国联证券-百亚股份-003006-2024年三季报点评：电商外围渠道高增，综合毛利率持续提升-241020

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百亚股份发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收23.25亿元，同比+57.51%，实现归母净利润2.39亿元，同比+30.77%，实现扣非后归母净利润2.26亿元，同比+31.76%；单季度看，2024Q3公司实现营收7.93亿元，同比+50.64%，实现归母净利润0.59亿元，同比+16.10%，实现扣非后归母净利润0.54亿元，同比+13.91%。

电商渠道稳步高增，外围省份快速扩张

百亚不断强化产品结构，自2023Q3起持续聚焦益生菌系列，2024Q1-3/Q3自由点卫生巾分别实现收入21.53/7.53亿元，同比+65.9%/+59.1%。渠道端公司持续深耕优势区域的同时不断加快电商渠道和外围省份建设，2024Q1-3/Q3电商渠道分别实现收入11.97/3.86亿元，同比+140.1%/+96.8%，保持近三位数增长趋势；线下渠道分别实现收入11.97/3.85亿元，同比+24.1%/+25.6%，其中受益于公司品牌力提升和消费人群拓展，外围省份加快扩张节奏，2024Q3实现91%的高速增长。

产品结构优化毛利率提升，销售费用前置扰动利润

公司坚持既定发展战略、不断打造品牌力和产品力，中高端系列收入占比持续增长，产品结构不断优化，带动综合毛利率及自由点品牌毛利率上行，2024Q3分别同比+4.2/+2.7pct。2024Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比+7.32/+1.26/-0.62/+0.27pct，其中双十一营销费用前置及新品推广费用增加使得2024Q3销售费用增长82.9%至3.30亿元,短期扰动利润表现，2024Q1-3/Q3净利率分别同比2.12/-2.21pct。随着2024Q4大促季产品销量得到释放，销售费率有望实现下行。

益生菌新品拓宽用户画像，国庆档超额完成目标

百亚于2024年5月20日推出益生菌pro+，主打5倍益生菌和LA88+N13+益生元，未来公司将通过新品继续放大电商优势，并将用户画像拓展至白领等群体，同时赋能线下渠道，大健康系列占比有望持续提升。国庆期间百亚向经销商提出7天完成1个月销量目标的倡议，在厂商双方努力下，公司提前3天完成国庆档期基础考核目标，并达成挑战目标的90%，为2024Q4及2025年发展打下了坚实基础。

电商及外围市场持续放量，维持“买入”评级

益生菌系列带动电商渠道高增，线上赋能线下逐渐突破外围市场，核心五省基本盘稳定增长，百亚股份未来成长性可期。我们上调公司2024-2026年营收分别为32.22/40.85/50.59亿元，同比+50.27%/+26.78%/+23.84%，归母净利润分别为3.16/4.16/5.38亿元，同比+32.42%/+31.97%/+29.20%，EPS为0.73/0.97/1.25元/股，3年CAGR为31.19%。公司电商及外围市场持续放量，维持“买入”评级。

风险提示：电商ROI不达预期风险；外围市场拓张不及预期风险；价格战等恶性竞争风险。

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