宠物行业专业报告

宠物行业数据库结合大数据分析技术，以专业态度和可靠实力，每月出具宠物行业各主要类目的数据分析报告，从行业大盘、类目趋势、热门品牌、热门单品、热门店铺、头部达人六个维度全面总结复盘本月类目表现，更加深入洞察宠业发展趋势。以下是2024年1月抖音猫零食调研分析报告：

2024年1月，抖音宠物行业的成交金额显著增长，从2023年1月的4.5亿至5.5亿元增长到12.8亿至15.7亿元，涨幅近两倍。在猫经济的繁荣下，猫零食类目也获得较大增长，成为抖音平台宠物行业销售第五大类目，占比9.33%，与犬主粮类目不相上下。

近一年猫零食成交金额与成交件数、人数均呈现波动上升趋势。从2023年2月至2024年1月，成交金额最高点出现在10月，达到1.17亿至1.43亿元，同比增长率均在2023年2月达到峰值159.98%。整体来看，猫零食市场热度持续攀升，市场需求旺盛且增长强劲。

猫零食新品类的品牌格局中，CR5的市场份额显著提高，维持在18%-24%，CR6-10占比在9%-11%区间内浮动，其余品牌的市场份额在近期页有相应提升，从66%逐渐上升至73%。表明在猫零食细分市场中，头部品牌的集中度更高，同时中小品牌也不断创新突围，提升自己的市场竞争力。

总结：近一年来，抖音宠物行业猫零食市场展现出了独特的繁荣景象与挑战并存的局面。猫零食的消费需求表现出明显的波动增长特性，其增长曲线虽起伏较大，但却充分印证了该品类在瞬息万变的市场环境下具有强大的韧性和潜力。

同时市场高度集中，前十大品牌占据约30%的市场份额（CR10），表明头部品牌凭借自身优势，在消费者心智中建立了稳固的品牌壁垒。价格定位方面，0-50元这一亲民价位区间的产品尤为受到市场的热捧，显示了消费者对性价比有着较高的期待。

综上所述，抖音宠物行业的猫零食市场正处在持续调整与深度挖掘的成长阶段，各个参与者须紧跟市场节奏，不断适应并引领消费潮流。

宠物行业数据库结合大数据分析技术，以专业态度和可靠实力，每月出具宠物行业各主要类目的数据分析报告，从行业大盘、类目趋势、热门品牌、热门单品、热门店铺、头部达人六个维度全面总结复盘本月类目表现，更加深入洞察宠业发展趋势。以下是2024年1月抖音猫主粮调研分析报告：

2024年1月，抖音宠物行业的成交金额显著增长，从2023年1月的4.5亿至5.5亿元增长到12.8亿至15.7亿元，涨幅近两倍。抖音2024年1月宠物行业销售额中，猫主粮以约24.73%的占比位居第一，其次是猫/狗美容清洁用品（15.17%）和水族世界 （13.67%）。

近一年猫主粮成交趋势显示，成交金额在2023年10月达到峰值，并在年底12月和次年1月再次大幅上涨，同比增长率在2024年 1月达到次高点227.75%，全年整体保持高位增长。猫主粮的主要销售渠道中，直播渠道占比高达62.54%，势头强劲，其中直播推荐和短视频引流是抖音直播平台两大主要来源，分别贡献了约21.37%和18.4%的销售额。

猫主粮品牌市场中，CR5的市场份额显著高于整体宠物行业，在22%-29%之间变化，CR6-10占比在11%-14%，其余品牌则占 58%-66%。其中，喵梵思、麦富迪和蓝氏为销售前三的品牌。整体来看，宠物行业及猫主粮品类中，头部品牌竞争激烈且市场份额有上升趋势，但非头部品牌仍占据主导地位。

结论：宠物行业在抖音电商生态中蓬勃发展，猫主粮市场表现尤为突出，持续保持高速增长态势。这一细分领域借助抖音独特的直播电商模式，成功突破了传统电商平台的激烈竞争格局，为众多宠物品牌打开了新的增长通道。

2024年1月，尽管头部猫主粮品牌已在市场中占据一定份额并展现出强劲实力，但整体市场集中度仍处于动态调整阶段，尚未形成稳固的寡头垄断局面，这无疑提供了丰富的上升空间与竞争优势。

在运营策略上，各大猫主粮品牌在2023年积极强化直播营销布局，不断创新达人合作模式，通过精选合作伙伴与灵活多样的合作策略，有效提升了品牌的市场影响力和占有率。至2024年1月，各品牌延续并深化这一战略方向，继续推动品牌在市场上取得更进一步的发展和突破。

近年来，我国养宠大军不断扩大，消费理念日益成熟，宠物行业正从“传统养宠”向“科学养宠”进阶。这一变化不仅推动了行业的升级发展，也为宠物品牌和产品带来了新的机遇。

小红书作为年轻人的聚集地，其社区用户和养宠人群的用户画像高度匹配。数据显示，53%的养宠核心人群*会在小红书获取信息，平台宠物类目相关内容和需求快速增长。庞大的养宠流量池也催生出更为创新的养宠方式，科学养宠、携宠同行等进阶玩法在这里产生并被广泛传播。小红书不仅是科学养宠的“百科全书”，也成为养宠潮流趋势的发源地和行业动态的风向标。

