近年来，我国养宠大军不断扩大，消费理念日益成熟，宠物行业正从“传统养宠”向“科学养宠”进阶。这一变化不仅推动了行业的升级发展，也为宠物品牌和产品带来了新的机遇。
小红书作为年轻人的聚集地，其社区用户和养宠人群的用户画像高度匹配。数据显示，53%的养宠核心人群*会在小红书获取信息，平台宠物类目相关内容和需求快速增长。庞大的养宠流量池也催生出更为创新的养宠方式，科学养宠、携宠同行等进阶玩法在这里产生并被广泛传播。小红书不仅是科学养宠的“百科全书”，也成为养宠潮流趋势的发源地和行业动态的风向标。
为了深入洞察宠物行业的发展趋势，并为品牌提供精准的营销策略，小红书商业化联合第一财经商业数据中心（CBNData）共同发布《小红书2024宠物行业洞察报告》。报告从宠物行业七大特色人群出发，通过刻画更精细的用户画像，挖掘宠物消费的潜在需求。同时，报告还对宠物市场的细分品类消费现状及新趋势进行分析，揭示行业发展的三大核心趋势动向，为品牌的长期发展和战略布局提供指引。
竞争趋势：2024年3月宠物行业竞争概况
本月猫粮赛道竞争最为激烈，其次是猫砂、狗粮、驱虫赛道，冻干赛道紧随其后，猫狗零食处于蓝海
小红书行业核心词搜索量占比
宠物主的核心关注点大部分集中在宠物食品与宠物健康方面，狗清洁处于蓝海赛道
猫狗热度领跑宠物圈，高颜值、可爱是最受欢迎因素
猫1月搜索环比上月搜索增长23%，狗1月搜索环比上月搜索增长18%
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关于东南亚电商行业洞察系列
从2022年12月起，TMOGroup开始发布一系列东南亚电子商务不同行业的洞察报告，分析该行业产品在各国的销售情况，如美妆、家电、保健品等。我们之后会研究更多热门行业和类目，敬请期待！
方法论：TMOGroup的专家团队以从东南亚主要电商平台Shopee和Lazada上采集的第一手数据为基础，采用多种专业化的分析方法为读者提供有价值的市场洞见。
货币价值：关于本报告中涉及的定价和货币信息，以当地货币对应的美金金额作为分析的基准
Shopee -东南亚六国护肤品细分市场
TMO洞察：
在Shopee平台上，护肤品共分为10个子分类，分别为面部精华液、面霜、防晒霜、洗面奶、面膜、爽肤水与喷雾、痘痘、粉刺护理、唇部护理、眼部护理、以及面部磨砂膏与去角质。不属于以上分类的在本报告中被归为其他。
从细分品类看，面部精华液和面霜最受欢迎，在Shopee上的市场份额分别为约23%和约22%。
从不同国家看，面霜在印尼的受欢迎度最高，市场份额约26%；防晒霜在越南需求最大，销售额占比约21%；面部精华液是泰国市场的主要收入贡献者，销售额占比超过了30%；马来西亚市场份额最高的也是面部精华液，但较其他国家相比，爽肤水与喷雾也较受青睐；菲律宾消费者需求较为多元，面部精华、防晒霜、面霜、洗面奶、爽肤水和喷雾的销售表现均比较出色；新加坡市场的销售额主要集中在面部精华液、面膜和面霜三个品类。
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私域电商行业发展现状
根据国家统计局数据显示，2023年全国网上零售额达15.43万亿，同比增长11.9%，相比于疫情前的电商狂奔状态，目前整体增速放缓，线上渗透渐渐到头，国内电商市场整体供大于求，电商发展逐步进入存量时代。
2023年电商的一大明显的趋势是新场景！用户活跃在哪里，增长的机会就在哪里。23年传统电商如淘宝、京东增速放缓，新的电商场景快速瓜分市场，直播电商，跨境电商、私域电商成为新的增长点。
2023年私域电商整体GMV预计3.5万亿，增速20%，供大于求的市场背景下，私域流量成为人人渴望的宝藏！
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我国宠物行业进入快速发展期，国产品牌强势入局
中国宠物行业起步较晚，自20世纪90年代开始起步，早期进入我国宠物市场的厂商主要为雀巢、玛氏等国际宠物品牌，凭借完善的线下销售渠道和品牌优势获取了大量市场份额。中国宠物市场于2013年开始爆发式增长，中国2013年宠物市场规模约为176亿元，发展至2022年已达到847亿元，这九年间中国宠物市场CAGR高达19%。伴随着中国宠物市场的快速发展及国潮的兴起，越来越多的国内厂商加码自主品牌，并利用电商渠道进军主流宠物市场，迅速扩大市场份额，市占率显著提升，宠物行业国产品牌的崛起已成定局。
