重点关注双十一大促竞争后的变现率与利润额企稳节奏
尽管拼多多已在8月表示将积极应对行业竞争并加大商户扶持,但3Q24作为电商行业的相对淡季,我们预计行业内加剧的竞争并不会对阿里等主要电商平台的业绩趋势产生较显著的边际影响,而即将到来的双十一或为重要的竞争窗口期。据电商报报道,天猫、京东、抖音、快手、拼多多等平台均不同幅度的提前了双十一大促开始的时间点,旨在抢占先机并呵护其市场份额。我们预计阿里巴巴2QFY25的业绩表现在短期或不会给其估值带来明显波动,而双十一大促各平台间的竞争表现以及此后淘宝天猫自身的变现率与利润额企稳节奏将是投资人审视明年阿里巴巴合理估值水位的关键点。考虑国内电商业务竞争格局的波动,我们调整公司FY25/26/27非GAAP归母净利润预测至1,578/1,871/2,097亿元(前值:1,713/2,020/2,231亿元),基于SOTP的目标价调整至140.1美元(前值:127.7美元),目标价提升主因受益β情绪升温及流动性改善,我们小幅提升淘宝天猫估值倍数。
2QFY25前瞻:国内电商业务变现率处于企稳通道中
我们预计公司2QFY25收入同增6.0%至2,384亿元,调整后EBITA同降4.6%至409亿。我们预计淘天集团收入同增2.0%,CMR收入同增2.0%,与GMV增速(+5%yoy)差距环比有所收窄(前季:8pp),主因全站推广工具贡献和新增技术软件服务费收入帮助,我们预计这两项因素有望在10-12月季度作出更显著贡献,或推动板块变现率环比持续企稳,这在我们看来是淘天利润额企稳并逐步回升的重要前提;我们预计淘天集团2QFY25调整后EBITA同降5.2%至446亿(前季:-1.0%yoy),主因在88VIP等持续投入以及淘特与淘菜菜等业务减亏带来的盈利基数利好减弱。淘宝APP于9月27日全面接入微信支付,尽管支付处在电商交易链路中的较末端环节,但合作或在中长期使淘宝有机会触达微信独占用户(QuestMobile:2024年8月,微信/淘宝MAU分别为10.6/9.3亿,微信独占用户数达2.5亿)
南向资金持仓水位仍有提升空间,港股通指数调整亦提供资金面利好
阿里巴巴港股(9988 HK)已于9月10日正式纳入港股通。据Wind数据,截止10月9日,阿里巴巴港股通持股比例达2.7%,持股总市值提升至约530亿港币,但较其他港股通内互联网龙头标的而言南向资金持仓水位仍然偏低,腾讯/美团/快手分别为9.8/11.6/13.2%,南向资金持股总市值分别约3,942/1,298/291亿港币。此外,据9月4日恒生指数公司公告新增的港股通指数快速纳入规则,阿里巴巴有望在次月的常规月度调整中被纳入港股通相关指数(据此前恒生指数公司公告,10月调整实施日期为10月25日),这亦将为阿里巴巴短期估值企稳提供一定资金面支撑。
风险提示:广告变现改善幅度不及预期;用户增长及活跃度改善不及预期。
如果觉得此报告不错,请分享到微信朋友圈,支持作者写出更好的文章!