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核心观点

生猪养殖：供需博弈猪价震荡，养殖企业延续盈利。1）由于谨慎预期，养殖户在四季度至春节前的旺季期间积极出栏，供应压力偏大，猪价震荡回落；春节后，二育入场、冻品入库、惜售压栏、仔猪补栏等行为增加，对猪价形成支撑，供需博弈猪价震荡。据农业农村部，1-4Q2024生猪均价分别为14.9/16.4/19.6/17.4元/kg，2025年1月/2月生猪均价分别为16.6/16.0元/kg。2）由于出栏前置，上市公司出栏量增速在4Q2024及1Q2025有所回升：依据15家上市公司公告，1-4Q2024合计生猪出栏量增速分别为+9.5%/-1.4%/+0.7%/+10.4%，2025年1-2月增速为8.4%。3）受益于降本增效举措推进，上市公司成本仍呈改善趋势，企业基本持续实现盈利。4）我们认为，产能回补较慢，供应压力增长有限，本轮周期企业仍有望持续实现盈利。相关标的：牧原股份，温氏股份，巨星农牧等。

后周期：需求延续回升趋势，潜在成长性持续催化。1）从养殖周期角度，3Q2024起，下游企业持续盈利带动动保产品需求触底回升，从行业批签发数据来看，1-4Q2024圆环同比分别为-18%/-7%/+5%/+34%，伪狂犬同比分别为-44%/-36%/-19%/+17%。2）从产品周期角度，多数公司陆续有重要新产品上市，内生增长动力较强；3Q2024以来，动保行业竞争格局环比上半年有所改善。相关标的：中牧股份、科前生物、生物股份等。

禽养殖：4Q2024及1Q2025白羽鸡供应压力仍大。1）4Q2024白羽鸡均价回升，截至4Q2024，白羽肉鸡均价7.61元/kg，季环比+2.9%；春节前供应压力集中释放，鸡价回落至5.87元/kg；春节后供应压力渐缓，鸡价回升。2）4Q2024以来，欧美国家高致病性禽流感疫情持续发生，美国、新西兰的封关持续，据钢联统计，2025年1-2月未从国外引种。我们认为，后续祖代鸡引种面临不确定性，或对后续父母代鸡苗价格形成支撑。相关标的：圣农发展、益生股份。

宠物：4Q2024及1Q 2025业绩稳健增长。1）外销方面，2025年1-2月宠物食品累计出口额为15.40亿元，同比+9.11%；累计出口量为5.28万吨，同比+17.1%。我们预计上市公司代工业务增速将高于行业平均增速；2）内销方面，春节前大促以及三八节大促，众多国内品牌后续有新品推出，我们持续看好国内宠物行业增长以及头部公司在国内市场市占率的提升。相关标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份。

风险提示：原材料价格波动风险，动物疾病风险，极端灾害风险

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核心观点

北交所宠物食品重要标的,产品种类覆盖齐全:公司专注于宠物食品领域,为北交所宠物食品重要标的。路斯股份成立于2011年，作为一家集生产、加工、销售宠物食品为一体的国家级高新技术产业，将“有宠、有爱、路斯在”作为企业的发展理念，秉承着对宠物的热爱，致力于做一个有爱有趣的宠物食品企业。公司产品种类繁多，产品质量获境内外多重认证，目前拥有三个现代化工厂，一个市级技术研发中心。

境外OEM经营模式，境内线上线下协同销售:公司产品以出口为主，国内销售为辅。在国外市场，公司产品出口以OEM为主，主要通过网站推广、参加国外展会、投放广告以及长期客户推荐等方式开拓国外市场，在国内则通过参加国内展会、投放广告、冠名赞助大型的宠物活动和网站推广等方式积极开拓国内市场。2023年，公司境外业务实现营收4.14亿元，同比+14.22%，同期公司境内业务收入为2.82亿元，同比+54.59%，营收占比逐年上升。

