升，24Q2行业扭亏为盈

我们选取生猪养殖行业内15家上市公司进行分析：2024H1板块实现归母净利润11.91亿元，同比扭亏为盈。分季度看，2024Q2生猪养殖企业实现归母净利润72.55亿元，环比大幅扭亏。出栏量整体继续增长，养殖成本持续下降。2024H1板块合计出栏生猪7221.62万头，同比增长4.53%。自2024Q2猪价步入上涨周期，猪企养殖成本稳步下降，且下降趋势有望持续。

境内外市场共振，宠物食品企业表现优异

行业：2024H1中国宠物饲料产量达74万吨（同比+21.4%），我国宠物食品出口量15.89万吨（同比+29.61%），出口金额49.79亿元（同比+24.60%）。

企业：2024H1上市3家宠物食品企业总营收52.29亿元（同比+22.36%），总归母净利润5.49亿元（同比+111.73%），其中乖宝宠物境内外业务稳健增长叠加产品结构改善，带动利润增长；中宠股份主粮业务持续发力，叠加国内业务实现盈利带动利润增长。

行业产量同比下降，部分饲企业绩承压

行业：2024H1全国工业饲料总产量14539万吨（同比-4.1%）；其中猪料总产量6630万吨（同比-7.3%），水产饲料产量967万吨（同比-2.4%），蛋禽饲料产量1531万吨（同比-4.4%），肉禽饲料产量4496万吨（同比-1.1%）。

企业：2024H1上市4家主要饲料企业总营收705.25亿元（同比-3.39%），总归母净利润20.66亿元（同比+90.57%），其中海大集团业绩增长显著，粤海饲料、禾丰股份以及邦基科技业绩同比下滑。

投资建议：关注宠物食品企业国内发展，生猪及饲料板块景气回升

生猪养殖：展望后市，猪价高景气有望延续，叠加养殖企业成本逐步改善，板块业绩有望增长显著。重点推荐牧原股份，温氏股份，巨星农牧，神农集团等。

宠物：宠物食品作为宠物经济的重要组成之一，在国内仍有广阔发展空间，这一过程也将孕育优秀的国产自主品牌。重点推荐乖宝宠物，中宠股份。

水产链：展望后市，水产品价格有望持续高景气,从而带动水产饲料需求改善。重点推荐海大集团，关注粤海饲料。

风险提示：发生动物疫病的风险，禽畜价格长期处于低位的风险，原材料价格波动风险等

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电梯媒体：24H1整体广告市场花费受压，梯媒渠道表现较优。分广告渠道看，电梯LCD渠道同比增速最高，火车/高铁站、电梯LCD和电梯海报同比分别增长9.4%、22.9%、16.8%，其他广告渠道花费同比均有不同程度下跌。分众传媒梯媒渠道优势稳定，24Q2营业收入同比增速高于24Q1。

互联网电商平台广告增速放缓，社交短视频类广告增速表现较突出。社交类广告增速表现较好，品牌类广告主预算受经济环境限制。1）腾讯：24Q2腾讯在线广告增速为+19%，连续7个季度实现双位数正增长，表现较优。2）哔哩哔哩：24H1公司广告主数量同比增长超50%，电商及游戏广告保持高增速带动业务增长。3）快手：24Q1广告增速+27%，24Q2增速保持稳健为+22%。更多新兴内容形式如短剧、可灵AI的出现有望带动快手多平台用户留存率的提升。互联网电商平台广告增速放缓，阿里巴巴24Q2相关广告业务营收同比增速仅为1%，拼多多广告营收增速同比下滑至+29%。

按申万行业划分统计，部分消费领域行业营收恢复趋势中，销售投放预算没有过度悲观。24H1多数细分行业的销售费用算数平均值的同比增幅要高于营收算术平均值的同比增速，我们认为一方面可以反映当下经济仍处在恢复趋势当中，但公司的广告预算及销售费用预算没有太过悲观，在我们的行业取样中，销售费用率24H1正增长公司数量高于负增长。宏观经济环境影响下，不同细分行业销售费用率表现不同，成长扩张型企业投放提升。

海外广告：24Q2四大科技公司广告总收入增速略有下降但仍处在稳健区间内，AI逐渐优化用户搜索体验。2024年第二季度，海外四大科技公司（微软、谷歌、Meta、亚马逊）广告相关业务收入总和为1188.85亿美元，同比+15.1%，增速略微放缓但仍处在稳健增长区间之内。其中，谷歌收入绝对值最高为646.16亿美元，其次为Meta383.29亿美元、亚马逊127.71亿美元，微软31.69亿美元，同比增幅分别为11.1%、21.7%、20%、19%。1）Meta广告：高基数下，Meta广告收入仍然同比增长22%至383.3亿美元。2）谷歌广告：24Q2广告收入为646.16亿美元，同比+11%。其中搜索广告yoy为+13.8%，Youtube广告增速为+13%，网络联盟广告增速为-5.2%。3）微软广告：24Q2广告相关收入为31.69亿美元，同比增长5.6%，剔除流量成本后同比增速为+19%，表现较超市场预期。

