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UODO优沃朵——国产新锐彩妆品牌

UODO优沃朵创立于2020年，是一个国产个护彩妆品牌，专研亚洲肤质，致力于打造更适合中国年轻女性的自然底妆。UODO专研‘逐光系列’底妆线，还原肌肤底色，向消费者传递“肌肤美学”的底妆进阶理念。

品牌主张的理念为新手体验友好、专注商品品质，是素人研发师为Z世代的年轻人打造的全新彩妆品牌。该品牌的产品主调为裸色，以自然妆感为主，给女生打造自然的妆效。每一款产品都会根据素人的需求而设定，收集素人信息，充分了解他们的意愿。

UODO意为YESUDO（Yes，do everything you can）。UODO优沃朵认为，美妆不只是展现美貌的产品，更是一种生活态度的表达，希望向女性消费者传递“生为女性，我很骄傲”的价值态度。

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如果说2010年是中国移动互联时代的元年，那么从那时起至今的15年里，品牌们面临的挑战可谓是翻天覆地。

在移动互联时代，信息爆炸的速度让人眼花缭乱，仿佛一夜之间，世界就变成了一个巨大的舞台，每个品牌都在这个舞台上争奇斗艳，试图吸引观众的目光。

在这背后，有一个不变的事实：无论时代如何变迁，品牌对企业发展的重要性始终没有改变。

你是否还记得那些年我们一起追过的品牌？那时候，拥有一件名牌衣服或鞋子，似乎就是时尚潮流的代名词。但随着科技的发展，越来越多的新品牌如雨后春笋般涌现出来，它们不仅改变了我们的生活方式，还悄悄地影响着我们的价值观念。

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361度：大众+专业为本，开启新增长

361度是国内第四大运动服饰品牌，坚持“专业化、年轻化、国际化”的品牌定位。公司成长逻辑清晰，大装有望通过质价比和品类的完善提升市场竞争优势，童装、电商、海外市场共同发力带动业绩增长。我们预计2024~26E公司归母净利润为11.1/12.8/14.8亿元，EPS分别为0.53/0.62/0.72元，对应2024年盈利预测PE为7.42x、PB为0.78x。参照可比公司25EPE均值12.9x，考虑到当前361度品牌规模和市占率均低于可比公司，以及应收账款周转天数更长，给予25E 7.7xPE，对应目标价5.32港元（港元对人民币汇率为0.90），首次覆盖给予“买入”评级。

看点一：顺应质价比消费趋势，品牌竞争力持续提升

渠道端，截至1H24361度国内大装75.9%的门店位于三线及以下市场，点位上与同业公司差异化竞争。价格上，产品全价格带覆盖，但产品分布上质价比突出。从各品牌天猫官方旗舰店统计，361度核心价格带小于200元，而国内上市可比公司核心价格带位于200~400元。同时，公司在产品端注重科技赋能，持续提升功能性和设计感，围绕跑步、篮球、运动生活三大品类不断丰富产品矩阵。营销端，公司通过专业赛事、国家队、顶级运动员等代言，演艺明星、IP联名、破圈活动等方式增强专业化及年轻化定位。我们认为361度有望承接质价比消费和低线市场的发展红利。

看点二：立足线下，电商赋能实现高增长

2020~2023年电商收入CAGR达43.2%，是公司增长的重要驱动。1H24公司线上收入占比24.3%，远低于服装行业的42%，有较大提升空间，可通过抖音快手等新兴电商平台驱动增长。此外公司线上专供产品占比87.3%，一方面，可发挥线上专供品差异化优势，维护线上线下价格体系良性运转；另一方面，可依托直面消费者的优势，通过快反机制和“强单品+强IP”故事背书，深入挖掘市场需求，打造尖货爆款。线下预计保持稳健增长，主要通过关小开大、渠道及门店升级等方式驱动店效增长。

看点三：运动童装市场空间大，持续高增为第二曲线

2019~2023年童装市场CR20同比-1.0pct至17.7%，而同期CR20中的运动童装品牌市占率+1.7pct至6.8%，且运动童装渗透率有望持续提升。2023年公司儿童业务收入占比23.2%，近5年CAGR达19.1%远高于公司整体的10.2%。相较于童装龙头巴拉巴拉以及运动童装龙头安踏儿童，门店数量尚存一定差距，店效也有望随着产品的迭代创新、门店面积的增长、门店形象的升级持续提升。

