申万宏源-农林牧渔行业2024年年报前瞻：生猪业绩兑现肉鸡盈利分化，宠物食品延续高增-250213

本期投资提示：

预计重点跟踪的农林牧渔板块上市公司2024年年报业绩同比大幅扭亏为盈，合计实现归母净利润391.06亿元。子行业业绩同比增速排序前五为：生猪养殖（+318%）、肉鸡养殖（+257%）、种业（+139%）、宠物食品（+85%）、饲料（+65%）。行业景气与上市公司经营变化是板块业绩波动之主因。2024年全年，板块业绩增速位居前三的上市公司预计为：佩蒂股份（+1840%，EPS 0.78元/股）、牧原股份（+510%，EPS 3.20元/股）、立华股份（+446%，EPS 1.83元/股）。

生猪养殖：前期产能调减致使供给减少，猪价上涨驱动2024年猪企业绩兑现，预计同比不同程度扭亏为盈。2024年，虽然生猪行业面临消费需求低迷，预期较差的现实，但前期能繁母猪存栏调减致使供给同比减少，猪价同比有所上涨；加之原料价格回落与养殖效率提升下成本继续下降，养殖企业盈利兑现：据涌益咨询，2024全国外三元生猪均价为16.75元/kg，同比+11.62%；全年自繁自养与外购仔猪养殖平均养殖利润为170.0/131.1元/头，同比显著扭亏为盈。我们预计2024年多数生猪养殖上市公司业绩显著兑现，但出栏量增速与养殖成本表现差异致使业绩增速有所分化。2024年，牧原股份出栏生猪7160.2万头，同比+12.20%；预计实现归母净利润175亿元，同比+510%；温氏股份出栏生猪3018.3万头，同比+15%；预计实现归母净利润92.50亿元，同比+103%。

肉鸡养殖：盈利有所分化，白鸡景气明显下行，黄鸡企业盈利底部回升。消费低迷，供给充裕的背景下，白鸡鸡肉价格下行明显，据畜牧业协会，2024年鸡肉均价9.48元/kg，同比-12%，白鸡产业链盈利明显承压，预计益生股份、仙坛股份归母净利润分别下滑7%、17%；龙头企业受益于销售端价格稳定性与养殖成绩的持续改善，在行业景气底部取得明显的超额利润，预计圣农发展全年实现归母净利润7.3亿元，同比+9%。黄鸡企业受益于养殖成本的持续回落，产品价格相对平稳，业绩预计有所回升。预计立华股份全年实现归母净利润15.2亿，湘佳股份预计实现归母净利润1.2亿，均实现扭亏为盈。

宠物食品：受益于鸡肉等原料价格下降，海外客户需求良好；同时国内自有品牌营收维持高增，利润率提升，三家宠物食品企业24年业绩预计均同比高增。（1）境外业务：据海关总署数据，2024年中国宠物食品出口金额为105.3亿元，同比+22.1%，其中对美出口金额约为18.5亿元，同比+22.7%。原材料方面，2024年白羽肉鸡销售均价为9.5元/kg，同比-12.2%。原材料价格下跌，叠加海外市场需求良好，三家上市公司境外业务利润预计均有所增长。（2）境内业务：据久谦咨询数据，2024年乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份淘宝天猫、京东、抖音合计线上GMV分别同比+29%、+26%、+24%，均快于行业增速（宠物食品行业线上GMV同比+13%）。预计2024年乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份分别实现归母净利润6.3、3.8、1.9亿元，同比+47%、+63%、+1840%。

饲料：行业景气承压，养殖盈利回升带动相关企业业绩。据饲料工业协会，2024年全国工业饲料总产量31503.1万吨，同比-2.1%，其中猪饲料产量14391万吨，同比-3.9%；蛋禽饲料产量3236万吨，同比1.2%；肉禽饲料产量9754.2万吨，同比+2.6%；反刍动物饲料产量1449.4万吨，同比-13.3%；水产饲料产量2262.0万吨，同比-3.5%。除宠物饲料和肉禽料需求有所增长外，其余料种都有不同程度的下滑。龙头企业凭借自身经营上的阿尔法与养殖业务的盈利回升，仍实现了业绩的稳健增长。海大集团全年实现饲料销量2650万吨，同比+9%；预计实现归母净利润45.3亿元，同比+65%。

种业：粮价持续承压，品种差距进一步凸显，种企业绩表现分化。2024年粮食价格进一步下行，玉米、小麦、大豆价格分别同比-16%、-13%、-13%，粮价承压背景下，农户种植积极性减弱，种业竞争压力加剧，品种表现重要性进一步凸显，优秀品种具有销售溢价。（1）隆平高科：主业利润稳步增长，玉米种子品种优秀，预计带动玉米种业利润率提升。2024年公司预计实现归母净利润2.5亿元，同比+25%。（2）登海种业：受粮价下行影响，玉米种子销售价格下降，存货减值预计拖累公司业绩。

动物保健：免疫需求小幅复苏，但市场竞争加剧，动保企业业绩预计有不同程度下滑。养殖盈利改善，免疫意愿虽有所增加，但疫苗销售量未有显著恢复。2024年全行业共批签发疫苗19644批次，同比0.79%；且市场竞争加剧企业被迫降价，毛利率承压，预计生物股份、普莱柯分别实现归母净利润1.13、0.90亿元，同比-60%、-48%，技术领域研发投入加大亦拖累相关企业净利率水平。

投资分析意见：重视粮食安全主题，把握宠物食品景气。宠物食品行业仍维持较快增长，国产崛起、消费升级是行业两大主题词，展望2025，头部企业市占率提升的同时盈利能力上行是确定性趋势。建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。一号文发布在即，粮食安全大概率再获强调。经历了2024年首年商业化种植后，2025年转基因玉米推广有望加速。建议关注隆平高科、荃银高科、登海种业。

风险提示：农产品价格低迷；宠物食品推广销售不及预期。转基因玉米推广面积，销售价格不及预期等。

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