产品销售情况良好，盈利能力整体提升:公司2021-2023年的销售毛利率分别16.52%、15.16%和19.87%;销售净利率分别为6.64%、7.94%和10.52%。2024年，公司盈利能力有较大幅度提升，主要原因一是公司持续加强产品研发、成本管控和效率提升，宠物零食毛利率上升，同时罐头产品境外收入快速增长，且境外毛利率高于境内，带动罐头产品整体毛利率上升;二是主粮生产线利用率逐步提高，规模化生产带来主粮产品毛利率改善，以及境内收入结构优化，具体表现为主粮产品占比提升，低毛利的肉粉产品占比下降。

宠物行业境外成熟稳定，境内迅速发展:宠物产业在境外发展历史悠久，随着全球养宠人数的增多，全球宠物市场规模呈现稳步上升趋势，而在国内,随着经济的不断发展，且在年轻人群体和老年人群体对宠物陪伴需求增加的推动下，居民饲养宠物数量快速增长，宠物食品需求大幅增加，宠物食品行业也成为中国消费品市场增长较快的行业之一。

投资建议∶公司以创新驱动为发展战略，立足于宠物食品的当前市场需求及未来发展趋势，建立较为完善的技术研发创新体系，不断开发新配方、新产品，促进公司高质量发展。预计公司2024-2026年营收分别为7.81、9.54、11.65亿元，同比分别增长12.10%、21.22%、22.07%，归母净利润分别为0.81、0.95、1.15亿元，同比分别为18.83%、16.81%、20.98%，EPS分别为0.79元/股、0.92元/股、1.11元/股，对应当前股价的PE分别为22倍、19倍、16倍。首次覆盖，给予“推荐“评级。

风险提示:下游需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、新增产能进展不及预期的风险。

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路斯股份(832419)

摘要：

北交所宠物食品重要标的，产品种类覆盖齐全：公司专注于宠物食品领域，为北交所宠物食品重要标的。路斯股份成立于2011年，作为一家集生产、加工、销售宠物食品为一体的国家级高新技术产业，将“有宠、有爱、路斯在”作为企业的发展理念，秉承着对宠物的热爱，致力于做一个有爱有趣的宠物食品企业。公司产品种类繁多，产品质量获境内外多重认证，目前拥有三个现代化工厂，一个市级技术研发中心。

境外OEM经营模式，境内线上线下协同销售：公司产品以出口为主，国内销售为辅。在国外市场，公司产品出口以OEM为主，主要通过网站推广、参加国外展会、投放广告以及长期客户推荐等方式开拓国外市场，在国内则通过参加国内展会、投放广告、冠名赞助大型的宠物活动和网站推广等方式积极开拓国内市场。2023年，公司境外业务实现营收4.14亿元，同比+14.22%，同期公司境内业务收入为2.82亿元，同比+54.59%，营收占比逐年上升。

产品销售情况良好，盈利能力整体提升：公司2021-2023年的销售毛利率分别16.52%、15.16%和19.87%；销售净利率分别为6.64%、7.94%和10.52%。2024年，公司盈利能力有较大幅度提升，主要原因一是公司持续加强产品研发、成本管控和效率提升，宠物零食毛利率上升，同时罐头产品境外收入快速增长，且境外毛利率高于境内，带动罐头产品整体毛利率上升；二是主粮生产线利用率逐步提高，规模化生产带来主粮产品毛利率改善，以及境内收入结构优化，具体表现为主粮产品占比提升，低毛利的肉粉产品占比下降。

宠物行业境外成熟稳定，境内迅速发展：宠物产业在境外发展历史悠久，随着全球养宠人数的增多，全球宠物市场规模呈现稳步上升趋势，而在国内，随着经济的不断发展，且在年轻人群体和老年人群体对宠物陪伴需求增加的推动下，居民饲养宠物数量快速增长，宠物食品需求大幅增加，宠物食品行业也成为中国消费品市场增长较快的行业之一。

投资建议：公司以创新驱动为发展战略，立足于宠物食品的当前市场需求及未来发展趋势，建立较为完善的技术研发创新体系，不断开发新配方、新产品，促进公司高质量发展。预计公司2024-2026年营收分别为7.81、9.54、11.65亿元，同比分别增长12.10%、21.22%、22.07%，归母净利润分别为0.81、0.95、1.15亿元，同比分别为18.83%、16.81%、20.98%，EPS分别为0.79元/股、0.92元/股、1.11元/股，对应当前股价的PE分别为22倍、19倍、16倍。首次覆盖，给予“推荐“评级。