风险提示：行业竞争加剧，消费恢复、电商增长及门店调整不及预期。

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平安观点：

企业出海发展回顾与展望：1）企业出海发展概况：出海是指企业通过将其业务、产品或服务推向海外市场，寻求新的增长机会。A股境外业务收入逐年提高，境外业务收入平均占比约12%。出海行业以制造业为主，电子、家用电器、汽车行业境外业务收入占比居前，汽车、家用电器、商贸零售、有色金属行业境外业务收入占比增幅较大。2）企业出海发展前景：多项政策支持中国企业出海业务发展，企业出海相较直接出口更具增长潜力，有助于寻求需求增量、降低运营成本、发现新机遇。

出海主题股票特征分析：1）出海主题股票筛选与特征分析：从境外收入占比和境外收入占比增量的角度筛选出海主题股票池，共有580只出海主题股票。出海主题股票在市值规模上以小盘股为主，行业上以电子为主，细分行业上以消费电子为主。财务特征上，出海主题股票的估值无明显特征，盈利能力与成长性较强。2）出海业务高增量的股票特征分析：共有48只股票2023年境外业务收入占比增量超过20%，在市值规模上以小盘和微盘股为主，行业上仍以电子行业为主。出海业务高增量股票相较出海主题股票整体成长性更强，但估值更高。3）出海主题股票今年以来业绩表现：今年以来出海主题股票在2月和6月期间有一定的超额收益。通信、有色金属、家用电器、国防军工行业的出海主题股票今年以来表现较好。大部分行业的出海主题股票相较对应的申万行业指数有明显的超额收益。

重点配置出海主题的主动权益基金盘点：1）重点配置出海主题的主动权益基金筛选：筛选出海主题股票持仓较高的主动权益基金，同时考虑行业配置和板块配置不过于集中，共有38只代表性基金。2）持仓特征：持仓行业：重点配置电子、通信、电力设备行业；对出海收入的持仓偏好：张胤、李元博、代毅对出海业务增长性较强的股票有更强的偏好；持仓估值与成长性：重点配置出海主题的主动权益基金整体持仓估值较高，刘伟伟、葛兰、黄奕松持仓盈利成长性较强；持仓盈利质量：杜猛、刘伟伟、葛兰、唐能持仓ROE较高；持仓市值：葛兰、钱亚风云、刘伟伟等偏好大盘股，柯海东、吴远怡、朱剑胜偏好小盘股，其余大部分产品市值分布相对均衡；选股能力：王迪,李进、孔涛兼顾选股胜率和赔率；交易风格：王迪,李进、张子乔、代毅等持仓换手率较高，唐能、张靖、王奇玮等换手率较低。3）风险收益特征：今年以来王迪,李进、刘伟伟、刘瑞等风险回报表现相对较优，收益率分别为27.65%、23.88%和21.80%，年化波动率分别为28.02%、26.84%和21.32%。

风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3本报告涉及的基金不构成投资建议。

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Q3 FILA流水波动，期待Q4电商旺季下流水表现，维持“买入”评级

2024Q3安踏/FILA/其他品牌流水+中单/-低单/+45-50%，Q3 FILA低于预期，但国庆假期期间安踏、FILA流水增长均好于预期，我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为136.4/137.0/153.6亿元，对应EPS为4.8/4.8/5.4元，当前股价对应PE为18.9/18.8/16.8倍。公司坚持单聚焦、多品牌、全球化战略，安踏品牌在大众定位下稳老拓新并通过渠道分级及零售提效提升店效，FILA坚持定位并通过强化垂类竞争力、优化渠道继续高质量增长，其他品牌加强新市场渗透预计持续高增，维持“买入”评级。

安踏：Q3流水符合预期，线上流水延续且折扣改善，渠道创新进展良好

2024Q3安踏主品牌流水中单增长，成人及儿童线下流水均录得中单增长，电商流水延续20%以上增长，表现靓丽。经营指标保持良好：库销比<5，线下折扣持平、线上折扣改善。稳老拓新战略持续推进，打造多个新店型以匹配不同商圈消费群体，新店型进展良好：安踏冠军、安踏鞋作品集、超级安踏，稳老拓新覆盖更多人群，安踏冠军吸引中高收入人群，安踏SV吸引热爱球鞋文化的年轻潮流人群，超级安踏吸引重性价比人群，核心场表现好于低线，预计新店型及零售提效将成为店效提升的有力抓手。

