国泰君安-中宠股份-002891-公司更新点评：新品推出值得期待，看好自主品牌高增-250220

维持“增持”评级，上调目标价至50元。考虑公司国内自主品牌盈利能力提升、海外产能释放，上调盈利预测，预计24-26年EPS为1.23（+0.08）、1.43（+0.11）、1.79（+0.13）元。参考同业估值，考虑公司自主品牌加深布局，盈利能力有望持续改善，估值应处于行业中上水平，给予2025年PE35x，上调目标价至50（+4.38）元。

国内自主品牌推陈出新，国内业绩高增有抓手。中宠股份在国内市场针对“Wanpy”、“Zeal”、“领先”三大核心品牌推行差异化营销。2024年上半年公司品牌Wanpy顽皮经过调整之后，毛利率有显著改善。2024年前三季度境内业务板块已经实现全面盈利。2024年下半年公司推出100%鲜肉全价成猫粮，主打“0肉粉0冻肉0谷物添加”，取得良好销售成绩（在抖音顽皮宠物旗舰店销量排名第1）；ZEAL对0号主食罐进行了产品升级，推出了新西兰首款天然风干粮等产品；Toptrees领先在低温烘焙粮领域推出新口味。2025年公司有多款主粮产品推新或迭代推出，大单品策略相对聚焦，营销费用投放有明确抓手，有望进一步推动公司国内自主品牌收入增长，盈利能力提升。

海外产能布局全面，新产能放量可期。公司东南亚、北美、新西兰等地均建有海外工厂。海外业务的抗风险能力在行业内较为领先。公司海外子公司业务中美国工厂于2024年Q3已经技改结束，2025年产量有望增加；同时公司在美国建设第二工厂，项目建成达产后将实现12000吨的产能，公司海外业务竞争力及整体的盈利能力将进一步增强。

自主品牌出海，布局速度行业领先。2018年公司在加拿大建设了宠物零食工厂，开始布局GreatJack's(大杰克)等自主品牌；2023年wanpy顽皮荣获2023宠物新国货年度出海品牌。截至2024Q3，自主品牌出口至全球五大洲68个国家和地区，在国内品牌出海速度中较为领先。

风险提示：原材料价格波动风险。国内市场竞争加剧。海外业务汇率波动的风险。

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