宠物行业专业报告

市场定义

宠物玩具是专为宠物设计的娱乐和教育用品，旨在满足宠物的玩耍需求、锻炼身体、提供精神刺激以及加强宠物与主人之间的互动。这些玩具可以是简单的咀嚼物、球类、毛绒玩偶，也可以是复杂的益智玩具或带有声音和运动功能的互动玩具。

无论是用于日常娱乐、训练学习、缓解独自在家的焦虑、增加户外探险的乐趣，还是帮助宠物适应旅行、进行康复治疗、参与社交活动，甚至是为老年或有特殊需求的宠物提供定制化的活动，宠物玩具都能满足宠物的身体和心理需求，同时增强宠物与主人之间的互动和联系。

市场规模

宠物玩具热度保持高位，市场规模持续走强

根据谷歌趋势数据显示，宠物玩具的全球搜索热度在2024年一直保持在高位震荡，始终在80-100之间跳动，连续稳居热门搜索之列。这一现象不仅在美国澳大利亚、英国等国家的用户中引发广泛关注，其影响力更是横跨全球。随着宠物市场的不断扩张，宠物玩具市场也正迎来一波新的增长浪潮。

2023年，全球宠物玩具市场规模已经达到了90亿美元，随着宠物经济的持续繁荣，预计到2032年，全球宠物玩具市场将以6.7%的年复合增长率增长，市场规模有望增至150亿美元。

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2024年8月抖音宠物行业的猫主粮市场呈现出显著上升趋势，整体销售额大幅增长至3.64~4.44亿元，标志着市场对猫主粮的需求正在迅速扩大。成交人数的显著增加表明了市场用户基数的扩大，反映出宠物主粮市场的消费者基础正在变得更加广泛。

在消费群体方面，市场数据显示年轻女性和新一线至三线城市的消费者是猫主粮消费的主力军。品牌竞争方面，麦富迪、弗列加特和喵梵思等品牌通过直播等电商渠道实现了显著的销售增长，其中直播渠道尤其突出，成为推动销售的主要力量。

此外消费者更倾向于选择中高价位的产品，这反映了市场对宠物食品质量的重视以及消费升级的趋势。总体来看，抖音宠物行业的猫主粮市场在2024年8月展现出强劲的增长势头和市场活力，市场的多元化和竞争并存，头部品牌的影响力显著，而新兴品牌的增长势头也不容忽视。

瑞普生物(300119)

事项：

公司公告：瑞普生物公告称，于2024年11月7日在天津市签署《股权转让协议》，拟以自有资金或自筹资金1.31亿元收购李守军、梁武、苏雅拉达来、李旭东、鲍海丽、周仲华持有的中瑞华普合计15%股权，其中中瑞华普核心资产为瑞派宠物医院17.5179%股权。

国信农业观点：1）根据公告，目前公司持有瑞派宠物医院8.93%股份，后续交易完成后，持股比例预计将增至11.56%。2）瑞派宠物医院已拥有超600家宠物连锁医院，遍及全国27个省（直辖市），且旗下中瑞供应链平台目前已覆盖全国7000家宠物医院（含自有医院）、3400家宠物店，在行业内具备领先的渠道能力。目前公司已与瑞派宠物医院建立了战略合作关系，未来二者将进一步强化销售渠道合作，加速终端客户触及，渠道推广、品牌建设的战略协同效应有望加强。3）宠物行业具备增长稀缺性，其中宠物健康赛道具备更高门槛，未来发展空间广阔。目前瑞普生物依靠参股瑞派宠物医院已经实现对上中游子赛道的几乎全部站位，是当前A股宠物健康领域的核心资产。从空间上来看，药品端瑞普生物已于年初推出猫三联疫苗，未来有望成就亿元级大单品；医院端瑞派宠物亿元2023年收入已接近20亿元，未来有望依靠行业增长红利和门店先发优势有望实现稳步增长。4）风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期，新产品推广不及预期。5）投资建议：维持“优于大市”评级，公司是国内领先的兽药企业，短期业绩有望随畜禽养殖景气回暖而修复，长期看好宠物等新业务不断拓展。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.3/6.3/6.5亿元，EPS为1.1/1.3/1.4元，对应当前股价PE为18/15/14X。

评论：

拟增持瑞派宠物医院股份，持股比例预计增至11.56%

根据瑞普生物公告，公司于2024年11月7日在天津市签署《股权转让协议》，拟以自有资金或自筹资金1.31亿元收购李守军、梁武、苏雅拉达来、李旭东、鲍海丽、周仲华持有的中瑞华普合计15%股权，其中中瑞华普核心资产为瑞派宠物医院17.5179%股权。目前公司持有瑞派宠物医院8.93%股份，后续交易完成后，持股比例预计将增至11.56%。

公司未来与瑞派宠物医院的渠道协同有望进一步强化

瑞派宠物医院（全称为瑞派宠物医院管理股份有限公司）成立于2012年12月27日，总部位于天津市经济技术开发区，是专门从事宠物连锁医院运营和管理的大型连锁机构。截至目前，瑞派宠物医院已拥有超过600家宠物连锁医院，遍及全国27个省（直辖市），70余座城市，员工7000余名（其中职业兽医师1800余人），建立了包含常规门诊、猫专科门诊、异宠专科门诊、宠物健康管理、中兽医理疗、宠物食品用品新零售等内容的全面服务体系。另外，瑞派宠物医院旗下中瑞供应链平台目前已覆盖全国7000家宠物医院（含瑞派宠物医院）、3400家宠物店，为宠物医院和宠物店提供境内外宠物医疗药品、疫苗、宠物诊疗器械、宠物食品等医疗相关产品的代理及统一采购供应。

从瑞普生物自身来看，公司于2012年开始深耕布局宠物板块，研发成果近年已逐步进入兑现期，目前已拥有15项宠物新兽药注册证书，具备提供宠物从预防、诊断到治疗的整体防治解决方案的能力，在驱虫药、宠物疫苗、耳道治疗药、麻醉镇痛药、抗生素药、抗病毒药、消毒药及各类内科药等产品线均有布局，涵盖生物制品、化药及营养保健品等9大领域，共计20余款宠物用产品。目前公司已与瑞派宠物医院建立了战略合作关系，布局形成了“优质经销商+三瑞齐发（公司、瑞派宠物医院、中瑞供应链渠道深度协同）”渠道体系，已累计覆盖医院门店近6000家（其中瑞派宠物医院覆盖超500家，覆盖率超90%）。本次增持完成后，公司计划持续深化与瑞派宠物医院及旗下中瑞供应链平台价值链管理，强化对销售渠道的深度协同，全面加速推进公司宠物药苗对B端与C端客户的触达，渠道推广、品牌建设的战略协同效应有望进一步加强。

站位宠物健康上中游几乎全部子赛道，公司是当前A股宠物健康领域的核心资产

我们认为，宠物受益人口变化趋势，是当前稀缺的消费增长性行业，而宠物健康作为细分赛道，尚处发展初期且具备强技术壁垒，未来发展空间广阔。据《中国宠物健康消费白皮书》统计，2022年我国宠物健康消费市场规模已达1216亿元，过去三年CAGR高达36%。按结构来看，目前宠物健康子赛道中，药品、诊疗、疫苗、体检的市场规模大致为4:4:1:1。

目前瑞普生物依靠参股瑞派宠物医院已经实现对上中游子赛道的几乎全部站位，是当前A股宠物健康领域的核心资产。从空间上来看，药品端瑞普生物已于年初推出猫三联疫苗，未来有望替代进口产品，成就亿元级大单品；医院端瑞派宠物亿元2023年收入已接近20亿元，净利润已达5000万元以上，未来有望依靠行业增长红利和门店先发优势实现稳步增长，发展空间仍广阔。