投资建议：我们建议关注：腾讯、哔哩哔哩、谷歌、Meta及微软等。

风险因素：宏观经济波动、AI赋能不及预期风险、统计偏差风险

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本周餐饮旅游板块指数下跌1.89%，表现强于沪深300指数(下跌2.71%)和创业板指数(下跌2.68%)；商贸零售板块指数本周下跌0.10%，表现强于沪深300指数和创业板指数。

本周子板块相关观点：1）本地生活：外卖及到店空间与壁垒仍具，盈利弹性凸显，重点推荐美团。2）OTA：携程出境游&海外业务延续高增长，关注出境游修复进程及海外市场拓展情况，推荐携程集团。3）电商：龙头电商公司估值低位，推荐阿里巴巴、京东、拼多多。4）共享出行：龙头份额企稳、盈利增长潜力大，推荐滴滴出行。

本周餐饮旅游板块指数下跌1.89%，表现强于沪深300指数(下跌2.71%)和创业板指数(下跌2.68%)；商贸零售板块指数本周下跌0.10%，表现强于沪深300指数和创业板指数。

淘宝宣布接入微信支付。9月4日下午，淘天集团在商家平台发布意见征集，宣布将新增微信支付功能。据我们了解，淘宝后续将面向所有商家签约，预计9月底完成签约、全量上线该功能，届时消费者在淘宝购物可以使用微信支付。

拼多多下调商家店铺保证金，首批已覆盖近70个类目。9月5日，拼多多最新发布的商家通知显示，商家店铺的基础保证金将从1000元下调到500元，新入驻的个人店铺、企业店铺初始化保证金也将下调至500元。据了解，拼多多此次下调商家店铺保证金正在进行集中测试，首批享受该政策的商家已经覆盖近70个类目，部分商家已经完成提现，数百万商家将因此受益，尤其是多店铺经营的商家，经营成本进一步降低。这也是继技术服务费、推广服务费等退返权益之后，拼多多向商家推出的又一项减免政策。

京东将投入100亿支持京东超市。9月5日，京东超市迎来成立十周年庆典。京东集团CEO许冉表示，京东超市是京东集团决胜下个十年的重要战场之一。为此，京东集团将投入一百亿，支持京东超市的百亿农补项目以及新品引爆。京东超市品牌合作升级，提供甩手掌柜模式，品牌只需要做好产品，京东采销将包揽几乎全部运营工作，从而为品牌在运营上大幅减负。在营销资源扶持方面，京东集团将对京东超市合作的品牌加大资源倾斜力度，京东超市在京东域内的内容营销资源占比整体份额将超过30%，在京东域外的市场营销投入也将增加30%。

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；旅游行业系统性风险。

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北上广深四个一线城市的宠物店数量合计达到10836家，占比为12.37%；而成都、重庆、杭州等15个新一线城市宠物店数量合计达到19364家，占比为22.10%；二线城市数量共计70个，合计宠物店数量为18808家，占比为21.47%；三线城市宠物店17473家，占比为19.94%；四线城市宠物店14219家，占比为16.23%；最后, 五线城市宠物店6837家，占比为7.80%。

此外，环比上个月的数据显示，一线城市数量增长了1.09%，新一线增长3.33%，二线城市增长了2.97%，三线城市增长了3.34%，四线城市增长了2.72%，而五线城市则再次出现2.98%的增长。这些数据反映了不同城市层级之间宠物服务的发展趋势。

北上广深四个一线城市的宠物医院数量合计达到4177家，占比为11.87%；而成都、重庆、杭州等15个新一线城市宠物医院数量合计达到9180家，占比为26.08%；二线城市数量共计70个，合计宠物医院数量为7752家，占比为22.02%；三线城市宠物医院6402家，占比为18.19%；四线城市宠物医院5064家，占比为14.38%；最后, 五线城市宠物医院2618家，占比为7.44%。

此外，环比上个月的数据显示，一线城市数量下降了-0.67%，新一线增长1.77%，二线城市增长了2.61%，三线城市增长了1.81%，四线城市增长了3.28%，而五线城市则再次出现2.67%的增长。这些数据反映了不同城市层级之间宠物服务的发展趋势。