综合因素推动宠物市场扩容，利好宠物食品刚需赛道
1）截止2023年，中国60岁以上人口达到2.9亿，占比达21.1%，出生率仅为6%，人口结构趋于老龄化、少子化，老龄人口和独居人口增多，为满足情感陪伴的需要，养宠需求增加，推动宠物食品市场扩容。2）我国人均GDP水平持续增长，至2023年达到8.94万元，2011至2023年间，人均GDP复合增长率达到8%，居民人均可支配收入复合增长率达到9%，使居民能够承担更多的养宠成本，提高居民养宠意愿并拉高宠物消费水平。3）中国宠物市场2018-2022年CAGR约为15%，高于同时期美国的8%，中国宠物市场正在加速扩容。截至2022年，我国宠物行业市场规模为847亿元，相较于美国1,368亿美元而言体量较小，我国宠物家庭渗透率为22%，低于同时期美国的70%，每家庭的宠物平均消费水平为269元，远低于同时期美国的4,416元，中国宠物市场尚有巨大发展空间。
投资建议
在多重因素的共同作用下，我国宠物市场迅速发展，中国宠物市场2023-2027CAGR预计将保持10%以上增速扩容，高于美国同期的4%。且我国宠物家庭渗透率、每户家庭宠物平均消费水平相较于发达宠物市场仍处于较低水平，存在巨大扩展空间。宠物食品作为养宠刚性需求将直接获益于宠物市场的增长，随着国内线上消费的兴起以及国内厂商不断加码国产宠物品牌，国产品牌市占率不断提高。因此我们持续看好宠物食品赛道，建议关注如中宠股份、乖宝宠物等在该赛道具备研发、品牌、和渠道优势的上市公司。
风险提示
原材料成本上涨风险、经济发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。
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宠物、种业盈利有望向好，养殖静待周期反转
24Q1养殖链多数上市公司或延续亏损、但成本改善有望助力亏损收窄，宠物、种子等子板块盈利同比有望录得较高增长。供给收缩有望驱动养殖周期在2024年迎来反转，种子、宠物、海大等2024年盈利有望维持较高增速，重点推荐牧原股份、神农集团、巨星农牧、温氏股份、圣农发展等，建议关注海大集团、隆平高科、乖宝宠物等。
畜禽养殖及肉制品：关注成本改善，静待周期反转
24Q1养殖端产品价格均有所下滑，生猪、白羽鸡肉、白羽肉鸡苗均价分别同比下跌3.75%、15%、22%。但饲料原料价格下降等带来的养殖成本改善有望推动生猪养殖行业整体（其中神农、温氏、巨星、新希望等成本改善或较为明显）、及肉鸡养殖公司圣农实现减亏/增盈。持续亏损背景下，养猪上市公司资金压力或持续加剧、行业资产负债率或再提升，产能调减或延续。同时，养猪行业盈利拐点或已显现，我们预计24Q2猪价有望同比上涨、成本有望持续改善，生猪养殖行业或持续减亏。肉制品板块亦有望受益于控成本、调结构实现盈利稳中有增。供给驱动，2024年养殖有望迎来周期反转。
后周期（饲料、动保）：海大集团业绩有望改善，动保整体盈利或承压
饲料：预计海大集团24Q1盈利5.5~6.0亿元，同比+35%~47%：1）低基数效应叠加期货套保以及24Q1饲料原材料玉米、豆粕等价格普遍回落，预计公司Q1养猪业务或扭亏；2）饲料业务经营稳健，水产料或领先行业先行复苏。动保：24Q1下游养殖承压叠加较高基数影响下，预计动保板块整体盈利或出现双位数下滑，但瑞普生物可能受益于大客户战略持续奏效、禽用产品占比较高等仍录得盈利同比增长。同时关注动保公司账期政策。
种子：24Q1或因并购重组增厚业绩，中长期或受益于转基因红利
并购扩张或增厚种企24Q1业绩：预计板块Q1或实现归母净利润2.6~3.5亿元，同比+13%~52%，实现营收30.4~41.7亿元，同比+56%~114%。其中1）隆平高科或受益于并表隆平发展，“两隆效应”有望显现，预计其24Q1盈利或同比+12%~65%；2）受益于并表河北新纪元，荃银高科玉米种子优势或增强，水稻种子壁垒稳固，预计其24Q1盈利或同比+30%~40%；3）登海种业玉米品种优势突出，商业化育种体系完善；24Q1归母净利或同比+5%~15%。中长期来看政策驱动下转基因商业化进程或提速，隆平/登海/荃银布局早、研发强，有望凭借先发优势率先受益。
宠物：海外国内双双向好，24Q1宠企业绩或迎明显改善