FILA：Q3流水弱于预期，积极管控成本，期待电商旺季下Q4流水表现

2024Q3 FILA流水低单负增长，预计大货表现平稳而儿童及潮牌承压较多，主要由于零售环境波动、儿童出生率、潮流需求疲软，儿童及潮牌仍在调整阶段。经营指标相对健康：折扣及库销比同比基本维持稳定，库销比5左右，由于库存相对健康，预计2024Q4电商旺季下仍能合理平衡流水增长及折扣。

其他品牌：Q3延续亮眼表现，户外赛道及精准定位下同店及店效双驱动

2024Q3其他品牌流水增长45-50%（2023Q3增长45-50%），其中迪桑特增长35-40%、可隆增长65-70%，折扣均有明显改善，可隆南方市场稳步拓展。

风险提示：新品接受度不及预期、经营杠杆及控费效用不及预期。

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公司发布24年三季报业绩预告：

24Q3：预计实现归母净利润0.48-0.52亿（+200.45%-224.81%），扣非归母净利润0.34-0.41亿（+175.65%-233.60%）。

24Q1-Q3：预计实现归母净利润3.38-3.42亿（+99.13-101.43%），扣非归母净利润2.62-2.69亿（+206.74-214.92%）。

24Q3业绩大超市场预期。

收入：D+N全渠道协同，线上增长稳健

我们预计公司24Q3营收同比增长20%+。其中，线上渠道营收预计同比增长约20%~25%；线下渠道在低基数下，预计营收同比增长快于线上。分渠道看：

线上渠道：D+N战略持续生效，盘活传统电商渠道。据第三方数据，线上渠道中抖音24Q3在高基数下实现GMV约4.8亿（+38%），传统电商渠道（天猫+京东）预计GMV同比增长约15%。

线下渠道：公司聚焦105款日销品，已完成首轮铺市，市场反响良好，有望在24Q4贡献额外增量。

利润：多管齐下盈利提升

以24Q3营收同比增长20%及预告中值测算，公司24Q3净利率2.47%，同比+1.5pct，扣非净利率1.85%，同比+1.1pct。我们预计公司盈利能力提升主要源自供应链提效+规模效应降低费率+组织变革提效。

投资建议：维持“买入”

我们的观点：

公司积极拥抱性价比消费趋势，全年百亿营收目标无虞。如我们前期深度报告所述，公司线上全渠道协同，抖音渠道积极拉动传统电商，整体份额持续向上；线下分销改革性价比方向明确，未来有望贡献额外增量。盈利端，供应链提效与组织变革持续兑现，叠加规模效应持续优化费率，公司26年达成中长期净利率目标（5%）可期。

盈利预测：考虑到公司费率优化超预期，上调前期盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入104.07/138.91/177.45亿元，同比+46.3%/+33.5%/+27.7%；实现归母净利润4.07/5.81/8.61亿元（前值3.76/5.80/8.60），同比+85.2%/+42.7%/+48.2%；当前股价对应PE分别为24.64/17.27/11.65倍，维持“买入”评级。

风险提示：

线下分销改革不及预期，供应链提效不及预期，组织架构改革不及预期，食品安全事件。

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专注燕麦三十载，中长期布局大健康领域。西麦食品由创始人谢庆奎家族控股，专注于以燕麦为代表的健康谷物食品的研发、生产和销售。公司创始人谢庆奎家族控股公司，股权结构稳定；管理层具备丰富行业经验。收入端，2019-2023年公司收入CAGR超10%，近年推出蛋白粉，同时战略并购德赛康谷迈向大健康领域；利润端，受燕麦粒价格成本上涨以及外部激烈竞争影响，近年盈利能力承压，预期未来随着成本下行，公司利润率将得到修复。

燕麦行业小而美，龙头份额提升空间大。以燕麦为代表的早餐谷物类产品凭借丰富的营养物质获得中国消费者认可。根据Euromonitor数据，2023年早餐谷物市场销售额95.6亿元，2018-2023年CAGR为4.8%。预期人口老龄化、饮食健康化、燕麦休闲零食化将共同驱动燕麦市场持续扩容。从市场格局看，2023年中国燕麦行业CR3为51.3%，对比海外集中度仍有提升空间。

