华泰证券-港股/ADR：24年报盈利前瞻-250110

核心观点：寻找盈利预期稳健和景气韧性的交集

去年11月以来，境外中资股24E彭博一致盈利预期整体有所下修、结构分化明显。四季度境外中资股在游戏/以旧换新链等板块的拉动下整体景气回升；医药商业/通信/银行/电信服务等板块景气有筑底迹象，互联网与医药盈利预期下修。我们在《AH溢价再现偏离的背后》（25.01.05）中提示，港股短期或仍呈现震荡格局。此背景下，建议：①筛选盈利预期稳健和中观景气具备韧性的交集——金融/电信/交运等红利板块；②从受益于AI产业发展、盈利预期近期上修的科技硬件中，挖掘α机会（如对贸易摩擦相对不敏感的消费电子）。

高股息：整体盈利预期稳健，保险、物流等景气具备韧性

11月以来高股息板块的24E净利润彭博一致预期呈现韧性，尤其是金融、电信、交运等板块。具体来看：1）保险：11月负债端保费收入累计同比持续维持较高水位，资产端，政策发力下权益市场整体回暖；2）物流：受双十一促销前置影响，10月全国快递业务量价齐升。其他行业景气则呈现一定分化：1）航运：四季度干散运/集运运价回落，但11月全国货物吞吐量同比上行。2）电力：10-11月全社会用电量同比回落，2025年度电力交易结果显示今年长协电价普遍下滑。3）能源：四季度Brent原油期货价格下行、全球钻机数量同比降幅走阔。

互联网&医药：景气结构分化较大，盈利预期下修

四季度互联网板块景气小幅抬升，与24E下行的盈利预期间差异较大。除内部结构分化外，投资者对消费类互联网利润增速也有担忧。具体看：1）软件与服务：10月中国移动游戏收入增速、自研游戏海外收入增速维持高水位，12月国产网络游戏版号获批数量环比大幅增长，产品周期上行；2）互联网零售：11月跨境电商出口同比增速走弱、11月网上商品零售额累计同比增速小幅下行。四季度医药板块24E净利润一致预期下滑，与景气筑底相印证：10-11月基本医保支出同比降幅继续走阔，不过四季度FDA新药数量同比有所上行，全球医疗健康领域投融资额自23Q1持续筑底。

汽车&科技硬件：AI催化与权重股α带动科技硬件24E盈利预期上行

四季度汽车板块在景气上行的催化下，24E净利润一致预期同步上行：10-11月新能源车/乘用车销量同比均有抬升；汽车零部件方面，11月车用钢化安全玻璃出口同比转正。四季度科技硬件板块24E净利润一致预期有所上修，这与电子周期的景气回落相悖。AI产业的结构性进展可能是预期与现实分化的因素之一；权重个股的强α拉动也是另一主因，如产品周期向上的小米（24EEPS+9%）和产品成交量改善的华虹半导体（24EEPS +6%）等。景气来看，①消费电子：四季度DXI指数同比回落、11月智能手机出货量同比降幅走阔；②11月半导体销售额、集成电路产量同比回落。

大众消费：以旧换新催化白色家电赛道景气延续

四季度境外中资股消费板块24E净利润彭博一致预期上修1.4%，其中泡泡玛特24E盈利预期上修18%幅度居前。景气角度，产品周期上行与以旧换新政策支持是催化景气边际改善的主要因素：1）休闲商品景气爬坡，11月泡泡玛特天猫淘宝销售额同比创2023年以来新高；2）以旧换新催化白色家电板块持续高景气，空调/洗衣机内外销同比增速维持高位，根据产业在线，空调10-12月排产数据较此前有所上修；3）部分大众消费品景气边际改善，10-11月软饮料产量同比处于近两年来高位、乳制品产量同比降幅收窄、10-11月全国餐饮收入同比回升。

风险提示：模型失效风险；国内经济复苏不及预期。

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