申万宏源-农林牧渔行业周观点：关注头部宠企产品迭代升级，左侧布局生猪产能去化-250302

本期投资提示：

本周申万农林牧渔指数下跌0.9%，沪深300下跌2.2%。个股涨幅前三名：宏辉果蔬（12.1%）、福成股份（8.7%）、雪榕生物（7.9%），跌幅前三名：神农科技（-10.6%）、荃银高科（-10.5%）、中基健康（-8.9%）。

投资分析意见：景气赛道继续推荐宠物食品；3月更新推荐，左侧重点关注生猪养殖。近期乖宝主品牌麦富迪旗下主要产品线迭代升级，核心产品配方、包装、细分卖点全面更新，产品价格同步上调。头部宠企毛利率上行的逻辑继续兑现；生猪养殖行业头均盈利回落至50元/头以内，3月或跌至盈亏平衡线以下，催化左侧产能去化第一波行情。推荐关注：乖宝宠物、中宠股份、牧原股份。

宠物食品：麦富迪旗下核心产品线迭代升级，头部宠企客单价上行、毛利率提升的逻辑继续兑现。本周麦富迪旗下核心产品线barf系列天然粮官宣从1.0升级至2.0版本，配方、包装、细分卖点全面升级，参考弗列加特2024年四季度产品迭代升级至2.0后，月度销售情况持续向好，barf系列的更新有望再次拉动麦富迪品牌销售。与此同时，产品升级迭代后，销售单价小幅上调，有望带动毛利率继续上行。投资分析意见：2025年是宠企上行企业产品线更新大年，乖宝：麦富迪旗下barf系列运营独立性逐步提升，品牌力渐显，与此同时，汪臻醇品牌调性逐步明确，有望在年内开启较大规模的营销宣传；中宠：顽皮旗下主粮产品迭代升级，年内预计将继续推出主粮新品；佩蒂：2025年明确加大主粮板块布局，温州主粮工厂有望于二季度投产。推荐乖宝宠物、中宠股份，关注佩蒂股份。

生猪养殖：猪价小幅震荡下跌，关注板块左侧产能去化投资机会。据涌益咨询，本周全国外三元生猪销售均价为14.70元/kg，周环比-0.7%。散户大猪出栏积极性提升，本周出栏均重有所增加：据涌益咨询，本周出栏均重126.52公斤，周环比+0.84公斤。标肥价差收窄，二次育肥进场减少，导致供给压力加大；预计成本攀升叠加较弱的未来猪价预期或抑制二育后续入场积极性。当前猪价下养殖场户盈利显著收敛：本周自繁自养与外购仔猪养殖利润分别为43.08、9.39元/头，部分养殖主体重陷亏损。考虑到前期母猪产能增加与生产效率效应的体现，预计3月猪价或跌至盈亏平衡线以下，行业产能调减重启（前期数据已有验证，1月末能繁母猪存栏4062万头，环比0.4%，农业农村部）。投资分析意见：中短期来看，参考养殖成本平均水平，当前行业或再次面临微利甚至亏损，养殖亏损压制现金流的现实与行业普遍悲观的预期交织，产能或有所调减，板块左侧投资机会或将到来；展望2025年，猪价周期趋势走弱，重视头部猪企资产负债表修复与股东回报，优质猪企中长期价值凸显，建议关注牧原股份，温氏股份等。

种植业与种业：关注“中央一号文件”相关主题，粮食安全依然为重中之重，重视“农业新质生产力”，关注种业产业化变革趋势与农业科技、智慧农业发展。具体来看，本次“中央一号文件”的主要内容中粮食安全仍为重中之重，生物育种端再提“种业振兴”，产业化继续推进。提出继续深化土地制度改革，并首次提出农业新质生产力，培育农业科技领军企业。投资分析意见：关注生物育种产业化变革趋势，重视农业科技、智慧农业发展。建议关注隆平高科、登海种业、大北农等。

肉鸡养殖：白羽肉鸡鸡苗稳中回升，毛鸡反弹上涨。据涌益咨询，本周白羽肉鸡商品代鸡苗均价2.19元/羽，周环比+12.3%，同比-34.82%；本周白羽肉毛鸡价格底部反弹回升，全国棚前成交均价为2.99元/斤，周环比+4.2%；前期毛鸡超跌，屠宰企业超负荷宰杀，低价鸡源被争夺市场供给减少，驱动短期毛鸡价格上涨。鸡肉分割品价格议价后企稳，本周全国鸡肉分割品综合售价为8910.83元/吨，环比-0.4%，同比-9.3%。投资分析意见：短期看毛鸡仍将有所反弹；中期看，终端消费需求仍是制约当前白鸡景气的核心因素。关注消费端，尤其是餐饮与团膳需求在复工、开学后的改善情况。板块估值底部，需求端触底，向上存较大改善空间，建议关注圣农发展等。

风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷；转基因玉米推广进程延后；养殖疫情爆发。

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