财信证券-乖宝宠物-301498-2024年三季报点评:业绩表现亮眼,品牌力有望持续提升-241025
事件:乖宝宠物发布2024年三季报,前三季度公司实现营收36.71亿元,同比增长17.96%,归母净利润4.70亿元,同比增长49.64%,扣非归母净利润4.43亿元,同比增长41.75%,基本每股收益1.18元/股,同比增长37.21%,加权平均净资产收益率12.04%,同比下滑3.10%。单季度业绩来看,公司2024Q3单季度营收12.45亿元,同比/环比分别+18.92%/-6.35%,归母净利润1.62亿元,同比/环比分别+49.11%/+1.11%。2024年公司前三季度利润分配预案:拟向全体股东每10股派红利2.5元(含税)。
前三季度销售毛利率显著提升。2024Q3公司销售毛利率41.8%,较2024Q2环比下降1.0个百分点,今年以来随着公司弗列加特、Barf等高端产品占比提升及自主品牌线上渠道销售的积极拓展,公司销售毛利率得到显著提升,2024前三季度公司销售毛利率42.0%,较去年同期提升6.2个百分点。公司前三季度毛利率提升幅度大于期间费用率的提升幅度,公司前三季度期间费用率为25.9%,同比提升3.2个百分点。2024Q3期间费用率为26.0%,环比下降1.3个百分点,同比提升0.4个百分点,其中销售费用率环比下降1.7个百分点,同比提升2.1个百分点。
公司品牌力有望持续提升。公司作为国货宠物食品龙头,以自有品牌为发展重心,麦富迪作为宠物食品头部品牌,品牌力持续提升,市场占有率在国内同行业中名列前茅,同时麦富迪品牌正向高端化转型,高端系列占比及毛利率有望进一步提升。公司持续培育以弗列加特为代表的高端品牌,提升高端品牌的市场影响力和销售规模,近年来弗列加特销量呈爆发式增长,排名提升较快。另外,自有品牌Waggin’Train在国外的销售规模有望继续做大。公司持续加大研发和营销费用的投入,始终站在消费需求的前沿,持续打造大单品并迭代,品牌力有望持续提升。公司海外OEM/ODM代工业务稳步发展。
投资建议:公司在宠物食品行业的龙头地位不断巩固,品牌塑造能力得到市场的持续验证。随着宠物食品行业的不断成熟和消费者对宠物食品品质要求的提升,未来宠物食品行业的品牌集中度预计将逐步向成熟市场靠拢,国产头部品牌发展潜力巨大。业务结构方面,公司自主品牌营收占比、高端品牌/自主品牌占比均有望持续提升,从而提升公司获利能力。此外,公司在营销推广和客户群体运营方面积累了丰富经验,将有助于提高销售费用的使用效率,从而提升公司的盈利能力,有利于公司在市场竞争中赢得优势。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断,预计2024/2025/2026年公司营收分别为51.32/62.11/75.20亿元,2024/2025/2026年归母净利润分别为5.98/7.42/9.69亿元,对应增速分别为+39.47%/+24.09%/+30.57%,预计2024/2025/2026年EPS分别为1.50/1.86/2.42元/股,未来销售毛利率有望持续提升。当前股价对应2024-2026年PE分别为43.11/34.74/26.61x,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:原材料价格波动风险、全球贸易摩擦加剧的风险、产品销售不及预期的风险、海外竞争加剧风险。
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