全球化妆品市场概况

美容和个人护理市场的“化妆品”部分的全球收入预计将在2024年至2028年间持续增长，总计205亿美元(+18.91%)

该指标连续8年增长，预计到2028年将达到1288.9亿美元，创下历史新高

全球化妆品行业未来充满机遇

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个护市场强势复苏，2023年市场规模大涨

2020-2023年中国个护市场规模年均复合增长率为8.2%，此周期内除了2020年因大环境原因同比下滑11.3%,从2021年开始该市场规模呈现逐步上升趋势,尤其是2023年随着疫情的结束，中国个护市场规模同比增长15.8%至1194亿元。2024年1-4月中国个护产品销售额为317.2亿元，同比增长6.3%，预计到2025年该市场将突破1400亿元。

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2023年公司产品结构以肉干产品为主，营业收入占公司整体营收比例为62.15%，近两年肉干产品收入占比持续下降，而肉粉产品收入占比持续提升，2023年肉粉收入占比达18.65%；2023年主粮产品收入占比为9.54%。主粮产品是公司未来发展的重点系列，公司已推出几款基础性的膨化粮产品和低温烘焙粮，未来公司会持续加大差异化产品的研发，推出功能性主粮产品如繁育粮、猫用化毛排毛功能粮等。

◆产能方面，境外一期项目目前已建设完成并进入试生产阶段，预计一期每年新增宠物零食产能3000吨；二期项目已启动建设，预计建成达产后将每年新增宠物零食产能7500吨。境内一期年产1.2万吨主粮（猫粮系列）生产线于2022年6月投入使用，二期年产1.8万吨主粮（狗粮系列）生产线于2023年12月达到预定使用状态，主粮总产能达到3万吨。

◆目前公司产品以出口为主，国内销售为辅，但是国内销售占比提升显著。2023年公司内销收入增速较快主要系主粮产品和肉粉产品增速较快。当前，公司的主粮项目正处于产能爬坡期，自主粮产品推向市场以来，公司产品获得了消费者的认可。展望未来，公司将进一步强化对主粮新品的宣传力度，力求进一步扩大市场份额。公司预计国内市场的收入增速将持续领先于海外市场。

◆公司目前掌握的核心技术包括低温热风干燥制备宠物零食技术、冷冻破碎磨骨泥技术、食用胶速溶技术、宠物夹心酥产品制备技术、咬胶洁齿宠物食品制备加工技术、宠物罐头加工制备技术、扭棒技术等，这些技术均为自主研发技术。目前在研项目包括冻干生骨肉工艺研究及产品开发、乳化鱼油猫条的研究，试产项目包括乳酸菌发酵粮食的研究、异行牛皮功能性宠物食品的研究开发。

◆估值和投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为805.85/965.22/1207.53百万元，同比增长15.73%/19.78%/25.10%；2024-2026年公司归母净利润分别为76.96/98.31/128.78百万元，同比增长12.51%/27.75%/30.99%。当前市值对应2024-2026年PE分别为10/8/6倍。参考同花顺iFinD一致预期，可比公司2024年PE均值为24.3倍，参考可比公司平均估值情况，首次覆盖给予“买入”评级。

◆风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险

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普莱柯(603566)

事件：公司公布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收4.83亿元，yoy-21.39%，归母净利润0.74亿元，yoy-37.07%。

猪苗、化药压力较大，宠物产品表现亮眼。24H1公司生物制品实现收入3.55亿元，同比下滑12.56%，其中猪苗由于下游生猪养殖行业长期低迷，市场需求下滑，公司猪苗收入同比下滑30.17%，近几个月生猪价格回升明显，养殖端盈利情况明显改善，预计猪苗产品需求改善在下半年将逐步体现；禽养殖行业较为稳定，公司禽苗收入小幅增长2.79%，公司普莱柯南京新产能已投产，有效解决公司高致病性禽流感产能瓶颈。24H1化学药品实现收入1.02亿元，同比下滑45.96%，主要是由于消毒剂销量下滑。宠物产品方面，公司采用线上线下相结合的方式进行市场推广，4月底猫三联获批上市，宠物疫苗上半年实现销售收入673万元，宠物药品收入761亿元，同比增长14.16%。

提质增效毛利率同比提升，项目转固费用端增长。面对复杂的外部挑战，公司围绕产品管理体系和产品利润率两条主线，深化管理提质增效；对营销端进行资源和渠道整合，深化“大客户、大单品”和“药苗融合”的营销策略，提升营销服务能力和效率。24H1公司销售毛利率63.18%，同比提升1.42个百分点；销售净利率15.31%，同比下滑3.81个百分点。销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别变动1.21/3.85/2.63和-0.03%，管理费用和研发费用的增长主要由于普莱柯南京项目和生物安全三级实验室转固。

