华创证券-朝云集团-6601.HK-2024年中报点评：盈利能力提升，宠物门店高质量发展-240830

事项：

据公告，公司2024上半年实现营业收入12.5亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长31.5%。公司拟宣派中期股息0.0538元/股，派息率40%，保持稳定。

评论：

分品类看，家居护理品类稳健增长，宠物品类高质量拓店。作为业务基本盘，2024上半年公司家居护理业务实现营业收入11.6亿元，同比增长11.5%，毛利率46.4%，yoy+5.2pct，系公司不断提升杀虫驱蚊、家居清洁的品牌认可度，推出具有差异化、强功效性、成分健康的大单品，带动业务盈利能力提升；宠物品类实现营收0.48亿元，同比增长5.3%，毛利率49.5%，yoy+4.1pct，明显改善。公司发布宠物线下实体门店服务业态战略布局，全国开启火速开店，截至24年6月30日在深圳、上海、杭州、成都、广州等城市开设46家门店（其中爪爪喵星球20家，米乐乖乖26家），提供宠物活体售卖、猫咖、宠物洗护等服务，为养宠人提供心灵疗愈的居所。

分渠道看，线上获高速增长，线上线下毛利率均提升。2024上半年，公司线上渠道实现营业收入4.1亿元，同比增长18.9%，毛利率54.4%，yoy+6.3pct。公司在深度运营淘系、京东、拼多多等传统电商的同时，开拓新兴电商渠道，打造线上多元化布局；线下渠道（线下分销商、企业及团体客户、海外分销商及零售渠道等）实现收入8.4亿元，同比增长6.5%，毛利率42.5%，yoy+4.1pct。报告期内，公司加强对供应链的管理和效率提升，全渠道均实现了良好的利润改善。

充分发挥在品牌和渠道端优势，维持高派息。2024上半年公司实现归母净利润1.8亿元，对应归母净利率14.4%，yoy+2.3pct。公司将巩固在家居护理行业内的市占率优势，发挥超威等品牌的头部引领作用，投入技术研发，持续创新差异化产品。公司也会重视国内外宠物、快消行业，加速兼并购节奏。同时，维持高分红比例，持续回馈股东。

投资建议：我们看好公司在日化品类上的头部地位，以及盈利能力的向好趋势。基于此，调整2024-2025年营业收入预测至17.8/19.7亿元（前值18.2/20.2亿元），新增2026年收入预测为21.8亿元；调整2024-2025年归母净利润预测至1.9/2.0亿元（前值1.8/2.1亿元），新增2026年预测为2.2亿元。参考行业内可比公司估值，对其2024年给予17xPE，目标市值34.6亿港元，对应目标价2.6港元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：消费力疲弱、竞争加剧、原材料成本增加，线上渠道推广不及预期等

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