投资建议：维持“优于大市”评级

公司是国内领先的兽药企业，短期业绩有望随畜禽养殖景气回暖而修复，长期看好宠物等新业务不断拓展。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.3/6.3/6.5亿元，EPS为1.1/1.3/1.4元，对应当前股价PE为18/15/14X。

风险提示

养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期，新产品推广不及预期。

东航物流(601156)

核心观点

东航物流是我国航空货运领军者，资源禀赋优势明显。东航物流深耕航空货运行业二十年，已经成为我国民航货运市场的龙头企业，其市场份额占比近20%，2021年公司成为完成混改并成功上市的“航空物流第一股”。公司竞争优势明显，一是拥有14架B777宽体全货机，“单一机队”可以实现经营效率最优化；二是全货机业务拥有优质的国际航线布局，且欧美长航线布局持续加密；三是独家经营东航股份客机腹舱的货运业务；四是在全球第三大航空货运枢纽的上海两场，拥有面积125万平方米的6个近机坪货站、1个货运中转站，2023年东航物流在上海两场货邮处理量的份额占比达到53.6%。

受益于跨境出口电商的高景气，我国国际航空货运市场供需格局呈紧平衡态势，运价中枢稳步向上。1）需求方面，我们预计2024年我国国际空运货量将实现双位数增长，一是得益于SHEIN、TEMU等平台的快速发展将带动跨境电商空运货量高增长，二是得益于上半年全球制造业景气度修复以及存在阶段性补库存需求，我国国际航空普货运输需求有所回暖。2）供给方面，由于飞机制造商产能仍受限以及国际客运航班恢复进度较慢，我们预计今年我国国际航空货运市场的运力增速仅为个位数。3）我国国际航空货运市场供需格局呈紧平衡态势，运价中枢有望稳步向上，近期上海浦东出境航空货运运价指数仍然明显高于去年同期。

地面服务业务是利润基石，航空速运业务有望享受运价弹性，综合物流业务打开成长天花板。依托旗下的“天网”及“地网”资源，公司逐渐形成了航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大业务板块。1）地面服务业务规模发展稳健，且其拥有的资源壁垒保障了高毛利，从而该业务成为了公司的利润基石；2）航空速运业务的收入和利润表现与航空货运运价变化息息相关，未来运价上行有望带来业绩弹性；3）综合物流业务是公司顺应全球互通互联以及跨境电商规模快速发展的大趋势，利用自身的核心资源打通上下游服务链条，从而推出的新业务，具有较强成长性，2018-2023年该业务收入复合增速约36%。

盈利预测与估值：预计24-26年归母净利润30.5/35.4/41.2亿元（+23%/+16%/+16%），EPS分别为1.92/2.23/2.59元，当前股价对应PE为9/7/6倍，预计公司合理估值19.2-21.2元，相对目前股价有16%-28%溢价，给予“优于大市”评级。

风险提示：国际贸易政策风险，油价波动风险，全球经济衰退风险。

抖音电商生意增长，全面爆发，货架场持续提升

2024年抖音电商双11期间成交同比超100%的品牌3.3万个，成交同比超500%的品牌近1.7万个，成交同比超100%的电商作者47万，成交同比超500%的电商作者近25万。活动期间，成交破亿品牌数量275个，成交破亿电商作者直播间1个，成交破千万单品数量2000+，货架场GMV占比42次

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特朗普成功当选美国第47任总统，上一任期内（2017-2021年）其对华进口商品加征高额关税，旨在“维护美国的合法利益“。今年3月，特朗普曾发表言论称“如果他再次当选，计划对所有的中国产品增加高达60%的关税”。基于此，回答以下问题：

跨境小包9610模式是否能逃脱加征关税？预计不会。9610是用于B2C模式下小批量、分散式包裹直邮报关的海关监管代码。该模式下货值低于800美金的出口包裹可适用于美国“小额豁免”，享受免征关税。据远川研究所数据，美国23财年有超10亿个小包进入美国，其中shein与temu占比1/3。由于过于快速的增长，美国逐步收紧了T86（适应于小额豁免的清关模式）监管，我们认为，特朗普上任后，如果要采取对华贸易限制，除了对一般贸易加征关税外，“小额豁免”这类关税政策可能也面临被取消或抬高门槛的风险。

如若取消“小额豁免”的关税优惠，对拼多多影响？我们认为，小包简易通关较难长期维持通关便利，预计Temu会通过提高非中国供给占比、吸收当地供给、提高其他区域GMV等方式降低美国对整体影响。如果考虑价格传导Temu全托管最终销售价格最高提升10%，不考虑亚马逊商家中存在通过小包通关行程价格优势，相较目前亚马逊价格，我们认为temu依然存在价格优势，但价差缩小，且通关速度导致周转速度受影响，商家的低价供给或难持续。我们认为平台最终会平衡全托管与半托管占比以及海运占比，预计25年Temu全球GMV800亿美元（之前我们预计全球GMV1000亿美元），美区全托管GMV占比整体16%（预计美区占比32%，美区全托占比50%），影响约为128亿美元，目前该业务尚处于亏损状态，对远期估值有小幅负面影响。

如若加征关税，对上游跨境电商的影响？加征关税对公司的影响与在美毛利率、在美销售占比相关：在美毛利率越高、在美销售占比越低影响越小。

1）华凯易佰：泛品经营为主，美国销售收入约27%。若取消“小额豁免”且不加征关税，影响利润率约-1.8pct，盈利（净利润率1.9%），美国终端提价11%，

则可维持原有净利率。若取消“小额豁免”且加征20%关税，影响净利率约3.8pct，净利润率-0.1%，美国终端提价22%，则可维持。

2）赛维时代：以服装服饰为主要品类，在美销售收入占比90%。若加征关税至40%，预计影响净利率约-6.8pct，公司亏损（净利润率-2.6%），终端提价14%，则可抵消影响；若加征关税至60%，预计影响净利率约-11.3pct，净利润率7.1%，终端提价23%，则可抵消影响。

3）致欧科技：以家具家居为主要品类，在美销售收入占比37%。若加征关税至40%，预计影响净利率约-1.9pct，维持盈利（净利润率3.7%），美国终端提价9%，则可抵消影响；若加征关税至60%，预计影响净利率-4.5pct，轻微盈利，净利润率1.1%，若美国终端提价19%，则可抵消影响。

个股推荐：1）拼多多：考虑到主站在低价竞争中仍能取得优势占位，看好公司持续抢占国内电商市场份额；跨境团队能力强且欧洲、日韩等区域增长较好，预计拼多多24-26年实现营收4226/5256/6034亿元，预计24-26年实现NonGAAP归属于普通股东净利润1347/1608/2018亿元，维持推荐评级；2）小商品城：公司作为跨境“卖水人”可避免关税波动对经营业绩的影响。如果美国加征关税落地，出口或将加速往“一带一路”国家转移，中新网数据显示义乌24年前三季度对“带路”国家进出口总值占比61.7%，有望从中获利。增量来自于：1）新市场即将建成落地；2）拥有稀缺跨境人民币支付牌照，国际贸易摩擦或加剧，人民币支付体系重要性将尤其凸显。预计24-26年归母净利润为30.2/34.4/49.8亿元，维持“强推”评级。

风险提示：汇率波动，目的地国关税政策调整，海外消费疲弱，竞争加剧，关税测算仅作为情景分析，可能存在误差，也不代表对公司的业绩实际情况的预测；关税实际落地存在不确定性

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养殖产业链：1）生猪养殖：景气延续，盈利可期。2024年，产能去化传导下猪价触底反弹，养殖成本延续下行，企业盈利弹性显著。我们预计，由于产能回补较慢，2025年供应增加有限，猪价调整空间有限，猪企全年仍能盈利；推荐能够实现高质量成长的公司，相关标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、唐人神等。2）禽类养殖：白羽鸡养殖，2024年父母代种鸡销量仍处高位，2025年白鸡供给预计较为充足，静待消费持续复苏；供应链各环节利润预计有所分化，看好父母代种鸡和商品代鸡苗环节盈利。相关标的：圣农发展、益生股份等。黄羽鸡养殖，产能增加较慢，供应相对偏紧，景气有望延续。相关关注标的：立华股份。3）饲料：我们预计，受益于生猪养殖景气，2025年饲料销量有望持续修复；龙头公司竞争优势显著，出海布局打开成长空间。相关标的：海大集团。4）动保：行业需求有望触底回升，新产品上市有望进一步打开成长空间，价格竞争趋缓，研发实力强的企业有望构筑更强竞争优势。相关关注标的：科前生物，中牧股份，生物股份，瑞普生物等。