新品研发持续推进，宠物领域持续布局。公司生物安全三级实验室已通过验收并获得CNAS认证，有助于提升公司产品研发的核心竞争力。2024年上半年，公司申报的犬用、猫用体内、外驱虫药吡虫啉莫昔克丁滴剂通过兽药比对试验并获得产品批准文号；在创新性产品方面，公司猪伪狂犬活疫苗即将获得新兽药证书，犬二联疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联进入新兽药注册阶段。公司持续研发创新与新品落地将成为未来发展的核心驱动力。

公司盈利预测及投资评级：我们看好公司猪苗业务随养殖盈利改善触底回升，宠物产品布局持续完善带来新的增长点。预计公司24-26年归母净利分别为1.81、2.08和2.42亿元，EPS为0.51、0.59和0.68元，PE为24、20和18倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新产品研发进度不及预期，疫苗销售不及预期等。

普莱柯(603566)

核心观点

宠物药品快速发展，Q2业绩企稳回升。公司2024H1实现营业收入4.83亿元，同比-21.82%，其中Q2实现营业收入2.48亿元，环比+5.17%，同比-20.38%；2024H1实现归母净利润0.74亿元，同比-36.28%，其中Q2实现归母净利润0.47亿元，环比+70.80%，同比-10.33%。在宠物药品增长、降本增效、下游需求回暖等共同推动下，公司Q2收入利润环比回升，同比降幅明显收窄。

畜用药品承压，宠物药品快速增长。2024H1公司生物制品收入3.55亿元，同比-12.56%，毛利率为67.72%，较2023年水平+6.36pct；化学药品收入1.02亿元，同比-45.96%，毛利率43.89%，较2023年水平+1.71pct。

（1）猪用疫苗：收入1.47亿元，同比-30.17%，主要原因系上半年下游养殖行业景气较低影响疫苗需求，公司家畜产品销售订单有所减少。报告期内，公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）先后获得CNAS实验室认可证书及农业农村部高致病性病原微生物实验活动审批批件，未来有望提升非瘟、口蹄疫相关疫苗的成果转化效率。另外，公司猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）通过复审，即将获得新兽药注册证书，产品矩阵有望不断丰富。

（2）禽用疫苗：收入1.99亿元，同比+2.79%，报告期内普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地项目建成并顺利通过兽药GMP验收，目前已投入使用，未来有望推动禽苗业务稳健增长。

（3）宠物药品：疫苗收入673.04万元（去年同期为0元），自猫三联疫苗4月底上市销售以来，公司已累计覆盖3000+家宠物医院，月均销量位居行业前列，未来有望贡献新的业绩增长点；化药收入761.07万元，同比+14.16%；功能性保健品收入570.83万元，同比+68.12%。研发方面，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联疫苗进入新兽药注册阶段，研发成果未来有望持续兑现。

风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。

投资建议：维持“优于大市”评级。公司中期业绩有望受益猪价回暖，长期看好规模养殖需求对接、宠物疫苗拓展。考虑到2024H1下游需求仍偏差且2025年猪价上涨高度存在不确定性，我们基于保守谨慎原则下调公司2024-2025年归母净利润预测为1.66/1.71亿元（原为2.79/2.99亿元），预测公司2026年归母净利润为1.80亿元，对应EPS为0.47/0.48/0.51元，对应当前股价PE为25/24/23X。

事件：报告期内，公司实现营业收入4.83亿元，同比-21.39%，归母净利润0.74亿元，同比-37.07%。单二季度，公司实现营业收入2.48亿元，同比-19.83%，环比+5.17%；归母净利润为0.47亿元，同比-10.37%，环比+70.80%。

费用率情况：报告期内，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.81%/9.29%/8.89%/-0.25%，同比+1.21 pct/+3.85 pct/+2.53 pct/-0.03pct。管理费用率增加主要系普莱柯（南京）工程项目转固，相关折旧费用等计入管理费用所致。研发费用率增加主要系公司生物安全三级实验室及配套实验动物房转固折旧费用增加及研发项目临床试验费用增加所致。

分产品拆分：报告期内，生物制品实现营收3.55亿元，同比-12.56%，其中猪用疫苗营收1.47亿元，同比-30.17%，禽用疫苗营收1.99亿元，同比+2.79%，反刍动物用疫苗营收120万元，同比+106.66%，宠物用疫苗营收673万元；化学药品实现营收1.02亿元，同比-45.96%，其中宠物用化药营收761万元，同比+14.16%；功能性保健品等（宠物用）营收571万头，同比+68.12%；技术许可或转让营收1609.6万头，同比+21.89%。