风险提示：下游需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、新增产能进展不及预期的风险。

事件：近日，海关总署发布2025年1-2月海关数据，宠物食品累计出口额为15.40亿元，同比+9.11%；累计出口量为5.28万吨，同比+17.1%。

因春节错位，2月出口额同比略有减少。分月份来看，1月宠物食品出口额为9.77亿元，同比+15.6%，环比+4.7%；出口量为3.19万吨，同比+15.3%，环比-2.2%。2月宠物食品出口额为5.63亿元，同比-0.6%，环比-42.4%；出口量为2.08万吨，同比+20.0%，环比-34.8%。分大洲来看，1-2月亚洲出口额同比+8%，出口量同比+21%；欧洲出口额同比+4%，出口量同比+9%；北美洲出口额同比+17%，出口量同比+10%；南美洲出口额同比+55%，出口量同比+83%；大洋洲出口额同比+40%，出口量同比+68%。

出口业务平稳增长，内销自主品牌快速发展。国内上市公司多为出口代工起家，出口业务为稳定利润来源，随着国内宠物市场不断发展，各公司在国内积极布局自有品牌，我们认为这些品牌将在国内取得较快增长。相关标的：1）乖宝宠物：国产宠食龙头，多品牌运营推动内销高速增长，高端化占比提高拉动利润率提升；2）中宠股份：北美工厂前瞻性布局，品牌出海保持高增长，自有品牌盈利能力逐年提升；3）佩蒂股份：东南亚和新西兰工厂产能利用率爬坡带动利润率提升，自主品牌快速发展有望持续减亏；4）路斯股份：国内主粮业务快速起量，布局柬埔寨工厂开拓美国新客户。

投资建议：宠物食品出口稳定增长，同时在国内消费复苏的背景下，我们持续看好国内宠物行业不断增长，而具有资金优势持续投入营销、具有供应链优势持续投入优质产能、具备研发优势持续推陈出新的优质公司强者恒强，不断增强品牌力并提升市占率。建议关注相关标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份和路斯股份。

风险提示：关税政策不确定性、原料价格波动风险、汇率波动风险等、新产品及自有品牌开发推广风险

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投资逻辑：1）养殖规模化带动动保行业持续扩容，动保行业当前正处周期底部。]养殖企业资金情况好转，资产负债率由24年Q1的66%下降至Q3的61%，预计四季度进一步下降。2）规模效应铸就成本护城河：原料药一体化布局降低制剂成本；公司原料药项目投产后产能利用率持续提高带动产品毛利率（截止2024H1）较2023年提升6个百分点。3）出海战略加速全球渗透，越南工厂投产打开东南亚市场。宠物药新品开辟第二成长曲线，24年公司新推出了5款宠物药品和2款保健品。

动保行业周期与成长并存，当前正处周期底部。我国兽药行业处在较快发展阶段，兽药行业规模持续增长。2017至2023年，我国兽药行业规模自472亿元增长至697亿元，CAGR为5.7%，终端具备刚需情景。与养殖指数相比，动保指数的上涨通常会滞后两至三个季度。自2024年二季度起，猪价开启上行走势，下游养殖端的盈利状况与现金流情形均迎来转机。诸多动保企业在三季度的收入及盈利环比初显改善苗头。伴随2024年饲料成本的逐步下行，上市猪企的生猪养殖成本随之进入下行区间，单头生猪的净利润实现同比增长，养殖企业资金情况好转，资产负债率由24年Q1的66%下降至Q3的61%，预计四季度进一步下降。在此背景下，动保产品的市场需求量大概率呈现增长态势。

规模效应铸就成本护城河：原料药一体化布局降低制剂成本。凭借持续的技术创新与产能扩张，其核心产品泰乐菌素原料药生产规模达2000吨，泰万菌素原料药生产规模达840吨。公司泰万菌素产品是世界公认治疗和预防畜禽支原体感染的最新特效药物，其原料产能规模居全国第一，年产值达6亿元，国内市场占有率70%以上。公司累计投入超15亿元用于产能扩建与技术改造。截至2024年底，募投项目产能逐步释放，基数不会再显著增长，资产折旧与债务成本进入边际递减期。财务弹性空间释放。公司2024年Q4营收创单季度新高（突破4亿元），规模效应显著释放。公司原料药产能利用率提升，折旧摊销占比下降，泰乐菌素、泰万菌素价格触底反弹带动毛利率回升原料药板块销售收入与毛利率双提升。