为了深入洞察宠物行业的发展趋势，并为品牌提供精准的营销策略，小红书商业化联合第一财经商业数据中心（CBNData）共同发布《小红书2024宠物行业洞察报告》。报告从宠物行业七大特色人群出发，通过刻画更精细的用户画像，挖掘宠物消费的潜在需求。同时，报告还对宠物市场的细分品类消费现状及新趋势进行分析，揭示行业发展的三大核心趋势动向，为品牌的长期发展和战略布局提供指引。

竞争趋势：2024年3月宠物行业竞争概况

本月猫粮赛道竞争最为激烈，其次是猫砂、狗粮、驱虫赛道，冻干赛道紧随其后，猫狗零食处于蓝海

小红书行业核心词搜索量占比

宠物主的核心关注点大部分集中在宠物食品与宠物健康方面，狗清洁处于蓝海赛道

猫狗热度领跑宠物圈，高颜值、可爱是最受欢迎因素

猫1月搜索环比上月搜索增长23%，狗1月搜索环比上月搜索增长18%

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关于东南亚电商行业洞察系列

从2022年12月起，TMOGroup开始发布一系列东南亚电子商务不同行业的洞察报告，分析该行业产品在各国的销售情况，如美妆、家电、保健品等。我们之后会研究更多热门行业和类目，敬请期待！

方法论：TMOGroup的专家团队以从东南亚主要电商平台Shopee和Lazada上采集的第一手数据为基础，采用多种专业化的分析方法为读者提供有价值的市场洞见。

货币价值：关于本报告中涉及的定价和货币信息，以当地货币对应的美金金额作为分析的基准

Shopee -东南亚六国护肤品细分市场

TMO洞察：

在Shopee平台上，护肤品共分为10个子分类，分别为面部精华液、面霜、防晒霜、洗面奶、面膜、爽肤水与喷雾、痘痘、粉刺护理、唇部护理、眼部护理、以及面部磨砂膏与去角质。不属于以上分类的在本报告中被归为其他。

从细分品类看，面部精华液和面霜最受欢迎，在Shopee上的市场份额分别为约23%和约22%。

从不同国家看，面霜在印尼的受欢迎度最高，市场份额约26%；防晒霜在越南需求最大，销售额占比约21%；面部精华液是泰国市场的主要收入贡献者，销售额占比超过了30%；马来西亚市场份额最高的也是面部精华液，但较其他国家相比，爽肤水与喷雾也较受青睐；菲律宾消费者需求较为多元，面部精华、防晒霜、面霜、洗面奶、爽肤水和喷雾的销售表现均比较出色；新加坡市场的销售额主要集中在面部精华液、面膜和面霜三个品类。

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私域电商行业发展现状

根据国家统计局数据显示，2023年全国网上零售额达15.43万亿，同比增长11.9%，相比于疫情前的电商狂奔状态，目前整体增速放缓，线上渗透渐渐到头，国内电商市场整体供大于求，电商发展逐步进入存量时代。

2023年电商的一大明显的趋势是新场景！用户活跃在哪里，增长的机会就在哪里。23年传统电商如淘宝、京东增速放缓，新的电商场景快速瓜分市场，直播电商，跨境电商、私域电商成为新的增长点。

2023年私域电商整体GMV预计3.5万亿，增速20%，供大于求的市场背景下，私域流量成为人人渴望的宝藏！

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我国宠物行业进入快速发展期，国产品牌强势入局

中国宠物行业起步较晚，自20世纪90年代开始起步，早期进入我国宠物市场的厂商主要为雀巢、玛氏等国际宠物品牌，凭借完善的线下销售渠道和品牌优势获取了大量市场份额。中国宠物市场于2013年开始爆发式增长，中国2013年宠物市场规模约为176亿元，发展至2022年已达到847亿元，这九年间中国宠物市场CAGR高达19%。伴随着中国宠物市场的快速发展及国潮的兴起，越来越多的国内厂商加码自主品牌，并利用电商渠道进军主流宠物市场，迅速扩大市场份额，市占率显著提升，宠物行业国产品牌的崛起已成定局。

综合因素推动宠物市场扩容，利好宠物食品刚需赛道

1）截止2023年，中国60岁以上人口达到2.9亿，占比达21.1%，出生率仅为6%，人口结构趋于老龄化、少子化，老龄人口和独居人口增多，为满足情感陪伴的需要，养宠需求增加，推动宠物食品市场扩容。2）我国人均GDP水平持续增长，至2023年达到8.94万元，2011至2023年间，人均GDP复合增长率达到8%，居民人均可支配收入复合增长率达到9%，使居民能够承担更多的养宠成本，提高居民养宠意愿并拉高宠物消费水平。3）中国宠物市场2018-2022年CAGR约为15%，高于同时期美国的8%，中国宠物市场正在加速扩容。截至2022年，我国宠物行业市场规模为847亿元，相较于美国1,368亿美元而言体量较小，我国宠物家庭渗透率为22%，低于同时期美国的70%，每家庭的宠物平均消费水平为269元，远低于同时期美国的4,416元，中国宠物市场尚有巨大发展空间。