据海关总署数据，我国宠物食品出口额在23Q3、23Q4、2024年1月至2月期间分别同比增长11.1%、23.1%及33.9%。考虑到头部公司和行业大盘同频共振，我们预计上市宠企2024Q1海外业务也有望延续前两个季度的修复趋势，在低基数效应及汇率顺风的推动下实现营收及盈利的同比高增，预计中宠、佩蒂24Q1盈利或同比三位数增长；国内方面，结合亚宠北京展调研反馈以及京东宠物年货节/品类日等阶段性大促数据，我们认为我国宠物行业景气度高、国产替代趋势日渐明朗。龙头竞争力突出，估算乖宝宠物国内业务24Q1营收同比+20%~30%。乖宝24Q1业绩靓丽。
风险提示：畜禽价格表现不及预期，、上市公司生猪出栏量不及预期，母猪产能去化幅度/速度不及预期，粮食价格表现不及预期，农业支持政策力度不及预期等。
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2023年归母净利润4.29亿元，同比增长60.7%
公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现收入43.27亿元，同比增长27.4%，归母净利润4.29亿元，同比增长60.7%。其中，2023Q4公司实现收入12.15亿元，同比增长33.5%，归母净利润1.14亿元，同比增长128.7%。2024Q1，公司实现收入10.97亿元，同比增长21.3%，归母净利润1.48亿元，同比增长74.5%。
自有品牌业务同比高增，主粮业务表现亮眼
2023年公司自有品牌业务实现收入27.45亿元，同比增长34.2%，自有品牌业务占公司整体营收的63.4%，同比增加3.2个百分点。麦富迪品牌影响力持续提升，品牌旗下双拼粮、益生军团、BARF等多个产品系列逐渐获得消费者认可，品牌结构和产品结构向高端化方向发展。分产品看，2023年公司零食产品实现营业收入21.66亿元，同比增长10.9%，毛利率37.2%，同比提升6.43个百分点；主粮产品实现收入20.87亿元，同比增长50.4%，毛利率36.0%，同比提升1.28个百分点。
产品、渠道结构优化叠加原材料成本下行，公司盈利能力持续提升
2023年公司综合毛利率36.8%，同比提升4.3个百分点；2024Q1，公司毛利率达41.1%，同比提升6.9个百分点。公司盈利能力增强主要系主粮业务占比提升、高端产品系列放量和公司直销渠道业务快速增长所致，原材料价格低位以及汇兑收益进一步推动公司利润率提升。
分渠道看，2023年公司直销模式实现收入12.36亿元，同比增长57.0%，毛利率50.1%，同比增长1.25个百分点。经销模式实现收入16.68亿元，同比增长19.1%，毛利率32.3%，同比提升2.46个百分点；OEM/ODM业务实现收入14.07亿元，同比增长18.0%，毛利率30.5%，同比提升5.32个百分点。
出口代工业务边际改善，境外业务稳健增长
海关总署数据：2024年2月我国宠物食品出口量1.73万吨，同比增长22.8%；宠物食品出口额（美元口径）7964万美元，同比增长22.3%，我国宠物食品出口已实现连续6个月同比增长，宠物食品出口去库存已基本完成，受外需边际企稳、海外客户开拓以及2023年同期出口低基数影响，24年上半年我国宠物食品出口有望边际改善。分地区看，2023年公司境外业务实现收入14.64亿元，同比增长9.0%，境内业务实现收入28.63亿元，同比增长39.4%。
投资建议
乖宝宠物是我国宠物食品行业优质企业，自有品牌业务优势明显，综合考虑公司品牌力、产品高端化进程以及产能投放节奏，我们预计2024-2026年公司实现营业收入53.57亿元、65.10亿元、77.62亿元，同比增长23.8%、21.5%、19.2%，对应归母净利润5.74亿元、7.47亿元、9.19亿元，对应EPS分别为1.44元、1.87元、2.30元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
国际贸易摩擦风险；汇率变化风险；原材料价格波动的风险；国内市场竞争加剧风险；自主品牌建设不及预期风险等。
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事件：2024年4月16日，公司先后发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入43.27亿元，同比+27.36%；实现归母净利润4.29亿元，同比+60.68%。2024Q1，公司实现营业收入10.97亿元，同比+21.33%；实现归母净利润1.48亿元，同比+74.49%。
