群益证券-中宠股份-002891-Q2营收、净利润新高，激励计划落地提升成长动力-240820

结论与建议：

业绩概要：

公告2024H1实现营收19.6亿，同比增14%，录得净利润1.4亿，同比增48%；据此测算，2Q实现营收10.8亿，同比增6.8%，录得净利润0.86亿，同比增7.1%。Q2业绩符合预期。

点评：

上半年公司海内外均取得不错的成长。以品类看，宠物零食实现收入11.4亿，同比增4.2%；宠物罐头实现收入3亿，同比下降2.7%，受品牌调整影响；宠物主粮实现收入4.2亿，同比增84%，受益资源聚焦以及品牌SKU调整后，品牌认可度提升；宠物用品及保健品实现收入近1亿，同比增13.7%。区域看，上半年境内实现收入6.2亿，同比增23.5%，维持较快增长，境外实现收入13.4亿，同比增10.2%，表现稳健。

成本低位叠加规模效应，H1毛利率改善。H1综合毛利率同比增2.97pcts至27.97%，主要受益成本管控，另一方面，宠物主粮定价管控、规模经济效应逐步体现，报告期毛利率同比提升8.18pcts至35.84%。2Q毛利率同比增2.6pcts至28.1%。

境内外宣传加码，Q2费率上行。上半年期间费用率同比2.3pcts至17.2%，主要由于Q2费用率同比上升4.1pcts至16.69%。其中，Q2销售费用率受境内外自主品牌宣传投入增加影响，费率同比提升3.2pcts，财务费用率同比提升0.52pct至0.07%，研发费用率同比提升0.34pcts，管理费用率同比基本持平。

面向核心员工发布持股计划。公司发布员工持股计划（草案），总份额约4464万股，占当前总股本的1.52%，授予价格为10元/股，约为当前股价的53.5%；首批份额占持股计划总份额80%，参与人数不超过62人，其中，高管、董事8人，中层管理、核心技术人员、骨干员工不超过54人。业绩考核分为境内、境外两部分，营收或净利润设置目标值及触发值，达到触发值以上，才能按比例解锁当期标的股票。

考核目标设置合理。根据计划（草案）计算，2024-2026年，考核目标境内营收触发值CAGR为24.5%，目标值CAGR为26.7%，境外营收触发值CAGR为6.4%，目标值CAGR为10.2%；归母净利润触发值CAGR为24.2%，目标值CAGR为26.3%。合计境内外营收考核目标，公司层面营收考核触发值CAGR为12.3%，目标值CAGR为15.5%，考核指标整体设置较积极，有助于进一步提升发展潜力。

下半年来看，我们预计公司经营面向好趋势不变，在聚焦国内、加速海外拓展的战略下将进一步夯实发展基础，品牌SKU梳理和产品矩阵优化的成效将进一步显现。调整盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润2.96亿、3.82亿和4.67亿（原预测为2.96亿、3.6亿和4.3亿），分别同比增27%、29%和22%，EPS分别为1.01元、1.3元和1.59元，当前股价对应PE分别为19倍、14倍和12倍，估值合理，维持“买进”。

风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，汇率波动超预期

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