投资建议

在多重因素的共同作用下，我国宠物市场迅速发展，中国宠物市场2023-2027CAGR预计将保持10%以上增速扩容，高于美国同期的4%。且我国宠物家庭渗透率、每户家庭宠物平均消费水平相较于发达宠物市场仍处于较低水平，存在巨大扩展空间。宠物食品作为养宠刚性需求将直接获益于宠物市场的增长，随着国内线上消费的兴起以及国内厂商不断加码国产宠物品牌，国产品牌市占率不断提高。因此我们持续看好宠物食品赛道，建议关注如中宠股份、乖宝宠物等在该赛道具备研发、品牌、和渠道优势的上市公司。

风险提示

原材料成本上涨风险、经济发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

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宠物、种业盈利有望向好，养殖静待周期反转

24Q1养殖链多数上市公司或延续亏损、但成本改善有望助力亏损收窄，宠物、种子等子板块盈利同比有望录得较高增长。供给收缩有望驱动养殖周期在2024年迎来反转，种子、宠物、海大等2024年盈利有望维持较高增速，重点推荐牧原股份、神农集团、巨星农牧、温氏股份、圣农发展等，建议关注海大集团、隆平高科、乖宝宠物等。

畜禽养殖及肉制品：关注成本改善，静待周期反转

24Q1养殖端产品价格均有所下滑，生猪、白羽鸡肉、白羽肉鸡苗均价分别同比下跌3.75%、15%、22%。但饲料原料价格下降等带来的养殖成本改善有望推动生猪养殖行业整体（其中神农、温氏、巨星、新希望等成本改善或较为明显）、及肉鸡养殖公司圣农实现减亏/增盈。持续亏损背景下，养猪上市公司资金压力或持续加剧、行业资产负债率或再提升，产能调减或延续。同时，养猪行业盈利拐点或已显现，我们预计24Q2猪价有望同比上涨、成本有望持续改善，生猪养殖行业或持续减亏。肉制品板块亦有望受益于控成本、调结构实现盈利稳中有增。供给驱动，2024年养殖有望迎来周期反转。

后周期（饲料、动保）：海大集团业绩有望改善，动保整体盈利或承压

饲料：预计海大集团24Q1盈利5.5~6.0亿元，同比+35%~47%：1）低基数效应叠加期货套保以及24Q1饲料原材料玉米、豆粕等价格普遍回落，预计公司Q1养猪业务或扭亏；2）饲料业务经营稳健，水产料或领先行业先行复苏。动保：24Q1下游养殖承压叠加较高基数影响下，预计动保板块整体盈利或出现双位数下滑，但瑞普生物可能受益于大客户战略持续奏效、禽用产品占比较高等仍录得盈利同比增长。同时关注动保公司账期政策。

种子：24Q1或因并购重组增厚业绩，中长期或受益于转基因红利

并购扩张或增厚种企24Q1业绩：预计板块Q1或实现归母净利润2.6~3.5亿元，同比+13%~52%，实现营收30.4~41.7亿元，同比+56%~114%。其中1）隆平高科或受益于并表隆平发展，“两隆效应”有望显现，预计其24Q1盈利或同比+12%~65%；2）受益于并表河北新纪元，荃银高科玉米种子优势或增强，水稻种子壁垒稳固，预计其24Q1盈利或同比+30%~40%；3）登海种业玉米品种优势突出，商业化育种体系完善；24Q1归母净利或同比+5%~15%。中长期来看政策驱动下转基因商业化进程或提速，隆平/登海/荃银布局早、研发强，有望凭借先发优势率先受益。

宠物：海外国内双双向好，24Q1宠企业绩或迎明显改善

据海关总署数据，我国宠物食品出口额在23Q3、23Q4、2024年1月至2月期间分别同比增长11.1%、23.1%及33.9%。考虑到头部公司和行业大盘同频共振，我们预计上市宠企2024Q1海外业务也有望延续前两个季度的修复趋势，在低基数效应及汇率顺风的推动下实现营收及盈利的同比高增，预计中宠、佩蒂24Q1盈利或同比三位数增长；国内方面，结合亚宠北京展调研反馈以及京东宠物年货节/品类日等阶段性大促数据，我们认为我国宠物行业景气度高、国产替代趋势日渐明朗。龙头竞争力突出，估算乖宝宠物国内业务24Q1营收同比+20%~30%。乖宝24Q1业绩靓丽。

风险提示：畜禽价格表现不及预期，、上市公司生猪出栏量不及预期，母猪产能去化幅度/速度不及预期，粮食价格表现不及预期，农业支持政策力度不及预期等。

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2023年归母净利润4.29亿元，同比增长60.7%

公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现收入43.27亿元，同比增长27.4%，归母净利润4.29亿元，同比增长60.7%。其中，2023Q4公司实现收入12.15亿元，同比增长33.5%，归母净利润1.14亿元，同比增长128.7%。2024Q1，公司实现收入10.97亿元，同比增长21.3%，归母净利润1.48亿元，同比增长74.5%。

