华创证券-腾讯控股-0700.HK-重大事项点评:测算淘天集团接入微信支付的弹性,拆解毛利率提升路径;看好总量压力下的业务韧性-240925

华创证券-腾讯控股-0700.HK-重大事项点评:测算淘天集团接入微信支付的弹性,拆解毛利率提升路径;看好总量压力下的业务韧性-2409250
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发布时间2024-09-25
作者刘欣,廖志国,刘文轩  转载
14 页
报告简介

投资要点:

淘宝将全面接入微信支付,影响几何?9月4日,淘宝天猫发布公告称,计划新增微信支付能力,并于意见征集结束后,进行平台规则调整。本次调整将覆盖全体淘宝和天猫商家,即淘宝App将全面支持微信支付。我们于本文对这一变化对腾讯的潜在财务、业务影响进行了测算。

电商平台的支付手续费约在0.1%~0.3%。就电商场景而言,钱包公司以交易流水抽成形式,向电商平台收取手续费形成收入,并会在电商平台的营业成本中形成“支付处理费用”。例如过去拼多多的支付手续费约为0.1%,美团约为0.3%。通过倒拆关联交易得出支付宝向淘天集团收取的手续费率约为0.2%。

有望每年为微信支付带来几十亿至一百多亿量级的收入,对应对FTB业务1%~4%左右的拉动。我们依据FY25淘天集团GMV的彭博一致预期8.3万亿做弹性测算。保守(0.1%)/中性(0.2%)/乐观(0.6%)情况下,我们预计每5%的渗透率有望每年为微信支付带来4.2/8.3/25.0亿元的收入。综合考虑渗透率(假设小于35%),则有望每年带来几十亿至一百多亿量级的收入增量,对应FTB 25年收入的彭博一致预期4317亿元,大致对应1%~4%左右的拉动。此外,我们认为微信支付接入淘天集团的另一大重要作用,在于有望形成的电商交易支付数据、消费行为数据、商户数据的回流,弥补腾讯在这一领域的短板,促进视频号直播电商的发展。(彭博一致预期均截止24年9月11日)

收入结构变化与零钱支付占比提升,FTB业务有望维持“低增速+毛利率缓慢提升”状态。2Q23以来,我们观察到了FTB业务毛利率持续的提升,我们认为一方面来自于收入结构的变化,相对高毛利率的视频号商家技术服务费占比提升,相对低毛利率支付业务的增速在24年以来也有所放缓。另一方面,我们认为今年以来支付业务本身也有毛利率提升的趋势,驱动因素是零钱支付占比的提升。这一部分的流水不需要承担发卡行成本与网联清算费用,属于高毛利率的流水,占比提升预计就会带来整体毛利率的增长。展望未来,我们认为在有挑战性的宏观经济和消费环境中,支付业务收入的增速可能会维持在一个相对较低的水平上,但上述两点毛利率增长的驱动因素有望持续,进而使得FTB业务维持“低增速+毛利率缓慢提升”的状态。

盈利预测与投资建议:我们预计公司24-26年实现收入6655/7257/7840亿元,YOY+9%/9%/8%;实现NON-IFRS口径下归母净利润2197/2464/2742亿元,YOY+39%/12%/11%;实现NON-IFRSEPS 23.94/27.55/31.44元,YOY+44%/15%/14%。维持对公司24年NON-IFRSEPS 18-20xPE的目标估值水平,对应473.63-526.25港元目标价,维持“推荐”评级。(汇率为0.91人民币/港元)。

风险提示:宏观经济波动风险;微信支付渗透率提升不及预期风险;零钱余额支付渗透率提升不及预期风险

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