分渠道：报告期内，直销实现营收2.62亿元，占主营业务营收54.79%，经销营收1.94亿元，占主营业务营收40.49%，政府采购模式营收649.8万元，占主营业务营收1.36%。

渠道优化以应对动保白热化竞争:面对下游艰难磨底、需求疲软以及市场竞争日益激烈的不利情况，公司持续深化“大客户、大单品”和“药苗融合”的营销策略，做好费用管控和客户开发管理，加强市场团队、技术团队与销售团队的协调配合，不断提升营销服务能力，拓宽服务体系的广度和深度；2024年上半年，公司直销收入占比以及家畜、家禽条线在前30名大型养殖集团客户的销售收入占比与去年同期相比均基本持平。

宠物板块高速增长:报告期内,公司猫三联灭活疫苗通过应急评价并获得临时产品批准文号，该产品自4月底上市销售以来，合计覆盖3000余家宠物医院，月均销量位居行业前。

盈利预测及投资建议：宠物板块布局进入研发兑现期,未来有望持续提供业绩增量。此外,我们预计公司将受益于养殖景气度回升、营收与盈利或将转好。现调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.81、2.03、2.37亿元。基于2024年8月30日收盘价，对应PE为23.6、21.0、18.0倍，维持“增持”评级。

风险提示：禽畜存栏不及预期，动物突发疫病，研发进度不及预期，政策变化等

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乖宝宠物(301498)

投资要点

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收24.27亿元，同比+17.5%，归母净利润3.08亿元，同比+49.9%。其中单Q2实现营收13.29亿元，同比+14.5%，环比+21.1%；归母净利润1.60亿元，同比+32.6%，环比+8.0%。

收入端：直营渠道高速增长，主粮体量超越零食。（1）渠道端：H1直销收入实现8.66亿元，同比+61.24%，占主营收入比重达35.9%，同比+9.74pct，直销单笔订单金额为78.9元/笔，其中阿里+抖音平台直销收入6.07亿元，同比+50.7%，占线上直销比例达70%，单笔订单金额90.2元/笔。（2）分产品，H1主粮收入11.99亿元，同比+18.45%，零食产品实现收入11.94亿元，同比+17.32%，得益于麦富迪产品升级和弗列加特作为高端猫粮品牌的快速增长，主粮收入首次超越零食业务。

利润端：产品/渠道优化带动毛利提升，费率提升不改盈利能力。（1）H1整体毛利率为42.1%，同比+7.8pct，单Q2毛利率为42.8%，同比+8.59pct，环比+1.66pct，主要系①产品结构升级：主粮毛利率44.7%，同比+12.8pct，零食毛利率39.2%，同比+3.2%；②高毛利直销占比提升；③成本端：原材料价格处于低位+供应链持续优化。（2）销售/管理费比增加，不改净利水平提升：H1整体净利率为12.74%，同比+2.71%，其中H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.0%/5.8%/-0.67%，同比+3.5/+1.5/-0.16pct。

投资建议：公司龙头地位持续强化，品牌打造能力得到持续验证，在提升国内品牌市占率的同时持续兑现稳态净利率，有望成为宠物赛道巨头。考虑股权激励和绩效考核激励费用计提影响，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为53.24/65.18/79.09亿元（前次24-26年分别为52.41/64.55/78.64亿元），归母净利润分别为5.87/7.63/9.83亿元（前次24-26年分别为6.15/8.02/10.42），当前股价对应PE分别为33.1/25.5/19.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、国内市场竞争加剧、品牌推广不及预期、研究报告中使用的数据或信息更新不及时等风险。

2024半年毛利率提升至46.4%，高于预期

朝云集团（6601 HK）上半年实现总收入12.5亿元（人民币，下同），同比增长10.3%。得益于公司履带式推出爆款单品，平均单价上升，以及原材料价格下跌，公司上半年整体毛利率提升5.1百分点至46.4%，高于原先预期。费用方面，销售费用和行政费用因广告促销和人工开支上升略有提升，费用率为32.4%，大致平稳。公司整体盈利能力提升，上半年净利润1.8亿，同比提升31.5%，净利润率上涨2.3百分点至14.4%。公司半年派息0.059港元，派息率维持40%