出海战略加速全球渗透：原料药出口超亿元，越南工厂投产打开东南亚市场。公司近年来出口业务保持高速增长，从2020年的378万元增长至2024H1的3334万元。截至2025年3月，越南工厂已取得GMP证书，正在申请生产批文。预计2025年Q2越南工厂正式投产。越南作为RCEP核心区域，享受关税减免，且劳动力成本较中国更低，叠加深水港物流优势，形成“原料-生产-出口”一体化布局。该基地是回盛生物突破国际贸易壁垒的关键举措，该工厂将辐射东南亚及南美市场，提升全球供应链效率。未来随着越南工厂投产拓展东南亚市场，其全球化布局与创新研发将驱动盈利持续改善。

宠物药新品创新与产业链生态整合开辟第二成长曲线，打造“药品+诊疗”创新模式。宠物药新品创新与产业链生态整合开辟第二成长曲线。2024年公司新推出了5款宠物药品和2款保健品。公司推出的驱虫药“盛宠宁”系列，为宠物提供全面、多重的守护。依托原料药自给优势，“盛宠宁”亲民的价格相较于进口药品展现出极大的价格优势。公司拥有一支由130余人组成的专业研发团队，合作宠物医院500+，宠物药品GMP产线10条以上，共自主研发生产宠物药品种类达24种。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为-0.12元、0.93元、1.16元，对应动态PE分别为—/14/11倍。给予公司25年20倍PE均值，维持“买入”评级，目标价18.6元。

风险提示：下游养殖业出现疫情、新品研发不及预期、政策监管趋严等风险

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回盛生物(300871)

投资要点

投资逻辑：1）养殖规模化带动动保行业持续扩容，动保行业当前正处周期底部。养殖企业资金情况好转，资产负债率由24年Q1的66%下降至Q3的61%，预计四季度进一步下降。2）规模效应铸就成本护城河：原料药一体化布局降低制剂成本；公司原料药项目投产后产能利用率持续提高带动产品毛利率（截止2024H1）较2023年提升6个百分点。3）出海战略加速全球渗透，越南工厂投产打开东南亚市场。宠物药新品开辟第二成长曲线，24年公司新推出了5款宠物药品和2款保健品。

动保行业周期与成长并存，当前正处周期底部。我国兽药行业处在较快发展阶段，兽药行业规模持续增长。2017至2023年，我国兽药行业规模自472亿元增长至697亿元，CAGR为5.7%，终端具备刚需情景。与养殖指数相比，动保指数的上涨通常会滞后两至三个季度。自2024年二季度起，猪价开启上行走势，下游养殖端的盈利状况与现金流情形均迎来转机。诸多动保企业在三季度的收入及盈利环比初显改善苗头。伴随2024年饲料成本的逐步下行，上市猪企的生猪养殖成本随之进入下行区间，单头生猪的净利润实现同比增长，养殖企业资金情况好转，资产负债率由24年Q1的66%下降至Q3的61%，预计四季度进一步下降。在此背景下，动保产品的市场需求量大概率呈现增长态势。

规模效应铸就成本护城河：原料药一体化布局降低制剂成本。凭借持续的技术创新与产能扩张，其核心产品泰乐菌素原料药生产规模达2000吨，泰万菌素原料药生产规模达840吨。公司泰万菌素产品是世界公认治疗和预防畜禽支原体感染的最新特效药物，其原料产能规模居全国第一，年产值达6亿元，国内市场占有率70%以上。公司累计投入超15亿元用于产能扩建与技术改造。截至2024年底，募投项目产能逐步释放，基数不会再显著增长，资产折旧与债务成本进入边际递减期。财务弹性空间释放。公司2024年Q4营收创单季度新高（突破4亿元），规模效应显著释放。公司原料药产能利用率提升，折旧摊销占比下降，泰乐菌素、泰万菌素价格触底反弹带动毛利率回升原料药板块销售收入与毛利率双提升。