种业行业：转基因商业化稳步推进，龙头企业具备先发优势。转基因商业化对玉米种子市场形成扩容，并可降本增效。短期关注转基因玉米明年的推广区域及种业公司的收并购动作，长期关注行业竞争格局的转变以及各公司业绩的量价齐升。相关关注标的：大北农、登海种业、荃银高科、康农种业等。

宠物行业：海外代工订单恢复正常，重点看好国内市场发展。目前国内市场处于蓬勃发展阶段，同时竞争激烈，新兴品牌层出不穷，产品端工艺和原材料不断升级创新，我们认为具有资金优势持续投入营销、具有供应链优势持续投入优质产能、具备研发优势持续推陈出新的优质公司强者恒强，不断增强品牌力并提升市占率。相关关注标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。

风险提示：价格波动风险、极端灾害风险、原料价格波动风险、汇率波动风险等。

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本期投资提示：

整体概况：表现优于去年，大促增长重新加速。综合整体数据，今年“双十一”是近年来表现最好的一届“双十一”，用户覆盖广泛的综合电商平台优势明显。据星图数据，24年双十一全周期大盘规模达14,418亿元，同比大促周期增长26.6%（比较的时间周期：24.10.14-11.11比23.10.24-11.11）。据易观数据，主要平台抖音、拼多多、快手、淘天、京东双十一全周期成交额同比分别增长18.8%、15.8%、11.3%、10.2%、7.0% （时间周期：24.10.14-11.11比23.10.14-11.11）。

大促周期拉长，以旧换新推动家电增长强劲。1）与2023年相比，各平台双11开始时间平均提前约10天，持续时间已接近一个月，战线拉长以期促进平台用户平均活跃水平的持续性提升，再配合全年年货节、818、双十二等系列高频促销节点，电商平台大促逻辑愈发从集中性营销爆发转向日常，爆发节点进一步分散，全周期增速表现呈现前高后低趋势，显现出很明显的前置效应；2）各平台进一步聚焦用户体验，优惠策略及补贴力度加强，扶持商家丰富供给池，优化全流程服务体系，陆续优化的运费、价保、退换货等体验政策也推动了退货率的上行；3）各品类普遍实现增长，政策引领下带电品类表现出色。据易观数据，今年双十一主要平台美妆、服饰、数码3C、家电家居和母婴五大品类成交额同比分别增长15.4%、16.2%、21.8%、18.6%和21.8%，均实现较大幅度的两位数涨幅（截至11月5日）。美妆护肤类扭转前期疲软增长趋势，获得较优销售增长，据星图数据，美妆护肤类产品全网销售总额达到715亿元，综合电商平台GMV达963亿元，同比增长22.5%。

百花齐放，各平台成绩亮眼。1）淘天：聚焦扩展核心用户，品牌成交携手品类升级拉动上行趋势，淘宝“百亿超级补贴”订单量超过1.5亿。平台目前以88VIP会员为主的核心消费群体持续扩大，双十一期间88VIP会员数量保持两位数增长，下单人数同比去年同期增长超50%。2）京东：带电增长优势持续，打造服饰美妆新增长。依靠带电品类护城河，补贴规模及通用性行业领先，带动其家电/3C数码市场份额近44%/56.2%，同时京东今年宣布加大对美妆服饰行业的投入，服装行业增速明显提升。3）内容电商：大促增长聚焦泛货架场。快手电商双11首日GMV破历史峰值，同比去年增长94%，泛货架商品卡GMV同比增长110%。抖音在品牌增长上表现突出，超过3.3万家品牌成交量同比翻倍增长，货架场成交额继续提升，占据大盘42%。

投资分析意见：2024年双十一超长大促完美收官，作为Q4关键节点，平台优惠升级+国家系列强劲促消费政策，有效促进居民消费意愿回升，拉动用户大促消费需求，多平台、多品牌全周期增长强劲，综合电商平台作为大促主战场，扭转23年低速增长趋势，直播电商平台保持高速增长。推荐阿里巴巴、美团、京东、拼多多。

风险提示：政策变化不及预期，居民消费不及预期，行业竞争加剧。

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2024年双十一电商平台销售额同比大幅增长（+27%），宠物食品维持高增（+23%）。2024年双十一淘宝天猫、京东、拼多多等电商平台均将活动提前启动，活动周期为29天~35天，相比23年延长了约10天（23年活动周期为18天~25天）。在活动周期延长及家电类产品补贴政策的促进下，2024年双十一综合电商平台、直播电商平台累积销售额为14418亿元，同比+26.6%。宠物食品仍然维持高增，2024年双十一全网销售额为59亿元，同比+22.9%（本段数据均来自星图数据）。

淘宝天猫：宠物类目成交额同比增长超50%，宠物食品同比增长超40%。据天猫平台榜单，2024年双十一淘宝天猫宠物类目增长亮眼，全周期成交额及买家数同比增长50%以上，猫狗食品类目成交额同比增长40%以上。麦富迪、鲜朗、蓝氏、皇家、天然百利（instinct）等9个品牌成交额突破1亿，成交额破亿品牌同比增长8个（2023年仅麦富迪品牌成交额破亿），过千万品牌数量超80个，千万级别单品超20个，1340个宠物品牌成交同比翻倍。猫狗食品前十名榜单中，国产品牌占据6席，占比进一步提升。麦富迪连续4年位居榜单第一名，市占率持续提升，2024年1-10月线上市占率约为7%（久谦咨询）。2024年鲜朗、蓝氏、弗列加特、诚实一口等新锐品牌增速迅猛，据久谦咨询数据，2024年1-10月线上合计GMV分别同比+102%、+64%、+122%、+63%，双十一期间分别位居天猫猫狗食品榜单第2-5名，其中弗列加特排名由第19名上升至第4名，增速亮眼。

京东：百万单品数同比增长超37%，成交翻倍店铺数量同比增长超56%。10月14号双11开启日宠物业务成交额同比增长超2.1倍。从细分品类来看，体重控制低脂猫粮、功能猫零食、主食猫条、烘焙猫粮等增速亮眼，2024年双十一期间销售额分别同比+326%、+287%、+169%、+147%。国产品牌表现突出，在猫湿粮&零食、狗干粮、狗零食榜单中均占据半数及以上席位。麦富迪为唯一在4个榜单中均上榜的品牌，且均位列前2。

宠物食品上市公司品牌表现：（1）乖宝宠物：成为天猫双11大促期间唯一实现双品牌、双店铺均破亿的企业。据乖宝宠物战报，2024年双十一期间，麦富迪、弗列加特等品牌，全网GMV突破6.7亿，同比+65%，其中弗列加特全网销售额突破2亿，同比增长190%。（2）中宠股份：领先品牌增速亮眼，双十一全周期同比增长100%+。分平台看，京东平台成交额同比+150%，天猫平台成交额同比+100%。领先烘焙粮销售突破50万袋，行业排名Top3。（3）佩蒂股份：爵宴品牌继续保持狗零食细分品类领先地位，位居天猫、京东狗零食榜单第二名，双十一实现销售额4250万+，同比+70%。