西麦全产业链布局，渠道多元扩张，龙头地位不断夯实。1）渠道端：公司对传统渠道精耕细作，通过聚焦重点区域打造标杆市场，通过构造重点单品、重点城市、重点县城确保公司在终端渠道的良好呈现和销售。对新兴渠道公司紧跟线下趋势布局零食量贩渠道，开拓业务新增长极。2023年公司在线下零食渠道同比增长超过180%，零食量贩渠道的快速发展驱动公司线下业务新增量。电商渠道公司在主流货架电商销量登顶，同时持续发力兴趣内容电商平台。2023年西麦在抖音GMV超3亿元，同比增长超过70%。根据Datayes！数据，西麦在抖音渠道2024H1实现销售额2.3亿元，同比增长超过170%，保持强劲增长。2）供应链：西麦全产业链布局，全球布局燕麦产区，拥有澳洲绿色燕麦专属农场、中国张北坝上有机燕麦基地、呼伦贝尔绿色燕麦基地；在全国布局生产基地，拥有广西贺州，河北定兴、张北，江苏宿迁四大生产研发基地，公司以全产业链和规模优势，保障原材料供应的量价稳定性。

外延内生齐发力，长期迈向大健康领域布局。公司加快大健康领域产品布局步伐，2023年推出蛋白粉品类。同时在2024年并购成都德赛康谷食品有限公司，切入乳品谷物配方赛道。公司以内生推新+外延并购发力大健康领域，长期锚定燕麦谷物和健康食品行业领导者。

盈利预测与投资评级：西麦食品主业通过扩渠道、拓新品双轮驱动攫取燕麦行业份额；外延并购布局大健康赛道寻找新增长。我们预计2024-2026年公司收入分别为20.0/24.3/28.7亿元，同比+27%/21%/18%，预计归母净利润为1.2/1.6/2.0亿元，同比+6%/33%/25%，对应PE分别为23X、17X，14X。公司估值对比同业其他休闲食品公司仍有空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、核心产品及研发新品增长不达预期、食品安全风险。

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家电行业研究不仅限于以往的地产后周期，关注因素更为多样。家电行业处于变革的阶段，除了大厨电、照明电工这类板块外，其他品类与地产的关联度较此前减弱，内销中更新需求的比重提升，销售渠道更为分散。常规的产销数据可从行业层面搭建跟踪脉络，但数据之外仍需关注行业趋势的动态变化，如旗舰新品的推出、细分市场的营销等，可在特定时间成为亮点。着眼长远，多数企业在孵化存量市场外的新增长点，如品类拓展、区域拓展、产业链上下游并购等。本文将以三个板块作为简单示例，展示研究时的差异化侧重点，分别体现传统板块的跟踪、新品类的成长、外向型企业的全球化布局。

内销主要驱动因素：产品技术进步，推动以旧换新。长期看，产品力构建企业核心竞争力。以家用空调为例，智能化水平明显升级，配合传感器和软件算法等技术，可实现不同送风模式的精准自主调节，且在自清洁、低噪音、节电、外观设计等方面亦有进步。随着推动家电以旧换新等促消费政策的落地，或对更新需求有所提振。

外销主要驱动因素：短期，海外补库需求对出口起到支撑作用。长期，拉美、中东、东南亚等新兴市场仍具潜力；欧美等发达市场，国产龙头推进自主品牌高端化，成效有望逐步显现。

原材料价格、外销涉及成本等：原材料价格在家电企业成本中占比较重，显著影响企业盈利。历史上铜价的大幅上涨，曾引起市场对家电行业盈利表现的担忧。但多轮原材料价格的波动，也会加剧行业份额向头部集中。对于外销占主导的企业，人民币汇率贬值利好出口，同时亦将对汇兑收益产生正面影响。此外，若海运费相对稳定，有助于控制成本压力。

分红：家电龙头业绩韧性强，现金流状况好，高股息的特征有望延续。

风险提示：市场需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格及海运费波动风险、汇率大幅波动风险、关税等贸易政策变化的风险。

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1-8月空调内销微增、外销高增，地产+以旧换新政策有望催化白电、大厨电需求。根据产业在线数据显示，2024年1-8月空调行业实现累计产量14043万台，同比增长12%；2024年1-8月空调行业实现销量14271万台，同比增长12%，其中内销量同比增长0.2%。冰箱2024年1-8月内销量同比下降2%；洗衣机2024年1-8月内销量同增长8%。出口方面，2024年1-8月空调外销量累计同比增长31%，冰、洗外销量同比分别+22%/+20%。成本上，铜价3月中旬快速拉升，较年初已上涨近14%。铝价小幅增长，钢价整体处于回落态势。