自有品牌业务同比高增，主粮业务表现亮眼

2023年公司自有品牌业务实现收入27.45亿元，同比增长34.2%，自有品牌业务占公司整体营收的63.4%，同比增加3.2个百分点。麦富迪品牌影响力持续提升，品牌旗下双拼粮、益生军团、BARF等多个产品系列逐渐获得消费者认可，品牌结构和产品结构向高端化方向发展。分产品看，2023年公司零食产品实现营业收入21.66亿元，同比增长10.9%，毛利率37.2%，同比提升6.43个百分点；主粮产品实现收入20.87亿元，同比增长50.4%，毛利率36.0%，同比提升1.28个百分点。

产品、渠道结构优化叠加原材料成本下行，公司盈利能力持续提升

2023年公司综合毛利率36.8%，同比提升4.3个百分点；2024Q1，公司毛利率达41.1%，同比提升6.9个百分点。公司盈利能力增强主要系主粮业务占比提升、高端产品系列放量和公司直销渠道业务快速增长所致，原材料价格低位以及汇兑收益进一步推动公司利润率提升。

分渠道看，2023年公司直销模式实现收入12.36亿元，同比增长57.0%，毛利率50.1%，同比增长1.25个百分点。经销模式实现收入16.68亿元，同比增长19.1%，毛利率32.3%，同比提升2.46个百分点；OEM/ODM业务实现收入14.07亿元，同比增长18.0%，毛利率30.5%，同比提升5.32个百分点。

出口代工业务边际改善，境外业务稳健增长

海关总署数据：2024年2月我国宠物食品出口量1.73万吨，同比增长22.8%；宠物食品出口额（美元口径）7964万美元，同比增长22.3%，我国宠物食品出口已实现连续6个月同比增长，宠物食品出口去库存已基本完成，受外需边际企稳、海外客户开拓以及2023年同期出口低基数影响，24年上半年我国宠物食品出口有望边际改善。分地区看，2023年公司境外业务实现收入14.64亿元，同比增长9.0%，境内业务实现收入28.63亿元，同比增长39.4%。

投资建议

乖宝宠物是我国宠物食品行业优质企业，自有品牌业务优势明显，综合考虑公司品牌力、产品高端化进程以及产能投放节奏，我们预计2024-2026年公司实现营业收入53.57亿元、65.10亿元、77.62亿元，同比增长23.8%、21.5%、19.2%，对应归母净利润5.74亿元、7.47亿元、9.19亿元，对应EPS分别为1.44元、1.87元、2.30元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

国际贸易摩擦风险；汇率变化风险；原材料价格波动的风险；国内市场竞争加剧风险；自主品牌建设不及预期风险等。

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事件：2024年4月16日，公司先后发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入43.27亿元，同比+27.36%；实现归母净利润4.29亿元，同比+60.68%。2024Q1，公司实现营业收入10.97亿元，同比+21.33%；实现归母净利润1.48亿元，同比+74.49%。

点评：

2023年公司业绩高增，自有品牌业务及主粮产品表现亮眼。分业务模式来看，2023年公司自有品牌和OEM业务均有较大增长，其中自有品牌业务收入27.45亿元，同比+34.15%，占总营业收入比重达63.44%，较上一年增长3.22pct，成长速度较快。自有品牌麦富迪保持着多电商平台销量第一的成绩，同时弗列加特品牌力也在持续提升。分产品来看，在弗列加特“高机能烘焙粮”成功推出的助力之下，2023年公司主粮产品收入20.87亿元，同比+50.35%，占总营业收入比重达48.24%，较上一年增长7.37pct。

盈利能力不断快速提升，现金流量充足稳健。2023年公司毛利率提高4.25pct，其中零食产品毛利率上涨较为明显，首度超过主粮产品；2024Q1公司毛利率再度提升4.3pct至41.14%，处于行业较高水平。由于公司盈利情况较好，客户付款周期得到优化，现金流量较为稳定，且募集资金到位，2023年公司资产负债率下降11.52pct至11.43%，并在2024Q1进一步下降至11.17%。

研发投入持续增加，产品不断升级创新。公司多年宠物行业的积累使其具有较强的客户需求洞察能力，在进行自主研发的同时根据客户需求进行针对性创新，先后推出麦富迪Barf、弗列加特烘焙粮等明星产品。2023年公司研发费用支出同比+8.0%，研发人员数量占比+0.29pct。2024年随着乖宝宠物营养研究院上海研发中心的投入运营，公司将继续加大研发投入，扩大其技术优势，巩固市场地位。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为52.58、63.21、75.85亿元，实现归母净利分别为5.13、6.40、7.59亿元，对应2025-2026年的PE为32.96、27.79x，维持“推荐”评级。

风险提示:自有品牌拓展不及预期；汇率大幅波动；原材料价格明显上涨。

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投资要点

事件：4月15日，公司发布2023年年报及2024年一季报业绩，公司2023年营业总收入为43.27亿元（同比+27.36%），归母净利润为4.29亿元（同比+60.68%），扣非净利润4.22亿元（同比+61.76%）。其中，2023年Q4公司营业收入为12.15亿元（同比+33.50%），归母净利润为1.14亿元（同比+128.67%），扣非净利润为1.10亿元，业绩超过预期。2024年Q1公司营业收入为10.97亿元（同比+21.33%），归母净利润为1.48亿元（同比+74.49%），扣非净利润为1.38亿元（同比+64.45%）。