投资分析意见：国内宠物食品消费景气，看好龙头企业市占率及盈利能力提升。乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份分别于2014年、2017年、2018年开始大力布局国内宠物食品市场，并培育出麦富迪、顽皮、弗列加特等优秀的国产品牌。目前中国宠物食品行业仍处于较快增长阶段，且行业竞争格局逐步优化，头部内资企业历经5-10年的积累，产品力、品牌力、渠道力均已日渐丰满，市占率及国内业务盈利能力仍有较大提升空间，建议重点关注。

风险提示：国内自有品牌销售不及预期，关税政策超预期变化。

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报告摘要

本期行情(11.09-11.15)

申万农林牧渔行业(-6.06%)，申万行业排名(26/31);

上证指数（-3.52%)，沪深300 (-3.29%)，中小100 (-3.259%);

简要回顾观点

行业周观点:《重磅财政政策落地，关注消费属性》、《猪价景气延续，鸡苗涨势显著》、《宠物618成绩亮眼，长逻辑望持续演绎》。

本周核心观点

【核心观点】本周，国家统计局公布10月社会消费品零售总额数据，同比增速加快，回升态势明显。此外，宠物双11国产品牌表现亮眼，建议关注宏观经济回升、政策加码中的板块宠物消费属性配置机会。

【核心标的】宠物板块:国内宠物食品领跑者【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】等。

10月社零总额同比增速加快，宏观消费回升。11月15日，国家统计局公布10月经济数据。数据显示，10月社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额40944亿元，增长4.9%。相关经济指标显示宏观经济和内需消费呈现回升向好态势。

宠物双11国产品牌表现亮眼。乖宝宠物旗下品牌麦富迪斩获多项双十一平台销售第一:天猫宠物品牌成交榜排名NO.1，天猫狗主粮品类排名NO.1，天猫狗零食品类排名NO.1，天猫猫零食品类排名NO.1;旗下弗列加特位居天猫全价猫主粮品类排名NO.1，全价猫烘焙粮&猫冻干NO.1，抖音宠物类目排名NO.2。中宠旗下顽皮获天猫猫零食NO.5、京东猫零食和狗零食类目中获得前5; Zeal在狗零食方面表现出色，在京东狗零食获得NO.4。佩蒂旗下爵宴在狗零食类目中获得NO.2，全网销售额超4250万元。

在宏观经济回升、政策加码中，建议关注板块消费属性较强的宠物食品赛道。一是宠物食品赛道望保持较高增速。(据德勤报告，到2026年宠物主粮行业复合增长将达到17%)。二是国内宠物头部企业产销推进，产能释放和渠道销售相得益彰，国内外整体销量保持较高增长。三是国内宠物头部企业品牌营销发力，自主品牌建设推进顺利，支持盈利能力提升。四是特朗普政策预期影响下，美元或重回强势，汇率因素将有利于拉动国内宠物企业出口业务。

【养殖产业】

10月猪企销售激增:量上，从已公告13家猪企销售数据看，10月生猪销量共计1359.39万头，环比增15.63%。其中，牧原股份、正邦科技本月出栏环比增加，增幅21.3%、42.8%;本月傲农生物、华统股份出栏环比减少，减幅25.2%、4.1%。价上，月内价格重心震荡下滑。在9月底备货过后，月初需求表现低迷，供强需弱带动价格走弱，叠加二育成本压力，进场热情减弱，需求端缺失明显利好带动，拖累价格震荡回落。据涌益咨询，24年10月份全国生猪出栏均价17.60元/公斤，较上月下跌1.36元/公斤，月环比跌幅7.17%，年同比涨幅15.26%。出栏均重上，由于市场对于后市行情看弱，后续供给量级持续递增，集团降重出栏预期增强，带动出栏体重下降。据涌益咨询，10月全国生猪出栏均重125.95公斤，较9月下降0.02公斤，月环比降幅0.02%。养殖利润上，行业养殖利润实现盈利。据iFinD数据，截至11月08日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为263.75元/头，-54.15元/头。

建议关注，优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【巨星农牧】、【神农集团】、【华统股份】等。

养殖周期带动动保板块。1)动保行业有望伴随养殖经营改善复苏。从历史看，周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高。2）动保行业竞争优化。行业周期叠加新版GMP验收，落后产能退出，中小企业加速离场，行业集中度不断提升，研发实力突出的规模优势企业获益。3)国内动保企业市场空间潜力较大。一是宠物兽药领域有望加速国产替代。22年8月，农业农村部要求加快宠物用新兽药生产上市步伐。政策支持下，国产疫苗在宠物领域的替代有望加速。二是非洲猪瘟疫苗有望落地扩容。非洲猪瘟亚单位疫苗研发合作项目已取得积极进展。目前已有公司向农业农村部提交了兽药应急评价申请，相关评审工作正在进行。

建议关注:关注国内动保头部优势企业【中牧股份】、【生物股份】、非瘟疫苗等多线研发创新进展的【普莱柯】、【金河生物】等。

饲料行业，上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期复苏有望带动饲用需求。此外，饲料产业“综合服务”、“养殖延伸”的趋势将增添新看点。

建议关注:国内饲料头部优质标的【海大集团】、饲料和鱼养殖优势企业【天马科技】等。

【种植产业】

地缘政治扰动下重视全球粮食供需。根据USDA报告对24/25年度全球粮食供需的最新预测，新增2034/25年度小麦、水稻、玉米、大豆预期产量均有调整。

【小麦】预计2024/25年全球小麦供应和消费上调，而贸易和库存下调。预计供应量将增加70万吨，达到10.61亿吨，主要由于哈萨克斯坦的产量增加抵消了阿根廷、巴西、俄罗斯和欧盟的减产。全球消费量增加了90万吨，达到8.03亿吨，主要是由于哈萨克斯坦产量增加，饲料和残渣使用量增加。由于土耳其和哈萨克斯坦的出口减少，世界贸易量下降120万吨，至2.15亿吨。2024/25年全球期末库存预计减少10万吨，至2.58亿吨，因为阿根廷、中国和巴西的减少并没有完全被哈萨克斯坦和土耳其的增加所抵消。

【水稻】2024/25年年度全球水稻供应、消费和期末库存上调。供应量增加了280万吨，达到7.13亿吨，主要是因为印度产量增加。世界贸易量预计为5690万吨，增加50万吨，主要是由于印度出口增加，而中国出口减少仅部分抵消了这一增长。2024/25年全球期末库存预计为1.83亿吨，增加了46万吨，主要是印度库存有所增加。

【玉米】2024/25年年度全球玉米产量上调，而贸易和期末库存有所下调。2024/25年全球玉米总产量将增加2.21万吨，降至12.19亿吨，由于乌干达、马拉维、白俄罗斯、莫桑比克、肯尼亚和喀麦隆的玉米产量增长被墨西哥、土耳其和欧盟的玉米产量下降部分抵消。2024/25年全球贸易量将减少110万吨，降至3.73亿吨，主要变化包括巴西和南非的玉米出口减少，缅甸和乌干达的玉米出口增加。中国和马拉维的玉米进口减少，但墨西哥、越南、土耳其和秘鲁的玉米进口增加。俄罗斯的大麦出口减少。2024/25年全球玉米期末库存为3.041亿吨，减少了240万吨。

【大豆】2024/25年度全球大豆产量、期末库存下调，而出口量上调。全球大豆产量下降352万吨，至4.254亿吨，主要原因是美国和印度的产量下降。2024/25年全球大豆出口量下降80万吨，至1.82亿吨，巴西、加拿大和贝宁的大豆出口量增加，这在很大程度上被美国出口量的减少所抵消。全球大豆期末库存减少290万吨,至1.32亿吨，主要原因是美国、巴西和阿根廷的库存减少。

种植板块重点关注种业振兴。21年，中央全面深化改革委员会第二十次会议，审议通过了《种业振兴行动方案》，种业振兴系列政策持续推进。此外，生物育种商业化落地，加速行业扩容和格局重塑。23年，农业农村部已公示国家农作物品种审定委员会审定的相关转基因玉米、大豆品种，未来落地推广有望持续推进，优势形状和品种企业将充分获益。