点评：
2023年公司业绩高增，自有品牌业务及主粮产品表现亮眼。分业务模式来看，2023年公司自有品牌和OEM业务均有较大增长，其中自有品牌业务收入27.45亿元，同比+34.15%，占总营业收入比重达63.44%，较上一年增长3.22pct，成长速度较快。自有品牌麦富迪保持着多电商平台销量第一的成绩，同时弗列加特品牌力也在持续提升。分产品来看，在弗列加特“高机能烘焙粮”成功推出的助力之下，2023年公司主粮产品收入20.87亿元，同比+50.35%，占总营业收入比重达48.24%，较上一年增长7.37pct。
盈利能力不断快速提升，现金流量充足稳健。2023年公司毛利率提高4.25pct，其中零食产品毛利率上涨较为明显，首度超过主粮产品；2024Q1公司毛利率再度提升4.3pct至41.14%，处于行业较高水平。由于公司盈利情况较好，客户付款周期得到优化，现金流量较为稳定，且募集资金到位，2023年公司资产负债率下降11.52pct至11.43%，并在2024Q1进一步下降至11.17%。
研发投入持续增加，产品不断升级创新。公司多年宠物行业的积累使其具有较强的客户需求洞察能力，在进行自主研发的同时根据客户需求进行针对性创新，先后推出麦富迪Barf、弗列加特烘焙粮等明星产品。2023年公司研发费用支出同比+8.0%，研发人员数量占比+0.29pct。2024年随着乖宝宠物营养研究院上海研发中心的投入运营，公司将继续加大研发投入，扩大其技术优势，巩固市场地位。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为52.58、63.21、75.85亿元，实现归母净利分别为5.13、6.40、7.59亿元，对应2025-2026年的PE为32.96、27.79x，维持“推荐”评级。
风险提示:自有品牌拓展不及预期；汇率大幅波动；原材料价格明显上涨。
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投资要点
事件：4月15日，公司发布2023年年报及2024年一季报业绩，公司2023年营业总收入为43.27亿元（同比+27.36%），归母净利润为4.29亿元（同比+60.68%），扣非净利润4.22亿元（同比+61.76%）。其中，2023年Q4公司营业收入为12.15亿元（同比+33.50%），归母净利润为1.14亿元（同比+128.67%），扣非净利润为1.10亿元，业绩超过预期。2024年Q1公司营业收入为10.97亿元（同比+21.33%），归母净利润为1.48亿元（同比+74.49%），扣非净利润为1.38亿元（同比+64.45%）。
产品结构持续优化，自有品牌占比提升。①分产品结构，2023年全年零食、主粮、保健品及用品收入分别为21.66、20.87、0.57亿元，同比增长10.86%、50.35%、54.40%，占比分别为50.06%、48.24%、1.31%，其中，主粮占比同比提升7.37pct。公司中高端产品持续发力，全渠道销售表现亮眼，产品结构优化有望持续进行。②分业务模式，公司自有品牌业务和ODM/OEM业务营收分别为27.45、14.07亿元，分别同比+34.15%、+18.01%，自有品牌业务占比同比上涨3.22pct。公司自有品牌业务占比不断提升，麦富迪具备高性价比优势，受众群体较大。麦富迪旗下相继推出barf、双拼粮系列等产品，同时公司积极推广高端猫粮品牌弗列加特，全渠道维持较快增速。海外自有品牌Waggin’ Train专注北美市场，运营稳健。在公司自有品牌业务快速增长且产品持续升级的背景下，我们认为公司盈利能力将持续提升。
直销渠道增速较快，新媒体渠道势能强劲。2023年全年经销渠道、ODM/OEM、直销渠道分别实现营业收入16.68、14.07、12.36亿元，同比+19.11%、+18.01%、+57.02%，占比38.54%、32.51%、28.56%。公司专注线上线下全渠道发展，积极拓展传统电商和新媒体平台直销渠道，直销渠道增速较快。公司敏锐捕捉直播电商风口，快速布局抖音等新媒体平台，通过精准的营销方式，实现线上渠道高速增长。
