方正证券-乖宝宠物-301498-公司点评报告：业绩高速增长，自有品牌表现亮眼-240416

事件：2024年4月16日，公司先后发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入43.27亿元，同比+27.36%；实现归母净利润4.29亿元，同比+60.68%。2024Q1，公司实现营业收入10.97亿元，同比+21.33%；实现归母净利润1.48亿元，同比+74.49%。

点评：

2023年公司业绩高增，自有品牌业务及主粮产品表现亮眼。分业务模式来看，2023年公司自有品牌和OEM业务均有较大增长，其中自有品牌业务收入27.45亿元，同比+34.15%，占总营业收入比重达63.44%，较上一年增长3.22pct，成长速度较快。自有品牌麦富迪保持着多电商平台销量第一的成绩，同时弗列加特品牌力也在持续提升。分产品来看，在弗列加特“高机能烘焙粮”成功推出的助力之下，2023年公司主粮产品收入20.87亿元，同比+50.35%，占总营业收入比重达48.24%，较上一年增长7.37pct。

盈利能力不断快速提升，现金流量充足稳健。2023年公司毛利率提高4.25pct，其中零食产品毛利率上涨较为明显，首度超过主粮产品；2024Q1公司毛利率再度提升4.3pct至41.14%，处于行业较高水平。由于公司盈利情况较好，客户付款周期得到优化，现金流量较为稳定，且募集资金到位，2023年公司资产负债率下降11.52pct至11.43%，并在2024Q1进一步下降至11.17%。

研发投入持续增加，产品不断升级创新。公司多年宠物行业的积累使其具有较强的客户需求洞察能力，在进行自主研发的同时根据客户需求进行针对性创新，先后推出麦富迪Barf、弗列加特烘焙粮等明星产品。2023年公司研发费用支出同比+8.0%，研发人员数量占比+0.29pct。2024年随着乖宝宠物营养研究院上海研发中心的投入运营，公司将继续加大研发投入，扩大其技术优势，巩固市场地位。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为52.58、63.21、75.85亿元，实现归母净利分别为5.13、6.40、7.59亿元，对应2025-2026年的PE为32.96、27.79x，维持“推荐”评级。

风险提示:自有品牌拓展不及预期；汇率大幅波动；原材料价格明显上涨。

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