交易上，种业振兴下行业扩容和格局重塑有望持续演绎。建议关注，生物育种优势企业【隆平高科】、【大北农]，以及优势品种企业【登海种业】。

【宠物产业】

看好国产宠物食品企业长逻辑。一是宠物消费大趋势不改。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%。二是国产宠物食品企业品牌战略推进，头部化趋势明显，竞争格局有望不断演绎。

建议关注:国内宠物食品领跑者【乖宝宠物]、【中宠股份1、【佩蒂股份】等。

风险提示:消费复苏不及预期，政策变化和技术迭代等。

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10月补栏积极性放缓，上市猪企出栏量环比增长14.6%

①生猪价格周环比下跌4.3%，低体重猪出栏维持低位。本周六，全国生猪价格16.03元/公斤，周环比下跌4.3%。涌益咨询（11.8-11.14）：全国90公斤内生猪出栏占比4.53%，周环比下降0.07个百分点；50公斤二元母猪价格1625元/头，周环比微降；规模场15公斤仔猪出栏价514元/头，周环比下降3%；上海钢联7公斤仔猪价格401.9元/头，周环比上涨0.2%；②二育积极性持续疲弱，育肥栏舍利用率同、环比下降。涌益咨询（11.8-11.14）：全国出栏生猪均重126.46公斤，周环比上升0.56公斤，较2022年同期低3.73公斤，较2023年同期高3.25公斤；150kg以上生猪出栏占比5.74%，周环比上升0.05个百分点，较2022年、2023年同期分别低3.79个百分点、0.15个百分点；175kg、200kg与标猪价差分别为0.49元/斤、0.82元/斤；11月1日-11月10日，全国二育销量占比1.05%，环比下降0.87个百分点，同比下降1.49个百分点；11月10日，育肥栏舍利用率同比下降12%-43%，周环比下降5%-23%；③10月上市猪企出栏量同、环比分别增长12.5%、14.6%。1-10月，上市猪企出栏量1.27亿头，同比上升2.8%；10月，上市猪企出栏量1429.8万头，同比增长12.5%，环比增长14.6%（182万头），上市猪企出栏量（万头）从高到低依次为，牧原股份649.8、温氏股份267.2、新希望125.3、德康牧业77.0、大北农65.2、正邦54.4、唐人神49.7、天邦食品48.44、中粮家佳康32.1、天康28.4、神农集团20.3、华统股份20.1、京基智农18.3、立华股份14.6、傲农11.0、金新农9.8、东瑞股份9.8、罗牛山4.5、正虹科技0.9；出栏量同比增速从高到低依次为，东瑞股份128.4%、神农集团74%、立华股份56%、大北农37.8%、牧原股份33.2%、唐人神29.5%、金新农27.1%、天康23%、正邦13.4%、京基智农12%、温氏股份11.5%、华统股份9.0%、中粮家佳康5.2%、新希望-14.8%、罗牛山-31%、天邦食品-38.7%、正虹科技-47.9%、傲农-76.1%；④10月补栏积极性放缓，2025年猪价获有力支撑。补栏积极性持续疲弱，官方数据Q2、Q3能繁母猪存栏量环比分别上升1.2%、0.6%，我们预计Q4补栏积极性弱于Q3，3季末上市猪企平均资产负债率仍维持高位61.5%，且冬季是北方疫情的高发期，截止目前生猪价格也低于Q3。据我们测算，2024年统计局能繁母猪存栏均值较2023年下降约4.5%，2025年猪价获得有力支撑。2025年成本较2024年下降基本确定，头猪净利有望同比上升，随着上市猪企的生猪出栏量持续增长，生猪板块有望演绎业绩兑现逻辑。⑤估值处历史低位，继续推荐生猪养殖板块。据2024年预测生猪出栏量，温氏头均市值2727元、牧原3290元、巨星农牧3517元、华统2533元、新希望2953元、天康生物1667元、中粮家佳康1644元，一、二线龙头猪企估值多处历史低位。我们继续推荐生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份、神农集团、天康生物。

白羽鸡苗价格维持高位，黄羽鸡价格小幅波动

①白羽父母代、商品代鸡苗价格维持高位。2024年第45周（11.4-11.10）父母代鸡苗价格56.03元/套，周环比下跌1.3%，同比增长15.2%；商品代鸡苗价格3.57元/羽，周环比下降1.6%，同比上涨55%；父母代鸡苗销量125.77万套，周环比上涨1.5%。本周五，鸡产品价格9300元/吨，周环比上涨1%，同比下降4.6%。白羽肉鸡协会公布月报：2024年1-9月祖代累计更新量102.76万套，同比增长3.6%；1-9月父母代鸡苗累计销量5524.42万套，同比增长12%。白羽鸡父母代、商品代价格维持高位，需紧密关注种鸡质量；②黄羽鸡价格小幅波动。11月15日，乌鸡均价23元/公斤，周环比持平，同比持平；三黄鸡均价22.5元/公斤，周环比持平，同比跌2.17%；青脚麻鸡均价9.04元/公斤，周环比跌6.80%，同比跌18.56%。

USDA公布11月报：玉米、大豆库消比环比下降

①24/25全球玉米库消比处16/17年以来最低水平。USDA11月供需报告预测：24/25年全球玉米库消比21.4%，预测值环比降0.3个百分点，处16/17年以来最低水平。中国农业农村部市场预警专家委员会11月报：24/25年全国玉米结余量1036万吨，预测值月环比持平，结余量较23/24年下降688万吨；②24/25全球小麦库消比处15/16年以来最低。USDA11月供需报告预测：24/25年度全球小麦库消比25.3%，预测值环比持平，较23/24年降0.8个百分点，处15/16年以来最低；③24/25全球大豆库消比处00/01年以来高位。USDA11月供需报告预测：24/25年全球大豆库消比22.6%，预测值环比下降0.4个百分点，处00/01年以来高位。中国农业部市场预警专家委员会11月报：24/25年全国大豆结余变化40万吨，预测值月环比持平，结余量较23/24年降815万吨。

双十一狂欢节全阶段落幕，国产宠物食品品牌表现亮眼

淘天集团发布宠物板块双十一全周期战报，2024年10月21日0点-11月11日24点，天猫宠物品牌成交榜TOP10分别为麦富迪、鲜朗、蓝氏、Fregate弗列加特、诚实一口、ROYALCANIN皇家、Instinct天然百利、网易严选、Orijen原始猎食渴望、ACANA爱肯拿，六家国产宠物食品品牌上榜且前五名均为国产品牌。根据乖宝宠物2024双11终极战报数据，双十一期间乖宝宠物旗下麦富迪、弗列加特等品牌全网GMV突破6.7亿，同比增长65%，其中，弗列加特全网销售额突破2亿，同比增长190%，品牌高端化进程表现亮眼，品牌力持续显现。我们长期看好宠物食品赛道成长性以及国产品牌替代、品牌升级逻辑，建议关注国产宠物食品优势企业乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

2024年10月猪用疫苗批签发景气度上升

10月，猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为，猪乙型脑炎疫苗83.3%、猪圆环疫苗59%、腹泻苗54.2%、猪伪狂犬疫苗51.2%、高致病性猪蓝耳疫苗50%、口蹄疫苗21.6%、猪瘟疫苗8.7%、猪细小病毒疫苗8.3%。1-10月，猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为，高致病性猪蓝耳疫苗20.7%、猪细小病毒疫苗20.6%、腹泻苗-0.9%、口蹄疫苗-2.9%、猪乙型脑炎疫苗-9.8%、猪瘟疫苗-21%、猪伪狂犬疫苗-29.8%、猪圆环疫苗-40.8%。