出海战略加速全球渗透：原料药出口超亿元，越南工厂投产打开东南亚市场。公司近年来出口业务保持高速增长，从2020年的378万元增长至2024H1的3334万元。截至2025年3月，越南工厂已取得GMP证书，正在申请生产批文。预计2025年Q2越南工厂正式投产。越南作为RCEP核心区域，享受关税减免，且劳动力成本较中国更低，叠加深水港物流优势，形成“原料-生产-出口”一体化布局。该基地是回盛生物突破国际贸易壁垒的关键举措，该工厂将辐射东南亚及南美市场，提升全球供应链效率。未来随着越南工厂投产拓展东南亚市场，其全球化布局与创新研发将驱动盈利持续改善。

宠物药新品创新与产业链生态整合开辟第二成长曲线，打造“药品+诊疗”创新模式。宠物药新品创新与产业链生态整合开辟第二成长曲线。2024年公司新推出了5款宠物药品和2款保健品。公司推出的驱虫药“盛宠宁”系列，为宠物提供全面、多重的守护。依托原料药自给优势，“盛宠宁”亲民的价格相较于进口药品展现出极大的价格优势。公司拥有一支由130余人组成的专业研发团队，合作宠物医院500+，宠物药品GMP产线10条以上，共自主研发生产宠物药品种类达24种。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为-0.12元、0.93元、1.16元，对应动态PE分别为—/14/11倍。给予公司25年20倍PE均值，维持“买入”评级，目标价18.6元。

风险提示：下游养殖业出现疫情、新品研发不及预期、政策监管趋严等风险。

中国宠物食品头部企业，境内外业务双轮驱动。中宠股份成立于1998年，主要从事宠物零食代工和宠物食品自主品牌业务，是国内宠物食品龙头企业。公司拥有以“Wanpy顽皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees领先”为核心的品牌矩阵，产品远销全球73个国家和地区，自主品牌出口到全球61个国家和地区。2015~2023年，公司营收由6.48亿元提升至37.47亿元，CAGR为24.53%；归母净利润由15年的0.56亿元提升至23年的2.33亿元，CAGR为19.51%。营收、利润保持较好增长。

行业量价齐升趋势不改，公司自主品牌有望加速成长。行业：宠物经济本质上是情感经济，在单身群体扩大、老龄化加剧的背景下，宠物经济前景向好。中国家庭养宠渗透率和单宠消费支出仍有较大提升空间，行业仍处于量价齐升的发展阶段。公司：公司自主品牌24年调整结束，25年随着新品陆续推出和营销活动的投放，自主品牌有望加速成长。同时，随着规模效应释放和高毛利主粮产品占比提升，公司自主品牌盈利能力有望持续提升。

代工需求稳定提升，全球化布局优势明确。行业：海外需求预计稳增，欧美等成熟市场宠物零食增速大于宠物主粮，东南亚等新兴市场宠物消费需求旺盛。公司：公司海外产能布局较为完善，在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均设有生产基地，保证公司产品对全球各个国家和地区的稳定供应。公司正推进美国、加拿大海外工厂的产能扩建工作，新产能释放将进一步推动境外业务增长。

盈利预测：预计公司24~26年实现收入44.81/53.60/63.87亿元，同比分别+19.6%/+19.6%/+19.2%；实现归母净利润3.83/4.55/5.46亿元，同比分别+64.2%/+18.9%/+20.0%。公司境内外业务双轮驱动，中长期成长性良好，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：贸易摩擦风险，海外市场竞争加剧风险，国内市场开拓风险，人民币汇率波动风险，原材料价格波动风险。

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中宠股份：专注宠物食品27年，造就行业领军企业

公司成立于1998年，专注于宠物食品领域27年，目前在全球拥有22个现代化生产基地和1个国家级研发中心。近两年公司收入和利润规模不断扩大，2024年前三季度收入31.89亿元，同比增长17.56%，归母净利润2.82亿元，同比增长59.54%。公司预计2024年全年归母净利润将达3.60亿至4.00亿元，同比增长54.40%-71.55%。