家居护理护城河坚实；宠物品类加速拓店

公司基本盘家居护理收入保持增长趋势，其中杀虫驱蚊/家居清洁/空气护理产业收入分别提升12.7%/8.2%/2.4%，家居护理品类占收入70.4%。杀虫驱蚊产品连续九年市占率第一，以及家居清洁产品市占率保持第二，证明消费者对品牌忠诚度较高，用户粘性较强。公司以已有拳头产品，叠加产品推陈出新，并具备潜力产品贮备的结构，巩固在家居护理类的护城河。宠物品类半年收入4,800万，同比上升5.3%。宠物线下门店业态持续拓展中，截止上半年，米乐乖乖和抓抓喵星球共有46家门店，公司目标年底全拓展至65家，并将尝试加盟模式。上半年宠物品类毛利率从45.4%提升至49.5%，归功于运营效率提升。公司目标为2025年实现门店端盈利。

全渠道扩大产品覆盖

按渠道划分，线上/线下收入分别同比增长18.9%/6.5%。在线上深耕淘系、京东、拼多多平台，在京东驱蚊产品超级品类日录得销量超过千万；在“618“电商大促期间，公司全品类销售额同比增长超过30%；上半年爆款产品驱蚊喷雾在线上销售额为去年同期的11倍左右。线下通过拓展会员制度、提升销售点形象等巩固多品牌多品类特色，扩大基础市场覆盖。线上/线下毛利率分别54.4%/41.9%，提升6.3/4.1百分点。

提升FY24E净利润至1.94亿；维持“买入”评级

基于上半年毛利率和净利润超预期，上调FY24E全年毛利率4.1百分点至46.7%，以及上调净利润4.4%至1.94亿元。截止上半年公司资金储备26.6亿，无银行负债。沿用除现金后估值，目标价调整至2.94港元，对应FY24E除现金后市盈率仅约4.6倍。公司维持高派息比率，股息率约7%。维持“买入”评级。

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养宠需求增加，行业规模高速增长

据艾瑞数据显示，2023年中国宠物行业规模达5928亿元，同比增长了20.1%,预计2025年将达到8114亿元。

目前，人口结构变化以及经济的不断发展，叠加国家政策法规的完善，我国宠物市场规模有望进- - -步增长,预计未来几年我国宠物行业市场规模有望进一步增长。

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鸿智科技(870726)

2024H1营收2.07亿元，同比+13%，归母净利润1435.88万元，同比-10%公司发布2024年半年度报告，实现营业收入2.07亿元，同比增长13.18%；归母净利润1435.88万元，同比下滑9.92%。2024年，境外需求逐渐恢复，公司境外订单增加，我们维持2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.43/0.50/0.56亿元，对应EPS为0.71/0.82/0.92元/股，对应当前股价PE为14.0/12.1/10.7倍，维持“增持”评级。

大力拓展电商平台，跨境电商与需求恢复拉动境外订单同比增加

2024H1，公司电商平台GMV同比增幅较大；最大品类电饭锅营收1.64亿元，同比+17.22%，主要源于境外订单同比增加；由于客户采购计划、周期调整，慢炖锅、压力锅营收同比小幅下滑。公司大力拓展跨境电商、市场消费需求逐步恢复等共同拉动境外业绩，在欧洲、东亚、东南亚等地开发了一批新客户，拓宽海外市场、丰富客户梯队，公司2024H1境外收入同比+18.87%；境内受周期性产品订单结构等影响业绩略有下滑。公司大力拓展国内、境外电商业务，深化ICOOK品牌在天猫、京东、拼多多、亚马逊、Temu等主流电商平台布局，增加品牌曝光度；线下通过拓展礼品渠道、下沉至三四级市场，同时积极参加第135届中国进出口商品交易会、2024年中国家电及消费电子博览会等线下展会，2024H1，公司销售费用927.01万元，同比增加105.47%。

2024H1获得5个授权专利，18专利项处于申请阶段

公司专注于自主研发与创新，凭借持续的技术革新与升级，围绕“物联网+”和“智能加热”进行技术创新，并取得了系列成果，为经营发展注入源源不断的内生动力。2024H1，公司研发费用723.94万元，同比+44.59%；获得5个授权专利证书，截至6月30日，公司累计拥有166项专利，正处于申请阶段的专利有18项，其中6项发明专利已进入审查阶段。

风险提示：行业竞争加剧风险、汇率波动风险、产品研发创新风险。

公司24Q2营收/利润分别同比+14.48%/ +32.64%，收入符合预期，利润表现好于预期，主粮营收占比超过零食，618麦富迪全平台第一，弗列加特高端系列延续高增，第三品牌汪臻醇布局高端狗粮市场。费用端公司加大费用投入，优化产品结构，自有品牌有望保持较快增幅，全年目标实现可期。成本端预计原材料价格保持较低位，盈利能力随着结构改善有望上升。中长期看好公司份额持续提升，龙头竞争优势强化。我们调整24-25年EPS分别为1.44、1.78元，当前股价对应24年33.7xPE，维持“强烈推荐”评级。