风险提示

疫情失控；价格下跌超预期。

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史上最长“双11”，宠食行业再创佳绩。从当前各平台已披露的宠物类目“双11”战绩来看，（1）天猫：根据各平台战报，天猫宠物在今年“双11”全周期内，50个品牌店铺会员引导成交破千万，9个宠物品牌成交破亿元，8个品牌首次在天猫“双11”实现销售额破亿；（2）京东：京东宠物“双11”全周期百万单品同比增长超37%，成交翻倍店铺数量同比增长超56%，10月14日“双11”开启日宠物业务成交额同比增长超2.1倍，各品牌增速均表现亮眼；（3）抖音：抖音双十一战报中，11个宠物品牌的成交额突破千万大关，短视频电商平台在宠物品类中的地位日益提升。

产品趋势：健康关注度日益提升，宠食高质量发展趋势凸显。（1）宠物年龄结构变化&宠主消费心智形成，老年宠物市场或成为新蓝海。京东跨境宠物“双11”全周期战报显示，“双11”期间京东跨境宠物老龄犬猫粮需求高增300%，随着老年犬只在整个宠物群体中占比提升，适合老年犬只的宠粮逐步受到消费者青睐，老年宠物市场仍是蓝海。（2）饲养健康化，功能性宠食备受青睐。随着消费者对宠物健康的关注不断加深，功能性宠物食品逐渐成为宠物市场的重要增长点。特别是猫用功能性食品的热度持续攀升：根据京东“双11”全周期数据，烘焙猫粮销售额同比增长147%，泌尿功能猫粮增长137%，低脂体重控制猫粮增幅高达326%，功能猫零食成交额同比增长287%。消费者对宠物的健康关注度日益提升，针对肥胖、泌尿功能等健康问题的细分功能粮市场发展良好。

国产龙头强者恒强，品牌优势逐步巩固。3家上市宠食企业在今年“双11”中表现依然强势：（1）从细分排名来看，天猫全阶段成交品牌排行榜，乖宝宠物旗下品牌麦富迪和弗列加特包揽四大细分品类TOP1，中宠股份旗下顽皮、Toptrees和ZEAL分别占据猫零食第5、第9和狗零食第4，佩蒂股份旗下爵宴在狗零食品类中连续三年获得第2。（2）从销售额度和增量情况来看，乖宝宠物自有品牌全网销售额突破6.7亿元，同比+65%，其中弗列加特全网销售额突破2亿元，同比+190%；麦富迪BARF系列突破7900万元，同比+150%，羊奶肉系列突破2000万元，双拼粮系列突破3500万元。中宠股份旗下Toptrees品牌销售额同比+100%，烘焙猫粮产品销售突破50万袋。佩蒂股份旗下爵宴品牌全网销售额超4250万元，同比去年双11增长超70%。

投资建议：（1）生猪养殖板块，进入四季度后，标猪出栏维持宽松，且年底补栏积极性低迷，供给端外部生产行为影响逐步减弱。随着旺季消费回升稳步推进，年底以前有望形成供需双强局面，支撑价格高位维持。从三季度猪企业绩来看，行业盈利高增的背景下，企业间业绩明显分化，尤其随着行业进入持续的盈利兑现期，α优势进一步凸显，重点推荐出栏、成本兑现度高的养殖企业牧原股份、温氏股份、神农集团。（2）后周期板块，猪价反转将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行，建议关注海大集团。（3）禽板块，停苗期将至，上游苗价有望维持强势，肉鸡价格季节性回升，Q4盈利依然可期。（4）种植链，粮食作物价格底部确认，静待右侧。短期来看，根据气象监测机构预测，今年很可能是厄尔尼诺转拉尼娜的极端天气事件交界年，建议持续关注气候变化对种植业生产影响，标的方面建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶。（5）宠物板块，宠食行业是长坡厚雪的优质赛道，海外市场增量不断，国产品牌“双11”再创佳绩，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。

风险分析：畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。

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核心观点

本周农业板块表现弱于沪深300:11.11-11.15农林牧渔指数下跌6.06%,在SW一级行业中居第26位;同期沪深300下跌3.29%。各子行业中，动物保健（-3.23%)、农产品加工(-4.96%）表现居前，而渔业(-13.06%）表现靠后。个股方面，祖名股份、路斯股份、绿康生化涨幅居前。

生猪养殖:11月15日生猪养殖板块PB为2.79倍，周环比-6.38%，处于历史低位区间。根据博亚和讯,11月15日生猪价格16.23元/kg,周环比-2.46%;15kg仔猪价格35.28元/kg，周环比+0.66%。根据涌益咨询，商品猪周度出栏体重125.78kg，周环比+0.44%，走势相对平稳。11月15日自繁自养生猪养殖利润206.53元/头，周环比-21.69%;外购仔猪养殖亏损幅度收窄。我国各省份将相继进入冬季，后续重点关注降温后疫情情况的影响。综合考虑能繁母猪作用值及养殖效率，供需格局相对良好，建议积极布局生猪养殖板块，叠加考虑优秀猪企持续降本中，本轮养殖利润有望超市场预期，重点关注温氏股份、牧原股份、天康生物、神农集团等。

肉鸡养殖:11月15日肉鸡养殖板块PB为1.78倍，周环比-4.81%，处于历史低位区间。1)黄羽鸡:产能端低位等多因素或将推动黄鸡价格上行，头部企业成本优势叠加价格好转，盈利弹性有优势，建议积极关注立华股份。2)白羽鸡:根据博亚和讯，11月15日毛鸡均价3.82元/斤，周环比持平;鸡苗价格4.15元/羽，周环比-0.48%;白羽鸡养殖利润-1.18元/羽，亏损环比上周缩小0.76元/羽。根据协会数据，10月13日在产父母代存栏2262万套，周环比+0.05%;父母代鸡苗销量123万套，周环比+6.90%。白鸡行业产能处于调整过程中，可进行板块性关注。

宠物食品:根据星图数据，今年双11全网销售总额达14418亿元，同比+26.6%。宠物食品方面，全网销售额达59亿元，同比+22.9%，9个品牌成交破亿，前5名被国产品牌包揽。其中乖宝宠物旗下麦富迪品牌继续霸榜第一;弗列加特全网销售额突破2亿，同比+190%，增速亮眼。

饲料:根据汇易网，11月15日玉米现货价2208元/吨，周环比-1.12%;小麦现货价2462元/吨，周环比-0.08%;豆粕现货价3035元/吨，周环比-4.40%。根据博亚和讯，11月15日鱼粉现货价10155元/吨，周环比+0.35%。水产饲料方面，重点关注水产品价格走势。个股方面考虑产业链管理能力、研发实力等，建议关注海大集团。

投资建议∶农业板块整体估值处历史相对低位区间。个股建议关注生猪养殖中的温氏股份、牧原股份、天康生物、神农集团等;宠物板块中的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份;黄羽鸡养殖中的立华股份;饲料业务中的海大集团;动保业务中的中牧股份、生物股份、普莱柯等。此外，可关注白羽鸡产能端调整情况及转基因种子市场化进展。

·风险提示:畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，政策的风险，自然灾害的风险等。

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我们认为25年农业投资的主旋律是确定性，农产品的必选消费属性下，从扩内需的角度出发，我们认为明年农业需求端的改善是确定性的。基于对明年猪价的预期，我们认为生猪产业链景气度仍将延续，优质猪企以及后周期龙头标的均有望受益；此外，宠物食品海外业务利润稳定性提高，国内品牌端业务进入利润释放阶段，均有望为龙头企业估值提升带来更大空间。