长坡厚雪，宠物食品行业处于较好发展态势

美国宠物用品协会数据，2024年美国宠物食品和零食市场规模超过660亿美元，预计到2030年将达到1,120亿美元，2024-2030年CAGR为8.97%。欧洲宠物数量超3亿只，宠物食品行业呈现较为平稳的态势，2018-2023年CAGR为6.82%。2024年我国宠物食品行业规模达到1,585.06亿元，2016-2024年CAGR为16.82%。消费者对国产品牌偏好提升较为明显，国内企业不断壮大，国产宠物食品品牌逐步崛起。

全球化布局+聚焦策略，构建内外销双驱动发展模式

公司全球化布局10年，产品销售覆盖超80个国家和地区。2018-2024年上半年，境外收入年均增长超20%。通过全球化工厂布局，公司增强了客户服务能力，并与多家国际知名宠物用品零售商及经销商建立了稳固合作。同时，公司逐步加强自主品牌在海外市场的拓展，2024年自主品牌销售覆盖73个国家和地区。2023年，公司实施聚焦策略，调整品牌经营，通过精简SKU、推出高毛利产品、管控渠道价格等策略，强化国内自主品牌业务发展。2024年上半年，境内收入同比增长23.91%，毛利率同比提升3.37个百分点。各自主品牌依托差异化定位与营销，强化消费者心智影响，推动产品迭代升级，电商大促期间爆款产品表现良好。

盈利预测与评级

中性情景下预计公司2024-2026年EPS为1.29/1.51/1.85元，2025年PE为28.02倍，略高于可比公司均值，考虑到公司是国内宠物食品领军企业，全球化布局构建内外销双驱动模式，可享有一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

国内市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外市场拓展。

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核心观点

事件：3月16日，中国中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，从城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动、消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动、完善支持政策八大方面布局。

看好宠物经济持续蓬勃发展。《方案》聚焦“消费品质提升行动”，提出要“强化消费品牌引领”“因地制宜推进首发经济”等。宠物经济已突破传统“喂养”需求，转向满足情感陪伴与生活品质的提升。根据派读宠物行业大数据，2024年我国城镇(犬猫)消费市场规模增长7.5%，达3002亿元。我们认为国产产品质量、研发力的提高有利于品牌力的塑造，国产品牌正在加强行业引领作用。同时，线下连锁宠物超市、鲜食厨房等新型消费场景的构建也符合“首发经济”。在政策提振消费以及消费复苏的背景下，宠物行业有望保持高增长。

看好农产品长期需求提升。《方案》聚焦“城乡居民增收”，提出“科学合理提高最低工资标准”，“拓宽财产性收入渠道”等，有望有效提升社会对农产品等基础消费品的购买力；《方案》聚焦“消费环境改善”，提出“完善城乡消费设施”，“加强县级物流配送中心和乡村终端物流配送设施建设”，有望提升农产品运输效率，扩大销售半径，打开农产品销售增长空间；《方案》聚焦“消费品质提升”，提出“开展健康消费专项行动”“实施农业品牌精品培育计划”，有利于提升绿色、有机、名特优新等高附加值农产品的需求。

投资建议：我们看好伴随提振消费政策陆续落地，宠物和农产品需求持续改善，1）宠物板块：建议关注相关标的乖宝宠物，重点推荐中宠股份、佩蒂股份和瑞普生物；2）生猪养殖：重点推荐牧原股份、巨星农牧等；3）禽养殖：推荐圣农发展、益生股份等；4）后周期：推荐海大集团、科前生物等。

风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动带来的风险、新产品及自有品牌开发推广风险、畜禽价格波动风险、动物疾病不确定风险、极端灾害风险

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核心观点

天元宠物拟控股淘通科技，加码线上渠道端布局。天元宠物发布公告表示正在筹划通过发行股份（发行价22.37元/股）及支付现金方式购买广州淘通科技股份有限公司89.71%的股权，叠加公司2024年12月以7700万对价收购的淘通科技10%股权，交易完成后，公司将持有淘通99.71%的股权，并表淘通科技。