事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.27亿/3.08亿/2.9亿元，同比+17.48%/+49.92%/+42.28%。24Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润13.29亿/1.6亿/1.53亿元，同比+14.48%/+32.64%/+26.83%，收入符合预期，利润表现好于预期。

自有品牌增长势能足，线上渠道势能强劲。电商渠道看，H1直销（阿里、抖音平台、京东、拼多多等第三方平台）渠道收入实现8.6亿元，同比+61.24%，其中，阿里及抖音系平台的收入为6.07亿元，同比增长50.71%，自主品牌线上销售势能强劲。分产品看，24H1主粮/零食分别实现营业收入11.99/11.94亿元，同比+18.45%/+17.32%，占营业收入比重分别为49.4%/49.2%，得益于自主品牌麦富迪产品升级和弗列加特的快速增长，主粮营收占比超过零食。

毛利率持续优化，费用投入积极。24H1公司主业宠物食品与用品毛利率为42.09%，同比+7.88pct，主要得益于原材料价格低位和产品结构优化。24H1主粮/零食毛利率分别为44.70%/39.19%，同比+12.78pct/+3.19pct。期间费用投入有所加大，24H1销售/管理费用率分别为19.03%/5.83%，同比+3.47pct/+1.53pct，单Q2销售/管理费用率分别同比+3.97pct/+2.17pct，主要系加大了业务宣传费、销售服务费以及薪酬和咨询服务费的增长。最终公司Q2实现净利率12.1%，同比+1.65pct，盈利能力提升亮眼。

投资建议：自主品牌表现亮眼，份额有望持续提升。Q2公司营收/利润分别同比+14.48%/ +32.64%，618麦富迪全平台第一，高端系列弗列加特延续高增，孵化第三品牌汪臻醇布局高端狗粮市场，费用端公司加大费用投入，优化产品结构，自有品牌有望保持较快增幅，全年目标实现可期。成本端预计原材料价格保持较低位，盈利能力随着结构改善有望上升。中长期看好公司份额持续提升，龙头竞争优势强化。我们调整24-25年EPS分别为1.44、1.78元，当前股价对应24年33.7xPE，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业需求波动、竞争加剧、成本大幅波动、品牌推广不达预期等

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公司发布2024年中期业绩，收入增速稳健，品类及渠道结构优化，叠加供应链运营效率提升，毛利率显著上行。24H1公司实现营业收入12.5亿元/+10.3%，归母净利润1.8亿元/+31.5%。

公司24H1收入增速稳健，品类及渠道结构优化，叠加供应链运营效率提升，毛利率显著上行。24H1公司实现营业收入12.5亿元/+10.3%，归母净利润1.8亿元/+31.5%，扣非归母净利润1.8亿元/+37.6%。24H1公司毛利率为46.4%/+5.1pcts，公司销售/管理费用分别为3.17/0.87亿元，费用率为25.4%/6.9%，同比+2.1pcts/-0.5pct，净利率为14.4%/+2.3pcts，盈利能力实现亮眼增长。

业务端，家居护理品类增长稳健，宠物业务高质量发展。分业务看，24H1家居护理业务/个人护理业务/宠物业务分别实现收入11.6/0.3/0.5亿元，同比+11.5%/-18.4%/+5.3%，毛利率分别为46.4%/49.5%/42.3%，同比+5.2/+4.1/-0.3pct。家具护理品类方面，公司坚持打造高毛利爆品矩阵，在沙冲驱蚊和洁厕品类市场份额均为第一，品牌份额及影响力不断提升。宠物业务方面，公司自23年初开始布局线下宠物门店，24H1门店拓展至46家。此外公司还在重塑渠道和品类，培育功能性宠物食品爆品。

渠道端，线上渠道增速较快，线下渠道基本盘稳固。24H1线上、线下渠道收入为4.1 /8.4亿元，同比+18.9%/+6.5%，毛利率分别为54.4%/42.5%，同比+6.3/+4.1pcts。线上渠道，履带式爆品矩阵保障可持续发展。24H1公司持续深耕淘系、京东、抖音等平台，直营GMV同比+488%/200%/1545%，实现新电商渠道的高速发展。此外免拆盘香、威王松木橙花洁厕液等单品表现亮眼，全渠道GMV同比+89%/+1021%。线下渠道，经销商渠道推行多品类分销覆盖、加强高毛利率产品的分销和分销网点的质量，不断提升市场基础。同时，公司利用具有核心竞争力的产品积极拓展新型零售渠道，包括山姆等会员制大型系统、到家业务等。