生猪：当前仍处于景气周期，并且由于补栏意愿和补栏能力不足，产能回升速度有限，我们对于2025年的价格不悲观，并且考虑到优质企业的成本仍然处于下降通道，因此优秀企业25年盈利有望超预期。长期来看，产能过剩、资本过剩是很多行业都在面临的问题，但一个非完全同质化的行业里，优质产能很少会过剩。只要效率差距能够保持，只要优质产能的效率差距能够保持，在行业整体低迷时，以合理的估值买入，拉长周期来看有望取得不错的回报。猪行业相对很多行业更能保持龙头企业竞争优势的本质在于：企业文化、组织管理的差距。大规模培育出优秀人才才能降低成本，这需要从一而终、数十年坚持在优质的企业文化引导下，以一套科学体系不断积累才能形成。股价层面，前期股价已经反应了极度悲观的周期预期，我们认为板块下跌的几大利空已释放完毕：期现空头情绪或接近尾声、产能增加担忧趋缓、筹码拥挤度担忧放松、大盘下跌等利空因素已经释放，当前位置利空有限，板块短期将跟随大盘进行估值修复，中期催化看猪价演绎、能繁存栏演绎、疫病情况、优质猪企盈利兑现等。标的建议关注牧原股份、温氏股份、新希望、神农集团、巨星农牧、东瑞股份等。

动保：内卷加剧下的破局之道——效率与创新。从历史经验看，养殖景气度提升将带动对上游动保产品需求改善。量价两个维度，动保产品的需求量在逐步恢复中，但产品价格端受到较大挤压，导致企业经营恢复节奏偏慢。明年养殖端有望保持盈利状态，动保产品需求持续性或得到保证。结构上看，生猪动保领域竞争日趋激烈，行业盈利能力显著下滑；家禽动保整体保持平稳；反刍动保和宠物动保则受益于相对早期的发展阶段供给偏少以及新产品管线的加持，未来几年有望成为动保领域的核心增量来源。格局方面，动保行业整体盈利中枢下移，但不同企业主体之间盈利能力出现分化，大型企业资产报酬率显著高于中小企业，且差距走阔，动保行业洗牌有望加速。从海外头部动保企业的发展历程来看，通过不断兼并重组也是企业实现成长的必由之路。我们相信，当国内动保行业经过存量市场的激烈竞争，最后留在牌桌上的企业一定是兼具资金实力、强有力现金流业务、战略视野、完善产品矩阵、管理效率与执行力的公司，行业低谷期也是孕育伟大公司的绝佳机会，效率保证下限，创新赢得未来，未来大市值公司的出现，我们认为一定是在前沿技术领域能够脱颖而出的企业，因为未来经济动物难题的解决、宠物领域的国产替代无不依赖于此，而这也是创造增量市场的唯一推手。标的：推荐重点关注瑞普生物、科前生物、生物股份、中牧股份、普莱柯等，关注回盛生物、国邦医药等。

宠物：市占率与利润率提升双击的广阔蓝海。根据《2023年中国宠物行业白皮书》，我国城镇养宠人数从2018年开始连续五年增长，到2023年达到7510万人，城镇宠物消费市场规模达到2793亿元，逼近3000亿元大关，十年行业平均增速远超社零。行业趋势角度，国产替代基本完成，烘焙粮成为新型主粮核心趋势，24年来增速可观，有望为行业升级深度助力。投资角度，重点推荐高端化取得瞩目进展、自主品牌大规模高增速的行业龙头乖宝宠物、推荐中宠股份、天元宠物；关注佩蒂股份、源飞宠物。

风险提示：价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价，外贸摩擦加剧，产品质量问题，新品研发不及预期等。

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周度农产品价格跟踪：生猪产能保持低位，看好猪价2024-2025年景气持续。

生猪：本周商品猪价环比下跌。11月15日生猪价格16.23元/公斤，周度环比下跌2.64%；7kg仔猪价格402元/头，周度环比上涨0.24%；淘汰母猪12.04元/公斤,周度环比下跌2.75%。

白鸡：需求有望逐步改善，看好猪鸡景气共振。11月15日，鸡苗价格4.42元/羽，周度环比上涨3.03%；毛鸡价格7.52元/千克，周度环比持平。

黄鸡：供给维持底部，需求逐步改善。11月15日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.90/5.20/8.40元，周环比+0.00%/+0.00%/-1.18%。

鸡蛋：短期价格表现震荡，中期供给压力仍大。11月15日，鸡蛋主产区价格4.42元/斤，环比下跌0.90%，同比上涨23.81%。

大豆、豆粕：国内供应充裕，中期盘面上行承压。11月15日大豆现货价为4012元/吨，周度环比+0.43%；豆粕现货价3100元/吨，周度环比-1.96%。

玉米：近期震荡偏弱，底部有支撑。11月15日国内玉米现货价2157元/吨，较上周同期下跌0.78%，较去年同期下降18.85%。

白糖：短期国内供强需弱，中期关注北半球天气。11月15日，国内广西南宁糖现货价为6110元/吨，较上周环比-1.61%。

橡胶：需求预期改善，价格底部不悲观。11月15日，20号标胶现货价为14074元/吨，环比下跌6.03%；全乳胶昆明市价为17050元/吨，环比下跌3.13%。

核心观点：看好养殖低位布局，关注种业催化。1）生猪养殖：猪价表现偏强，看好板块下半年景气上行。2）黄鸡：前期产能回落，未来有望与猪价反转同步共振。3）白鸡：中期供给充足，有望随猪价反转开启高景气。4）动保：关注非瘟疫苗、宠物疫苗等新品研发进展。5）肉制品：今年猪价处于周期景气上行初期，看好双汇发展业绩上行及高分红。6）饲料及宠物：饲料会向技术服务类企业集中，核心看好海大集团等。宠物板块出口表现较好，或迎来较好机会。7）种植链：转基因商业化落地，看好技术领先种企迎来成长黄金期。橡胶底部不悲观，看好中期基本面。

投资建议：推荐养殖。1）生猪推荐：牧原股份、华统股份、温氏股份、神农集团、新五丰、巨星农牧、唐人神、天康生物等；2）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。3）种植推荐：海南橡胶、丰乐种业、隆平高科、大北农、登海种业等。4）动保推荐：科前生物、回盛生物等。5）饲料推荐：海大集团等。6）宠物推荐：瑞普生物等。7）肉制品推荐：双汇发展等。

风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。

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生猪养殖：猪价延续下行。供应相对充足，需求端实际支撑不足，猪价延续下跌。中长期，产业情绪谨慎，产能回补较慢，企业仍有望持续实现盈利，持续推荐生猪养殖。1）数量端：10月能繁母猪存栏回补较慢。根据钢联统计，10月能繁母猪存栏量较月环比+0.39%（9月+0.53%）。2）价格端：延续下行。11月14日，商品猪出栏价为16.63元/kg，周环比-2.92%。相关标的：牧原股份，温氏股份，巨星农牧，唐人神。

禽类养殖：白鸡价格稳定。据钢联统计，2024年10月祖代引种及自繁更新量在19.06万套，环比+38.12%，同比+81.52%；其中，美国品种引种量占比50.68%。相关标的：圣农发展，益生股份。

动保：行业需求有望触底回升，潜在成长性持续催化。从养殖周期角度，生猪养殖景气有望推动行业销量回升，从行业批签发数据来看，2024年Q1/Q2/Q3/10月，圆环同比-18%/-7%/+5%/+60%，伪狂犬同比-44%/-36%/-19%/+80%。从产品周期角度，各公司积极推进新品研发上市，有望进一步打开行业成长空间。相关标的：中牧股份、科前生物、生物股份等。

种业：转基因产业化不断推进，持续看好大品种的先发优势。基础农产品方面，11月USDA报告玉米全球产量调增，大豆全球产量调减；大宗原材料价格本周涨跌不一。转基因方面，持续关注行业竞争格局转变以及各公司业绩的量价齐升，具备大品种、多品种矩阵的公司将优先受益。相关标的：大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科等。

宠物：外销方面，出口数据逐步改善，据海关数据，2024年1-9月零售包装狗食或猫食饲料出口同比分别为+37.9%/+28.4%/+7.1%/+14.7%/+25.4%/+37.3%/+19.9%/+33.4%/+10.1%；内销方面，双十一宠物赛道爆发力强，宠食上市公司增长亮眼。双11全周期，淘宝天猫宠物成交金额和买家数同比+50%以上。建议关注相关标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