产品结构持续优化，自有品牌占比提升。①分产品结构，2023年全年零食、主粮、保健品及用品收入分别为21.66、20.87、0.57亿元，同比增长10.86%、50.35%、54.40%，占比分别为50.06%、48.24%、1.31%，其中，主粮占比同比提升7.37pct。公司中高端产品持续发力，全渠道销售表现亮眼，产品结构优化有望持续进行。②分业务模式，公司自有品牌业务和ODM/OEM业务营收分别为27.45、14.07亿元，分别同比+34.15%、+18.01%，自有品牌业务占比同比上涨3.22pct。公司自有品牌业务占比不断提升，麦富迪具备高性价比优势，受众群体较大。麦富迪旗下相继推出barf、双拼粮系列等产品，同时公司积极推广高端猫粮品牌弗列加特，全渠道维持较快增速。海外自有品牌Waggin’ Train专注北美市场，运营稳健。在公司自有品牌业务快速增长且产品持续升级的背景下，我们认为公司盈利能力将持续提升。

直销渠道增速较快，新媒体渠道势能强劲。2023年全年经销渠道、ODM/OEM、直销渠道分别实现营业收入16.68、14.07、12.36亿元，同比+19.11%、+18.01%、+57.02%，占比38.54%、32.51%、28.56%。公司专注线上线下全渠道发展，积极拓展传统电商和新媒体平台直销渠道，直销渠道增速较快。公司敏锐捕捉直播电商风口，快速布局抖音等新媒体平台，通过精准的营销方式，实现线上渠道高速增长。

品牌升级驱动盈利能力持续提升。①盈利，2023年毛利率为36.84%（同比+4.25pct），净利率为9.95%（同比+2.13pct），其中2023Q4毛利率为39.59%（同比+4.58pct），净利率为9.46%（同比+3.94pct）。2024年Q1毛利率为41.14%（同比+6.94pct），净利率为13.56%（同比+4.08pct）。公司积极优化产品和业务结构，随着自主品牌业务占比不断提升以及高端产品持续放量，公司盈利能力有望持续提升。②费用，公司2023年销售、管理、研发、财务费率分别为16.66%（同比+0.61pct）、5.77%（同比+0.56pct）、+1.69%（同比-0.30pct）、-0.31%（同比持平）。销售费用率提升主要由于自有品牌宣传和销售服务费用增长。

投资建议：公司目前自有品牌业务占比较高且具有产品高端化趋势，同时公司品牌力以及产能方面具有相对优势。公司高端品牌推广超预期以及国内宠物市场景气，我们上调公司盈利预测，预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为6.03亿元、7.48亿元及9.04亿元，对应EPS分别为1.51元、1.87元及2.26元，当前股价对应PE分别为34.95、28.17及23.33倍，维持“买入”评级。

风险提示：宠物食品安全风险、汇率波动风险、新品推广不及预期风险、原材料大幅波动风险。

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24Q1收入同增21.33%，归母净利同增74.49%。

公司发布23年报及24一季报，23年实现营业收入43.27亿元，同增27.36%，实现毛利率36.84%，同增4.25pct，归母净利润4.29亿元，同增60.68%，主要系原材料价格下降及自有品牌利润释放。24Q1实现营收10.97亿元，同增21.33%，实现毛利率41.14%，同增6.94pct，归母净利润1.48亿元，同增74.49%，主要系汇兑及原材料利好，叠加自有品牌渠道及产品结构优化，毛利率大幅上行。公司拟定利润分配元，拟向股东每10股分派红利1.7元（含税）。

分产品看，主粮占比持续上行，零食毛利率高增。

自有品牌持续高增带动2023年主粮收入20.87亿元，同增50.35%，毛利率47.40%，同增1.28pct；受海外去库存影响，23年零食收入21.66亿元，同增10.86%，成本端利好下毛利率37.19%，同增6.43pct。

分业务看，自有品牌表现优秀，强者恒强。

23年自有品牌实现收入27.45亿元，同增34.15%，实现毛利率39.91%，同增3.19pct，主要系强竞争环境下公司品牌实现强者恒强，同时高毛利率的弗列加特和barf提速占比提升。代工业务稳步增长，23年实现收入14.07亿元，同增18.01%，受益于鸡肉价格下行及人民币贬值，毛利率同增5.32pct至30.48%。根据魔镜数据，24Q1麦富迪/弗列加特线上三平台分别同增17.25%/213.51%，公司口径同增30.56%，24年麦富迪有望实现强者恒强，高端线弗列加特贡献第二增长曲线。

费用端坚定投入，销售费用率上行。

当前宠物行业仍处于初级竞争阶段，公司追求长期成长，坚定投入提升品牌影响力，23年/24Q1销售费用率分别为16.66%/17.30%，同增0.61pct/2.92pct。研发端23年/24Q1研发费用率1.69%/1.56%，截止2023年公司已获境内授权专利317项，24年上海研发中心投入运营，将进一步加强对猫狗生物学的基础研究，补足国内短板。23年/24Q1分别实现财务费用率-0.31%/-0.55%，系人民币贬值，汇兑收益增加。

