招商证券-乖宝宠物-301498-自有品牌增长势能足，结构优化利润率提升-240903

公司24Q2营收/利润分别同比+14.48%/ +32.64%，收入符合预期，利润表现好于预期，主粮营收占比超过零食，618麦富迪全平台第一，弗列加特高端系列延续高增，第三品牌汪臻醇布局高端狗粮市场。费用端公司加大费用投入，优化产品结构，自有品牌有望保持较快增幅，全年目标实现可期。成本端预计原材料价格保持较低位，盈利能力随着结构改善有望上升。中长期看好公司份额持续提升，龙头竞争优势强化。我们调整24-25年EPS分别为1.44、1.78元，当前股价对应24年33.7xPE，维持“强烈推荐”评级。

事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.27亿/3.08亿/2.9亿元，同比+17.48%/+49.92%/+42.28%。24Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润13.29亿/1.6亿/1.53亿元，同比+14.48%/+32.64%/+26.83%，收入符合预期，利润表现好于预期。

自有品牌增长势能足，线上渠道势能强劲。电商渠道看，H1直销（阿里、抖音平台、京东、拼多多等第三方平台）渠道收入实现8.6亿元，同比+61.24%，其中，阿里及抖音系平台的收入为6.07亿元，同比增长50.71%，自主品牌线上销售势能强劲。分产品看，24H1主粮/零食分别实现营业收入11.99/11.94亿元，同比+18.45%/+17.32%，占营业收入比重分别为49.4%/49.2%，得益于自主品牌麦富迪产品升级和弗列加特的快速增长，主粮营收占比超过零食。

毛利率持续优化，费用投入积极。24H1公司主业宠物食品与用品毛利率为42.09%，同比+7.88pct，主要得益于原材料价格低位和产品结构优化。24H1主粮/零食毛利率分别为44.70%/39.19%，同比+12.78pct/+3.19pct。期间费用投入有所加大，24H1销售/管理费用率分别为19.03%/5.83%，同比+3.47pct/+1.53pct，单Q2销售/管理费用率分别同比+3.97pct/+2.17pct，主要系加大了业务宣传费、销售服务费以及薪酬和咨询服务费的增长。最终公司Q2实现净利率12.1%，同比+1.65pct，盈利能力提升亮眼。

投资建议：自主品牌表现亮眼，份额有望持续提升。Q2公司营收/利润分别同比+14.48%/ +32.64%，618麦富迪全平台第一，高端系列弗列加特延续高增，孵化第三品牌汪臻醇布局高端狗粮市场，费用端公司加大费用投入，优化产品结构，自有品牌有望保持较快增幅，全年目标实现可期。成本端预计原材料价格保持较低位，盈利能力随着结构改善有望上升。中长期看好公司份额持续提升，龙头竞争优势强化。我们调整24-25年EPS分别为1.44、1.78元，当前股价对应24年33.7xPE，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业需求波动、竞争加剧、成本大幅波动、品牌推广不达预期等

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