据公司公告和官网，淘通科技是食品领域知名的国内电商服务商，主要从事线上零售业务，具有较强的旗舰店运营能力，以天猫、京东、唯品会等综合电商平台为核心运营平台，以小红书、抖音、快手等新媒体电商平台为新兴渠道切入点，建立了全链路、多层次、精准化的销售、运营和营销体系。截至目前，淘通科技在天猫、京东、抖音等电商平台共运营30余家官方旗舰店铺，合作的客户主要有玛氏、雀巢、百事桂格等40多个国内国际品牌客户，经营食品、酒水、母婴、个护、保健、宠物食品等多样化品类，服务的消费者超1000万。2024年淘通科技总资产为11.57亿元，净资产为5.85亿元，实现营收20.04亿元，同比增长25.10%。

在宠物食品方面，淘通科技目前已拥有“皇家”品牌成功运营的经验，结合天元宠物拥有的“渴望”“爱肯拿”等国际知名宠物食品品牌的授权，以及其自有品牌的储备，包括宠物用品的petstar/天元宠物/纯眠、清洁洗浴的小兽星、宠物食品的新食代和智能电子用品的PPLink，将有望达成资源整合，充分发挥二者线上运营的优势。我们认为，如果天元成功收购淘通科技，一方面，相似的体量并表后会为公司业绩带来较大增量，另一方面，此类上下游并购不但有助于双方形成供应链与渠道的协同效应，还可助力天元宠物ToC端运营，及自有品牌推广，从而增强公司线上销售能力和盈利能力。此外，考虑到之前整合“它品”B2B领域资源，扩大对线下宠物店覆盖范围，如交易落地，天元宠物将达成“线上淘通全域运营+线下它品B2B供应链整合”的双轮驱动，有望成为国内宠物行业的渠道龙头，并支撑公司从出口导向型向“国内+国际”双循环转型。

Chewy开放中国卖家入驻，为中国宠物品牌提供跨境销售机遇。据亿邦动力和蓝海亿观，Chewy是北美头部宠物电商平台，目前在美国宠物电商市场占有率约50%，平台提供超45000种宠物相关商品，涵盖宠物食品、用品、药品等多个类别，月均新品上架数量达500种，商品更新率比传统零售高出约60%，目前已与超过3500个品牌商建立合作。截至2024年三季度，Chewy的活跃客户数约为2020万，实现营收86.14亿美元，同比增长3.51%，实现净利润3.70亿美元，同比增长4708.24%。近日，联合跨境支付数字平台Payoneer，Chewy首次开放中国卖家入驻。Chewy和中国卖家的合作模式分为三种：1）Dropship模式：卖家提供供货价，Chewy定零售价，适用于具备跨境经验、有供应链能力、有美国仓库库存能力的卖家；2）Chewy采购模式：卖家在美国仓提供库存，供Chewy挑选、采购，货物一旦被采购，再由卖家入仓到Chewy仓库后，即可上架销售；3）Chewy进口模式：主要针对工厂卖家，由Chewy在中国的团队负责工厂验货、验厂以及履约执行，类似于贸易公司的角色。我们认为，北美宠物电商市场增长迅速，Chewy开放中国卖家入驻，为中国卖家提供了直接进入北美宠物电商市场的机遇，同时也有助于平台自身丰富产品线、满足消费者多样化需求。

投资建议

建议关注：1）渠道端布局突出的全品类宠物产品供应商天元宠物；布局宠物智能化及人宠互动领域的依依股份、源飞宠物；与星宠王国签署犬猫行为识别智能化研究合作协议，内外销共振向上的中宠股份；构建犬猫数字生命库，自有品牌表现亮眼的宠物食品龙头乖宝宠物；宠物食品自主品牌高增，24年业绩扭亏的佩蒂股份；2）推出宠物移动看护摄像机的萤石网络、推出宠物智能检测/自动识别/实时监控产品“皮克方”的贝仕达克；3）于“讯飞超脑2030计划”中提出打造陪伴机器宠物的科大讯飞；4）发行AI情感陪伴机器人的汤姆猫5）跨界布局宠物赛道的小米集团、海尔智家、伊利股份、贝因美、联合利华、阿里巴巴、名创优品。

风险提示

消费复苏不及预期；市场竞争加剧；宏观经济波动等。

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