盈利预测与投资建议

在当前强竞争和线上流量为主的背景下，公司具备较强的营销推广及新品打造能力，两大自有品牌有望实现强者恒强，规模效应下的利润弹性释放可期。上调公司2024-2026年营收至54.99/67.79/81.76亿元（前值24-25年为51.56/62.02亿元），归母净利润到5.97/7.41/8.98亿元（前值24-25年为5.10/6.44亿元）。给予公司2024年39倍PE，对应目标价58.19元/股（前值为54.81元/股），维持公司“买入”评级。

风险提示

产品竞争风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、业绩不达预期对公司估值溢价产生负面影响风险

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总体情况：2024年3月各线上平台宠物品类销售数据已更新，其中天猫3月宠物类目GMV为19.82亿元，同比-9.8%，环比+27.2%；京东3月宠物类目GMV为8.53亿元，同比-5.5%，环比+22.1%；抖音3月宠物类目GMV为3.32亿元，同比-2.3%，环比-21.7%。

天猫-猫狗食品销量同比减少。猫狗食品类目3月单月GMV 9.89亿元，同比-14.2%，环比+28.0%，占宠物类目销售份额的50%。拆分看，猫粮单月GMV4.71亿元，同比-14.2%，环比+26.5%，占平台猫狗食品类目销售份额的48%；狗粮单月GMV2.45亿元，同比-16.0%，环比+34.2%，份额为25%。

京东-猫粮销量同环比增长，狗粮销量同比减少。猫狗食品类目3月单月GMV5.69亿元，同比+10.6%，环比+28.7%，占宠物类目销售份额的67%。拆分看，猫粮单月GMV 3.34亿元，同比+25.5%，环比+38.2%，占平台猫狗食品类目销售份额的59%；狗粮单月GMV 1.33亿元，同比-12.3%，环比+16.9%，份额为23%。

抖音-猫粮销量同比增长，狗粮销量同比减少。猫狗食品类目3月单月GMV1.79亿元，同比+4.1%，环比-18.3%，占宠物类目销售份额的54%。拆分看，猫粮单月GMV 0.87亿元，同比+52.2%，环比-12.7%，占平台猫狗食品类目销售份额的49%；狗粮单月GMV 0.33亿元，同比-8.7%，环比-17.6%，份额为19%。

中宠股份：公司旗下三大品牌（顽皮、领先、Zeal真致）3月单月GMV为3256.50万元，同比-17.4%，环比+19.2%。其中顽皮GMV为1576.8万元，同比-39.0%，环比+12.3%；Zeal真致GMV为549.8万元，同比+23.1%，环比+21.7%；领先GMV为1129.9万元，同比+23.8%，环比+28.9%。

乖宝宠物：公司旗下两大品牌（麦富迪、弗列加特）3月单月GMV 1.6亿元，同比+10.3%，环比+37.2%。其中麦富迪GMV为1.3亿元，同比-3.5%，环比+28.3%；高端系列品牌弗列加特GMV 3224万元，同比+ 155.8%，环比+89.8%。

佩蒂股份：公司旗下两大品牌（爵宴、好适嘉）3月单月GMV 1028.1万元，同比+9.9%，环比+33.9%。其中爵宴GMV为905.7万元，同比+40.1%，环比+42.8%；好适嘉GMV为122.4万元，同比-57.7%，环比-8.5%

国际品牌：3月单月，皇家（Royal Canin）GMV 1.2亿元，同比+7.3%，环比+26.5%；渴望（Orijen） GMV 4417.6万元，同比-27.5%，环比+26.3%；爱肯拿（ACANA）GMV 3467.1万元，同比-27.3%，环比+18.5%；冠能（PROPLAN）GMV 2656.1万元，同比-6.8%，环比+22.3%。

国内品牌：3月单月，网易严选(宠物)GMV8131.7万元，同比+22.9%，环比+22.6%；卫仕GMV5790.5万元，同比+0.04%，环比+15.5%；伯纳天纯GMV 4365.6万元，同比-8.7%，环比+36.5%。

原材料价格：白羽肉鸡为猫狗主粮中主要原材料。3月肉鸡价格环比下降，当月均价为7.69元/公斤，环比-4.22%。

汇率情况：3月人民币维持震荡走弱，月末美元兑人民币为7.22。

风险提示：原材料（白羽肉鸡等）价格波动、动物疫病大规模爆发、汇率波动等。

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产业规模高速增长

截止2023年底，中国宠物经济产业规模达5928亿元，同比增长20.1%，预计2025年将达到8114亿元。随着宠物角色转变，消费增长趋势推动中国宠物经济产业的广阔发展空间。

养宠人群渗透率持续扩大

中国养宠家庭渗透率从2019年至2023年持续增长，2023年达到22% ,与美国的70%和欧洲的46%相比，中国宠物市场仍有巨大的发展空间。

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作为宠物行业各大品牌的重要销售渠道，同时也作为养宠人群的集中地，抖音电商于4月12日在它博会期间正式发布《抖in萌宠计划·养宠趋势报告》（以下简称：养宠趋势报告），这份报告旨在助力广大商家/品牌解析抖音电商宠物行业现状和趋势。