风险提示：原材料价格波动风险，动物疾病风险，极端灾害风险

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本期投资提示：

本周申万农林牧渔指数下跌6.1%，沪深300下跌3.3%。个股涨跌幅前五名：祖名股份（11.8%）、绿康生化（6.5%）、亚盛集团（1.3%）、广农糖业（0.7%）、佩蒂股份（-0.5%），跌幅前五名：西王食品（-28.0%）、好当家（-20.6%）、国联水产（-15.5%）、万辰集团（-15.3%）、神农科技（-15.2%）。投资分析意见：重视粮食安全主题，关注种业/种植业板块投资机会。美国大选完成后，贸易保护主义预期再次抬头，美国为中国重要的粮食进口来源国，双边贸易条款变动或对国内大豆、玉米等农产品供应造成影响。与此同时，转基因玉米在经历了2024年首年商业化种植后，表现良好，2025年推广有望进一步加速。建议关注隆平高科、登海种业、大北农等。此外，维持较高消费景气的宠物食品行业也建议重点关注，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

本周重点报告：《特朗普当选，对中国主要农产品影响几何？》、《特朗普当选，对中国宠物食品出口影响几何？》。本周我们重点分析了特朗普当选后中国农产品和宠物食品出口所受影响。结论：①宠物食品出口：短期冲击可控。美国为中国宠物食品第一大出口国，2024年前三季度对美出口额占比约为18%；在特朗普上次执政期间，美国对中国宠物食品出口共加征过2次关税，对美出口占比已明显下滑（17.8%，2024Q1-3）；宠物食品上市公司均已进行海外工厂布局，境内直接对美出口有限。建议中长期聚焦国内自有品牌增长持续性。②农产品：中国的主要农产品自给率较高，大豆为中国进口的主要农产品。当前大豆进口依赖度高于80%，2024 Q1-3自美进口量占比已降至20%以下；相较2018年，我国农产品进口的对美依赖度已明显降低。贸易保护主义抬头的预期再次袭来，粮食安全主题有望得到强化，建议关注种业与种植业板块。

生猪养殖：本周猪价继续震荡下跌，仔猪补栏意愿下降。据涌益咨询，11月17日全国外三元生猪销售均价为16.06元/kg，周环比-4.2%，供需错配导致猪价持续走弱。本周15kg仔猪价格514元/头，周环比-16元/头，降温后仔猪补栏意愿显著回落。投资分析意见：周期趋势走弱，但盈利周期仍有望延续。关注头部企业资产负债表修复与股东回报，重视头部猪企中长期价值。复产、扩产谨慎，本轮盈利周期中行业产能增幅有限，2025年猪价有望强于市场预期。与此同时，头部猪企资产负债表快速修复，资本开支明显收缩，现金流情况有望持续改善。在低利润周期中，成本端优势将被进一步放大，重视头部猪企利润兑现与中长期价值。建议关注牧原股份、温氏股份等。

肉鸡养殖：鸡苗、鸡肉价格震荡小幅走强。据钢联数据，本周白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价为4.31元/羽，周环比+0.70%；白羽肉鸡全国棚前成交均价为3.76元/斤，周环比持平；白羽肉鸡分割品综合售价为9308.9元/吨，周环比+0.41%。鸡苗供应偏紧，补栏需求增加驱动苗价上涨；前期鸡苗偏紧的影响传导至毛鸡端，社会鸡供应偏紧，支撑当下毛鸡和鸡肉价格。整体看，供给端偏紧是支撑四季度以来鸡苗价格上涨的主要因素，需求端仍较为羸弱，鸡肉价格处底部区域。投资分析意见：供需边际改善可期，养殖屠宰盈利有望继续转好。毛鸡、鸡肉供应的见顶小幅回落已然见到，需求端弱势仍是限制肉鸡行业的最大问题，但从养殖企业而言，筑底的产品价格与持续回落的养殖成本，盈利端仍有小幅转好的预期。建议关注圣农发展。

宠物食品：“双十一”销售表现亮眼，重视行业景气，关注头部企业。2024年“双11”购物节落下帷幕，宠物类目表现亮眼，头部品牌表现尤为突出。根据星图数据，2024年双十一宠物食品全网销售额为59亿元，同比+22.9%。淘宝天猫平台表现亮眼，双十一周期宠物类目成交额和买家数同比增长50%以上，猫狗食品同比增长40%以上。京东超市宠物业务双11全周期百万单品同比增长超37%，成交翻倍店铺数量同比增长超56%。上市公司品牌表现亮眼，乖宝宠物成为唯一一个有2个品牌销售额过亿的公司，据乖宝双十一战报，麦富迪和弗列加特全网合计GMV突破6.7亿元，同比+65%，其中弗列加特销售额突破2亿元，同比+190%。投资分析意见：宠物消费景气，国产品牌高端化顺利，头部企业市占率与盈利能力快速提升的拐点有望到来。推荐关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷；转基因玉米推广进程延后；养殖疫情爆发等。

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周观察：双11宠物食品销售高增，降温或对猪价形成支撑

宠物：双11宠物食品销售高增，榜单前10名正在洗牌。（1）天猫：双11全周期（10.21-11.11），1340个宠物品牌成交额同比翻倍，猫狗食品销售Top10品牌中，国内/国外品牌分别占据6/4席，榜单前10名正在洗牌。（2）京东：双11全周期（10.14-11.11），京东平台百万单品同比增长超37%，成交翻倍店铺数量同比增长超56%，狗干粮/狗湿粮&狗零食销售Top10品牌中，国内品牌分别占据6/8席，国货品牌在狗类食品中优势显著。（3）分品牌：乖宝宠物连续4年占据天猫宠物全品类第1名，佩蒂天猫旗舰店位居天猫狗零食排行榜第1名，爵宴京东自营旗舰店位居京东狗零食排行榜第2名，ZEAL位居狗零食销售榜第4名，顽皮位居猫零食/狗零食销售榜第5/5名。

生猪：降温已至腌腊预期犹在，猪价快速下跌后或遇支撑。据涌益咨询，截至2024年11月17日，全国生猪均价16.06元/公斤（周环比-0.70元/公斤，同比+1.43元/公斤）。涌益样本生猪出栏均重126.46公斤/头（周环比+0.56公斤/头，同比+2.67公斤/头）。150kg肥猪较120kg标猪溢价0.52元/公斤（周环比0.06元/公斤）。需求偏弱及二育出货致本周猪价持续下行，但肥猪溢价跌幅已收窄。二育方面，2024年11月1-10日行业销至二育生猪占实际销量比重降至1.05%，低于2023年同期，二育栏舍利用率下行至46%，前期进场二育出货中。据中央气象台，11月17-18日、11月24日前后全国范围内持续有强冷空气影响，降温或提振猪肉消费需求，且当前时点冬至腌腊预期犹在，猪价或阶段性企稳反弹。

周观点：生猪板块业绩持续兑现，转基因产业化扩面提速

生猪板块业绩持续兑现，板块投资价值显现。推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物。

供需双驱猪鸡共振向上，看好白鸡景气抬升。推荐圣农发展、禾丰股份。

转基因产业化扩面提速，龙头充分受益。推荐大北农、隆平高科、登海种业。

本周市场表现（11.11-11.15）:农业跑输大盘2.54个百分点

本周上证指数下降3.52%，农业指数下降6.06%，跑输大盘2.54个百分点。子板块来看，子板块全部下跌。个股来看，粤桂股份（61.26%）、源飞宠物（10.36%）、亚盛集团（1.34%）领涨。

本周价格跟踪（11.11-11.15）:本周对虾、郑商所糖价格环比上涨

生猪养殖：11月15日全国外三元生猪均价为16.23元/kg，较上周下跌0.41元/kg；仔猪均价为30.71元/kg，较上周下跌0.08元/kg；白条均价21.54元/kg，较上周-0.43元/kg。11月15日猪料比价为4.80:1。

风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等

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