品牌升级驱动盈利能力持续提升。①盈利，2023年毛利率为36.84%（同比+4.25pct），净利率为9.95%（同比+2.13pct），其中2023Q4毛利率为39.59%（同比+4.58pct），净利率为9.46%（同比+3.94pct）。2024年Q1毛利率为41.14%（同比+6.94pct），净利率为13.56%（同比+4.08pct）。公司积极优化产品和业务结构，随着自主品牌业务占比不断提升以及高端产品持续放量，公司盈利能力有望持续提升。②费用，公司2023年销售、管理、研发、财务费率分别为16.66%（同比+0.61pct）、5.77%（同比+0.56pct）、+1.69%（同比-0.30pct）、-0.31%（同比持平）。销售费用率提升主要由于自有品牌宣传和销售服务费用增长。
投资建议：公司目前自有品牌业务占比较高且具有产品高端化趋势，同时公司品牌力以及产能方面具有相对优势。公司高端品牌推广超预期以及国内宠物市场景气，我们上调公司盈利预测，预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为6.03亿元、7.48亿元及9.04亿元，对应EPS分别为1.51元、1.87元及2.26元，当前股价对应PE分别为34.95、28.17及23.33倍，维持“买入”评级。
风险提示：宠物食品安全风险、汇率波动风险、新品推广不及预期风险、原材料大幅波动风险。
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24Q1收入同增21.33%，归母净利同增74.49%。
公司发布23年报及24一季报，23年实现营业收入43.27亿元，同增27.36%，实现毛利率36.84%，同增4.25pct，归母净利润4.29亿元，同增60.68%，主要系原材料价格下降及自有品牌利润释放。24Q1实现营收10.97亿元，同增21.33%，实现毛利率41.14%，同增6.94pct，归母净利润1.48亿元，同增74.49%，主要系汇兑及原材料利好，叠加自有品牌渠道及产品结构优化，毛利率大幅上行。公司拟定利润分配元，拟向股东每10股分派红利1.7元（含税）。
分产品看，主粮占比持续上行，零食毛利率高增。
自有品牌持续高增带动2023年主粮收入20.87亿元，同增50.35%，毛利率47.40%，同增1.28pct；受海外去库存影响，23年零食收入21.66亿元，同增10.86%，成本端利好下毛利率37.19%，同增6.43pct。
分业务看，自有品牌表现优秀，强者恒强。
23年自有品牌实现收入27.45亿元，同增34.15%，实现毛利率39.91%，同增3.19pct，主要系强竞争环境下公司品牌实现强者恒强，同时高毛利率的弗列加特和barf提速占比提升。代工业务稳步增长，23年实现收入14.07亿元，同增18.01%，受益于鸡肉价格下行及人民币贬值，毛利率同增5.32pct至30.48%。根据魔镜数据，24Q1麦富迪/弗列加特线上三平台分别同增17.25%/213.51%，公司口径同增30.56%，24年麦富迪有望实现强者恒强，高端线弗列加特贡献第二增长曲线。
费用端坚定投入，销售费用率上行。
当前宠物行业仍处于初级竞争阶段，公司追求长期成长，坚定投入提升品牌影响力，23年/24Q1销售费用率分别为16.66%/17.30%，同增0.61pct/2.92pct。研发端23年/24Q1研发费用率1.69%/1.56%，截止2023年公司已获境内授权专利317项，24年上海研发中心投入运营，将进一步加强对猫狗生物学的基础研究，补足国内短板。23年/24Q1分别实现财务费用率-0.31%/-0.55%，系人民币贬值，汇兑收益增加。
盈利预测与投资建议
在当前强竞争和线上流量为主的背景下，公司具备较强的营销推广及新品打造能力，两大自有品牌有望实现强者恒强，规模效应下的利润弹性释放可期。上调公司2024-2026年营收至54.99/67.79/81.76亿元（前值24-25年为51.56/62.02亿元），归母净利润到5.97/7.41/8.98亿元（前值24-25年为5.10/6.44亿元）。给予公司2024年39倍PE，对应目标价58.19元/股（前值为54.81元/股），维持公司“买入”评级。
风险提示
产品竞争风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、业绩不达预期对公司估值溢价产生负面影响风险
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