国盛证券-安踏体育-2020.HK-Q4流水增速优异，Fila表现超预期，各品牌营运健康-250108

事件：公司发布2024Q4经营情况公告，各品牌流水在同期相对较高基数上增速优异。根据公司披露，2024Q4安踏品牌流水同比增长高单位数，Fila品牌流水同比增长高单位数，其他品牌流水同比增长50%~55%，全年来看安踏品牌流水同比增长高单位数，Fila品牌流水同比增长中单位数，其他品牌流水同比增长40%~45%。

安踏品牌：电商业务增长优异，品牌终端营运健康。1）电商业务向好，品牌全渠道流水稳健增长。期内安踏立足大众推进产品力和品牌力提升，年内推出高性价比跑鞋PG7为消费者提供优异跑步体验，在渠道端坚持差异化门店布局，打造超级安踏、安踏冠军等多样化店型以提升零售效率，2024Q4安踏品牌流水同比增长高单位数，细分子品牌看我们预计安踏大货增长或有高单位数，儿童表现预计优于大货；从渠道层面看，在“双十一”以及“双十二”电商大促的带动下，安踏电商增长或有高双位数，整体表现仍显著优于线下。2）库销比预计在5左右，渠道折扣良好。我们预计截至2024Q4末安踏品牌库销比在5左右的健康水平，期内线下折扣同比或持平，电商渠道受益于持续向好的零售环境，折扣同比或有改善。中长期来看，我们认为安踏在产品端继续坚持专业大众运动品牌这一定位，国内渠道精细化运营，同时随着品牌力的提升逐步拓展东南亚、欧美等市场，长期品牌稳健增长可期。

Fila品牌：Q4流水表现超预期，库存健康，折扣稳定。1）Q4终端流水增速转正，表现优异。2024Q4 Fila品牌流水同比增长高单位数，对比Q3的低单位数下降，改善明显，我们预计Fila大货增速同品牌整体保持一致，Fila儿童和潮牌调整顺利，其中潮牌增速预计在高双位数；从渠道层面来看，Fila电商业务仍保持双位数的优异增长态势。2）渠道库销比在5左右，折扣压力较小。我们预计截至2024Q4末Fila品牌库销比在5左右，保持在健康合理水平，同时受益于流水的稳健增长和健康的库存水平，我们预计Q4品牌折扣压力相对较小。我们判断当前Fila整体处于健康运营阶段，产品力和渠道力仍在不断提升，中长期随着消费环境的逐步向好，Fila仍有机会实现高质量的增长表现。

其他品牌：流水高速增长，长期增长动能充足。2024Q4其他品牌（包括迪桑特和Kolon Sport）流水同比增速为50%~55%，2024年在波动的消费环境下，迪桑特和Kolon Sport仍实现了快速的增长表现。中长期来看受益于赛道优质以及安踏集团卓越的多品牌运营能力，品牌增长动能仍充足。

我们预计公司2024年营收增长13%，业绩增长29.5%。2024年以来公司整体保持稳健运营趋势，综合考虑前三季度的经营表现，全年我们预计公司营收增长13%，盈利层面综合考虑Amer业绩贡献以及安踏体育实现的16亿元非现金利得后，我们预计公司2024年业绩增长29.5%，剔除16亿元非现金利得后，我们预计公司2024年业绩增长14%。

盈利预测和投资建议:公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，我们调整公司2024-2026年归母净利润预期为132.58/136.35/156.09亿元，对应2025年PE为14倍，维持“买入”评级。

风险提示：终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。

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