《养宠趋势报告》从宠物市场趋势、养宠人群趋势以及趋势赛道洞察进行解析，主要分析了抖音宠物市场关注度变化、市场热点、短视频宠物“出镜”占比、宠主养宠原因、养宠常见问题，以及品类人群画像、品类增长类目、细分内容趋势等方面。

报告显示，从整体的宠物市场变化来看，2023年抖音平台宠物行业消费人群同比上涨92%，宠物品类销售同比增长138%，宠物行业达人同比增加102%，抖音整个宠物行业市场正在蓬勃发展。

宠物市场的关注度也在飞速上升，2023年抖音平台“宠物”相关搜索趋势相较2022年，全年搜索同比增长416%，用户对宠物相关内容的关注度增长明显。在市场热点上，2023年抖音平台“宠物”相关热门话题大部分围绕关于养宠乐趣、宠物各种萌态等角度展开，宠物主们对日常养宠乐趣分享内容参与度较高。

该报告也列出了宠物食品用品品类核心增长类目，其中猫主粮、猫/狗美容清洁用品、猫零食、犬主粮等细分类目成交金额同比提升超90%。用户对于宠物用品的生产原料及添加成分尤为关注，鲜肉/鸭肉/蛋白等是消费者主要关注的产品原料。就宠物的人群画像而言，抖音电商平台宠物用户多以女性为主，年龄主要集中在18-35岁。城市等级上，新一线/二线/三线城市占比最多，核心人群画像集中在新锐白领、资深中产等用户。

2023A/2024Q1实现归母净利润4.29/1.48亿元，同比+61%/+74%

乖宝宠物2023年、2024Q1实现归母净利润4.29亿元、1.48亿元，分别同比增长61%、74%。其中24Q1净利率水平明显提升。我们基本维持2024/25年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024/25/26年归母净利润为5.41/6.69/8.61亿元，参考可比公司中宠股份2024年31.2倍PE，考虑到公司为国内宠企龙头、品牌溢价空间足，给予公司2024年40倍PE，目标价54元，维持“买入”评级。

品牌力表现超预期&汇率顺风，公司2023年及2024Q1盈利高增

国内/海外双重向好，乖宝宠物2023年、2024Q1归母净利润分别实现了同比61%、74%的高增速，其中2024Q1毛利率高达41.1%，相比2023A提升4.3pct，归母净利率水平高达14%。经分析，我们认为主要原因系：1）国内自有品牌营收大幅增长（2023年YoY+34.2%），以弗列加特等为代表的高端产品在总体营收中的占比持续提升，公司品牌溢价能力突出、24Q1品牌力表现或超预期；2）出口订单逐步修复叠加汇率顺风，公司境外业务盈利能力提升，2023年公司境外业务毛利率大幅优化，同比+8.9pct，2024Q1或有低基数效应加持；3）公司加强供应链建设，精进管理，毛利率充分优化。

研发先行，渠道占优，强者恒强

公司将自有品牌市占率提升作为企业发展中长期目标，从基础研发入手，专注于犬猫食品的研发升级：1）公司2023年投入研发费用0.73亿元，同比增长8%；2）乖宝宠物营养研究院上海研发中心也于2024年投入运营。在渠道建设上面，公司深谙流量运营之法，在双十一/618/京东年货节/京东宠物品类日等多个大促活动中均拔得头筹。研发支撑+渠道优势+管理层信心足，我们预计公司自主品牌市占率及盈利能力仍有提升空间，龙头公司强者恒强，持续看好。

目标价54元，维持“买入”评级

我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年EPS为1.35/1.67/2.15元。考虑到乖宝宠物品牌力突出，在线上流量变贵的趋势下，公司有望凭借较强的品牌力及渠道力实现市占率的稳步提升，规模效应下公司盈利有望持续兑现，我们给予一定估值溢价，目标价54元，维持“买入”评级。

风险提示：国内消费增长不及预期/国内养宠渗透不及预期/自主品牌建设不及预期/原材料价格大幅波动等。

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事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收43.27亿元，同比+27.36%；归母净利润为4.29亿元，同比+60.68%；扣非后归母净利润为4.22亿元，同比+61.76%。其中23Q4公司营收12.15亿元，同比+33.5%；归母净利润1.14亿元，同比+128.67%。分红预案：每10股派红利1.7元（含税）。24Q1公司营收10.97亿元，同比+21.33%；归母净利润1.48亿元，同比+74.49%；扣非后归母净利润为1.38亿元，同比+64.45%。

23年公司收入&盈利表现亮眼，24Q1业绩保持高增。23年公司业绩超预期增长的主要原因是公司自有品牌销售额快速增长、高端产品线增速亮眼、23H2以来国外代工业务恢复较快等。23年公司综合毛利率36.84%，同比+4.25pct；期间费用率为23.82%，同比+0.87pct。24Q1公司综合毛利率41.14%，同比+6.94pct；期间费用率为23.85%，同比+2.50pct，主要系自有品牌收入占比提升，业务宣传费和销售服务费增加所致。

