招商证券-朝云集团-6601.HK-24H1高毛利爆品带动毛利率上行，宠物业务高质量发展-240902

公司发布2024年中期业绩，收入增速稳健，品类及渠道结构优化，叠加供应链运营效率提升，毛利率显著上行。24H1公司实现营业收入12.5亿元/+10.3%，归母净利润1.8亿元/+31.5%。

公司24H1收入增速稳健，品类及渠道结构优化，叠加供应链运营效率提升，毛利率显著上行。24H1公司实现营业收入12.5亿元/+10.3%，归母净利润1.8亿元/+31.5%，扣非归母净利润1.8亿元/+37.6%。24H1公司毛利率为46.4%/+5.1pcts，公司销售/管理费用分别为3.17/0.87亿元，费用率为25.4%/6.9%，同比+2.1pcts/-0.5pct，净利率为14.4%/+2.3pcts，盈利能力实现亮眼增长。

业务端，家居护理品类增长稳健，宠物业务高质量发展。分业务看，24H1家居护理业务/个人护理业务/宠物业务分别实现收入11.6/0.3/0.5亿元，同比+11.5%/-18.4%/+5.3%，毛利率分别为46.4%/49.5%/42.3%，同比+5.2/+4.1/-0.3pct。家具护理品类方面，公司坚持打造高毛利爆品矩阵，在沙冲驱蚊和洁厕品类市场份额均为第一，品牌份额及影响力不断提升。宠物业务方面，公司自23年初开始布局线下宠物门店，24H1门店拓展至46家。此外公司还在重塑渠道和品类，培育功能性宠物食品爆品。

渠道端，线上渠道增速较快，线下渠道基本盘稳固。24H1线上、线下渠道收入为4.1 /8.4亿元，同比+18.9%/+6.5%，毛利率分别为54.4%/42.5%，同比+6.3/+4.1pcts。线上渠道，履带式爆品矩阵保障可持续发展。24H1公司持续深耕淘系、京东、抖音等平台，直营GMV同比+488%/200%/1545%，实现新电商渠道的高速发展。此外免拆盘香、威王松木橙花洁厕液等单品表现亮眼，全渠道GMV同比+89%/+1021%。线下渠道，经销商渠道推行多品类分销覆盖、加强高毛利率产品的分销和分销网点的质量，不断提升市场基础。同时，公司利用具有核心竞争力的产品积极拓展新型零售渠道，包括山姆等会员制大型系统、到家业务等。

稳定在40%的中期派息比例，考虑到公司现金储备充足，未来也有望保持较高派息率。公司24H1宣派中期股息每股人民币0.0538元，派息率约为40.0%，与去年同期保持一致，上市后累计派息金额达3.96亿元。截至报告期末公司共有现金、现金等价物及各项银行存款26.6亿元，同增21.2%，现金储备丰富，未来也有望保持较高派息率。

加强产品创新升级，构建技术护城河，线上线下同时布局，宠物赛道持续加速。公司聚焦家居护理、个人护理、宠物业务三大品类，加强多品牌多品类全渠道发展战略，着力产品创新升级，打造各品类渠道的拳头产品，并通过布局宠物线下实体服务业态。考虑到公司今年营业收入超预期，小幅上调盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润1.9/2.0/2.2亿元，对应24年PE为13.3倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动

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