稳定在40%的中期派息比例，考虑到公司现金储备充足，未来也有望保持较高派息率。公司24H1宣派中期股息每股人民币0.0538元，派息率约为40.0%，与去年同期保持一致，上市后累计派息金额达3.96亿元。截至报告期末公司共有现金、现金等价物及各项银行存款26.6亿元，同增21.2%，现金储备丰富，未来也有望保持较高派息率。

加强产品创新升级，构建技术护城河，线上线下同时布局，宠物赛道持续加速。公司聚焦家居护理、个人护理、宠物业务三大品类，加强多品牌多品类全渠道发展战略，着力产品创新升级，打造各品类渠道的拳头产品，并通过布局宠物线下实体服务业态。考虑到公司今年营业收入超预期，小幅上调盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润1.9/2.0/2.2亿元，对应24年PE为13.3倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动

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本期投资提示：

本周申万农林牧渔指数上涨1.5%，沪深300下跌0.2%。个股涨幅前五名：万辰集团（14.8%）、金健米业（10.6%）、益客食品（8.0%）、普莱柯（7.9%）、百洋股份（7.5%），跌幅前五名：立华股份（-4.4%）、瑞普生物（-2.7%）、温氏股份（-2.3%）、ST佳沃（-1.6%）、粤海饲料（-1.3%）。投资分析意见：宠物消费景气，聚焦头部企业成长确定性；关注畜禽养殖龙头业绩兑现。国内宠物食品消费景气延续，头部企业在品牌、产品、营销端的优势渐显，有望实现市占率的稳步提升和业绩的持续增长；24H2生猪养殖行业盈利确定性兑现，关注企业季度业绩增长弹性，中长期布局具备成本、出栏确定性等优势的龙头公司。重点上市公司：宠物食品：乖宝宠物，中宠股份，佩蒂股份；养殖链：牧原股份，温氏股份，立华股份。

生猪养殖：出栏积极性渐强，开学备货结束需求转弱，猪价高位调整。据涌益咨询，9月1日全国外三元生猪销售均价为19.98元/kg，周环比+0.1%。压栏意愿下降，大猪出栏占比提升，本周出栏均重继续小幅上升至126.73kg/头，周环比+0.26kg。本周上市猪企2024中报公布完毕：24Q2猪企业绩同环比转正，养殖成本继续优化；且部分标的现金流情况显著改善，资产负债率有所下降。预计2024H2养殖盈利兑现和现金流改善之趋势仍将延续。投资分析意见：把握猪价强势期，聚焦头部猪企业绩兑现确定性。弱需求、弱预期之下，本轮猪价自反弹以来始终强于产业与市场主流预期，重视供给端预期差。与此同时，行业补栏、复产行为趋向保守，本轮生猪养殖盈利周期有望被拉长；叠加饲料原料价格的下行，头部上市猪企业绩兑现度值得期待。建议关注牧原股份、温氏股份等。

肉鸡养殖：鸡苗震荡调整，毛鸡延续走弱；需求疲软致使鸡肉价格低迷。本周白羽肉鸡商品代鸡苗价格为3.06元/羽，周环比-4.38%，下游价格下跌导致鸡苗补栏积极性继续减弱；本周白羽肉毛鸡全国棚前成交均价为3.60元/斤，周环比-2.44%，市场季节性毛鸡供应紧张的时点已过，且下游屠企库存有所积压，毛鸡价格走弱；本周白羽肉鸡鸡肉分割品综合销售均价为9168.0元/吨，周环比-1.95%。投资分析意见：供给端压力趋缓，需求侧边际回暖有望提振鸡价，看好下半年养殖盈利改善。建议关注圣农发展等。

宠物食品：把握行业消费新趋势，关注龙头企业市占率提升和业绩持续增长。我们认为，当前行业在品牌、产品、营销有三大发展趋势：1）品牌：行业集中度提升，头部品牌曝光度继续增高；2）营销：现场直播带货火爆，品牌/产品联名抓人眼球；3）产品：烘焙/冻干粮占比提升，“高鲜肉、高蛋白”概念强化。①工艺：烘焙粮、冻干粮占比进一步提升，各大品牌均布局主推产品；②配方：强化“天然、鲜肉、高肉、高蛋白”概念，宣传稀有食材。投资分析意见：国内宠物食品消费景气延续，头部企业在品牌、产品、营销端的优势渐显，有望实现市占率的稳步提升和业绩的持续增长。建议重点关注，建议关注乖宝宠物，中宠股份，佩蒂股份。

风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷；转基因玉米推广进程延后；养殖疫情爆发。

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