自有品牌收入快增长，主粮占比提升利好盈利增厚。公司自有品牌业务发展迅速，处于战略核心低位，“麦富迪”品牌知名度持续提升。23年公司自有品牌实现收入27.45亿元，同比+34.15%；占总营收比例为63.44%，同比+3.22pct。23年公司宠物食品销量达17.6万吨，同比+28.21%。分产品来看，23年零食、主粮分别实现收入21.66亿元、20.87亿元，同比+10.86%、+50.35%；占总营收比例分别为50.06%、48.24%，同比-7.45pct、+7.38pct；毛利率分别为37.19%、36%，同比+6.43pct、+1.28pct。在销售渠道方面，公司践行全方位、立体化的全渠道运营策略，实现线上线下渠道的深度融合与高效互补，直销与经销模式双轨并行。在研发方面，公司始终坚持以创新开拓市场，23年研发费用达7327.67万元，同比+8%，为公司不断推出适合宠物营养需求和消费者需要的新产品提供强力支撑。

24年我国宠食出口好转或延续，利好公司OEM/ODM业务增长。根据海关总署，23年我国宠物食品出口量26.6万吨，同比-1.15%，其中1-8月受海外去库存影响，出口业务普遍承压，9月出口量显著回暖，此后始终保持较高增速；出口均价3.24万元/吨，同比+5.68%，处相对高位。进入24年，我国宠物食品出口增长势头延续，2月出口量1.73万吨，同比+22.8%（连续6个月同比增长）；均价3.27万元/吨，同比+4.56%。综合来看，海外客户补库存将持续，利好出口景气度延续。公司OEM/ODM业务规模呈扩张趋势，23年实现收入14.07亿元，同比+18.01%；毛利率30.48%，同比+5.32pct。受益于行业整体景气上行，叠加考虑23H1基数较低，公司未来业绩增长可期。

投资建议：公司作为国内宠物食品龙头企业，自有品牌业务增速亮眼，代工业务规模扩张中，在建产能进展顺利有望持续放量。考虑国内宠食行业整体扩容趋势，公司未来业绩高弹性增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为1.42元、1.79元，对应PE为34、27倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险；产品销量不及预期的风险；汇率波动的风险；贸易摩擦的风险

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业绩简评

4月15日公司披露23年业绩及24Q1季报，23年收入43.27亿元（同比+27.4%），归母净利4.29亿元（同比+60.7%）。23Q4收入12.15亿元（同比+33.5%），归母净利1.14亿元（同比+129%），每10股派发红利1.7元。24Q1收入10.97亿元（同比+21.3%），归母净利1.48亿元（同比+74.5%），1Q业绩超预期。

经营分析

自主品牌直营渠道高速增长，主粮为主要成长驱动，OEM稳健恢复。1）分业务角度：23年自主品牌/OEM业务收入27.4/14.1亿元，同比+34.2%/+18%，公司以主品牌麦富迪为基础，推出麦富迪BARF系列等新品类，弗列加特定位高端猫品牌快速成长；2）分渠道：直营+经销双线运行，敏锐捕捉直播电商风口，强势入驻抖音等平台，凭借精准营销与内容驱动，人群资产得以有效扩容，23年直营/经销收入12.4/16.7亿元，同比+57%/+19.1%。3）分品类：23年主粮/零食/保健品营收20.9/21.7/0.57亿元，同比+50.4%/+10.9%/+54.4%。

产品升级加快品牌高端化进程、供应链数字化建设显著提振盈利能力。23年毛利率36.8%（同比+4.3pct）,预计主要受以下因素影响：1）成本端：供应链优化改进+鸡肉价格处于低位；2）产品升级加速：先后推出麦富迪Barf、弗列加特大红桶冻干、烘焙粮等明星系列，跻身猫粮高端市场头部品牌。23年主粮/零食毛利率36%/37.2%（+1.3/6.4pct）；3）高毛利的直营渠道收入占比提升至28.6% （ +5.4pct ）。23年销售/管理&研发费用率同比+0.6/+0.26pct至16.7%/7.5%，净利率10%（同比+2.1pct）。24Q1：收入同比+21.3%，毛利率41.1%（+6.9pct）,销售/管理&研发费用率同比+2.9/+0.5pct至17.3%/7.1%，净利率13.6%（同比+4.1pct）。

国内宠食品牌领跑者，品牌布局完善，成长路径清晰。公司基于强消费者需求洞察力形成较强的产品创新迭代，且凭借强大线上精细化运营力实现持续领先。主品牌麦富迪针对细分营养功效推出系列新品，高端副牌弗列加特对标外资高端品牌积极破圈拓新，保持高速成长，中期看好国货优质自主品牌份额持续提升。

盈利预测、估值与评级

我们看好公司作为本土优质宠食品牌势能提升、产品升级渠道开拓提供持续成长动能，预计公司24-26年归母净利分别为6.05、7,64、9.83亿元，同比+41.1%/+26.2%/+28.7%,当前股价对应PE分别为32、26、20X，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。

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