白电和零部件：空调外销高增长，内销均价持续提升。美的集团：根据产业在线数据，2024年1-8月美的空调内销量同比下降3.5%，出口增长30.6%，整体内外销同比增长10.2%。我们预计公司2024Q3收入和业绩同比分别+8%/10%。海尔智家：预计公司2024Q3收入同比+0%，业绩同比+10%。格力电器：预计公司2024Q3收入同比+0%，归母净利润同比+5%。海信家电：预计公司2024Q3收入同比+5%，业绩同比-15%。海容冷链：预计公司2024Q3收入同比-13%，业绩同比-30%。盾安环境：预计公司2024Q3收入同比+8%，业绩同比-20%。三花智控：预计公司2024Q3收入同比+2%，业绩同比+5%。华翔股份：预计公司2024Q3收入同比+8%，业绩同比+0%。

厨电：地产+以旧换新政策持续刺激，传统/新兴厨电景气度均有所恢复。老板电器：我们预计公司2024Q3收入同比-5%，业绩同比-15%。亿田智能：预计公司2024Q3收入同比-50%，业绩同比-90%。华帝股份：预计公司2024Q3收入同比-3%，业绩同比+20%。

小家电：自主品牌出海高成长，内销产品保持推新迭代。苏泊尔预计2024Q3收入和业绩同比+5%/+8%。九阳股份收入和业绩同比-5%/-10%。新宝股份收入和业绩同比+15%/+5%。比依股份收入和业绩同比+35%/+5%。小熊电器收入和业绩同比-10%/-30%。石头科技收入和业绩同比+20%/+10%。科沃斯收入和业绩同比+5%/+1000%。莱克电气收入和业绩同比+25%/+28%。飞科电器收入和业绩同比-15%/-30%。德昌股份收入和业绩同比+38%/+30%。

新显示和照明：新兴显示等待拐点，照明领域静待花开。我们预计海信视像2024Q3收入和业绩同比-5%/-10%。极米科技收入同比+5%，利润预计同比转正。光峰科技收入同比+0%，利润同比+2%。欧普照明收入同比-12%，业绩同比-12%。民爆光电收入同比+15%，业绩同比+10%。

投资要点：2023年以来地产放松政策加速出台，家电配置价值凸显。我们梳理出以下三条主要投资主线：1）白电：地产政策风向大幅反转，而白电板块兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。短期来看白电短期安装卡增速略放缓不改行业投资价值，以旧换新政策及空调销售旺季来临有望催化，而根据产业在线数据，10-12月外销排产仍持续+51%/+41%/+11%高增长，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力的组合。2）出口：出口订单持续回暖，出口链营收、业绩有望大幅改善。推荐内外销增长超预期，稳定高分红的苏泊尔；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技；推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气。3）核心零部件：白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道。

风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险

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健康养老市场情况

我国老龄化社会具有人群体规模大、发展程度深等特点;这预示着养老行业市场空间大，银发人群健康需求具有多样性、个性化的特点。

健康养老管理现状

数字浪潮下，老人网上购买医疗健康产品比例多;网上购买过医疗健康产品的老人多采取居家养老，且面临多种慢性病共发问题;他们健康管理需求多样化，关注重心从疾病治疗转向健康维护和预防;他们养老需求多元化，除健康之外，还希望获得情感关怀。

健康养老消费情况

购买需求-老人希望通过医疗健康商品维持、改善健康状况。老人网上购买药品、保健品、医疗器械的种类多，呈现需求多样性的特点

购买关注-老人网上购买药品时关注功效、安全性;购买保健品关注成分、功效;购买医疗器械关注性能/效果

购买行为-老人“线上+线下”多渠道购买药品、保健品和医疗器械，说明企业需构建全渠道服务网络以满足银发人群消费需求;老人对“商品+服务”的双向需求，希望在购买健康实物时获得关于疗效、副作用、使用禁忌等方面内容讲解。

健康养老行业趋势

行业发展趋势―网上购买医疗健康产品占比逐渐增高、居家养老对健康服务的需求旺盛、“产品+服务”模式成养老行业发展主流趋势、新兴智能化健康养老产品满足多元需求

企业养老布局-企业将拓展线上渠道，加大电商渠道投入;产品方面会对已有产品进行升级;服务方面会在产品基础上提供延伸服务、加强售后服务保障。未来只有不断为银发人群带来更多创新、专业、智能的健康管理解决方案，才能在激烈竞争环境下立于不败之地

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