广发证券-互联网行业：业绩韧性凸显，加大股东回报-240925

互联网板块回购和分红持续增厚。根据彭博数据显示，24年截止9月17日，腾讯累计回购834亿港元股票，美团累计回购了274亿港元股票，快手累计回购39亿港元股票。美团24年回购逐个季度环比提升。从2024YTD回购额/当前市值的比例来看，阿里巴巴、美团、腾讯和快手分别为5.6%、3.5%、2.3%和2.2%。阿里巴巴和腾讯24H1回购量已经超过23年全年，如果考虑这两家公司的现金分红，整体股东回馈较为丰厚。其他中小市值的互联网公司也逐步启动回购提升股东回报，随着现金储备的持续增厚，后续有望进一步通过分红增加整体回馈力度。

24Q2业绩后宏观预期影响板块估值，宏观预期向上修复有望提升业绩信心，带动估值进一步催化。整体来看，24年板块收入增长模型从成长性向价值切换，宏观逆风和居民消费意愿收紧，对金融支付、电商消费和品牌广告都有一定的负向影响。内容消费领域的抗周期能力较强，平台业绩和自身产品周期更为相关，24年腾讯和哔哩哔哩新游戏产品表现强劲，对24H2的业绩驱动较为明确。板块整体来看，互联网公司业绩在宏观逆风环境下仍彰显韧性，通过积极调整业务结构，向高质量业务聚焦的策略，持续优化业务毛利率，结合合理的运营费用控制，持续提升经营杠杆。Q2以来，和宏观预期较为挂钩的板块估值回调较多，具有投资性价比，结合丰厚的股东回馈，后续预期回暖或带来较大的修复弹性。

投资建议。目前互联网24年PE倍数普遍在8-18x区间，以腾讯为代表，目前交易在24年利润预期的16x PE。建议关注（1）护城河稳健的行业龙头：以腾讯和美团为代表的龙头公司，竞争格局企稳，中长期基本面稳健，结合丰厚的股东回馈，目前的定价仍处于合理的位置，后续受益于资金流入港股市场仍有提升的空间。（2）业态和宏观挂钩的弹性板块：今年以来，受宏观和竞争压制估值的电商板块，例如快手等标的，目前的估值在8-10x区间，后续受经济复苏预期和消费回暖带动，有望实现更大的向上弹性。（3）业绩绩优的娱乐媒体：云音乐、哔哩哔哩，以年轻用户为核心，货币化率空间较大，带来持续的成长性和利润释放潜力。（4）内容行业的持续创新者，关注内容产品拐点：内容周期影响平台估值的网易和爱奇艺，24年因内容表现略低于预期，估值有明显的回撤，后续随着产品表现带来边际催化，有望获得估值修复。

风险提示。监管加剧、消费复苏不及预期和新业务拓展不及预期等风险。

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