银河证券-乖宝宠物-301498-主粮表现亮眼，24Q1业绩延续高增长-240415

事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收43.27亿元，同比+27.36%；归母净利润为4.29亿元，同比+60.68%；扣非后归母净利润为4.22亿元，同比+61.76%。其中23Q4公司营收12.15亿元，同比+33.5%；归母净利润1.14亿元，同比+128.67%。分红预案：每10股派红利1.7元（含税）。24Q1公司营收10.97亿元，同比+21.33%；归母净利润1.48亿元，同比+74.49%；扣非后归母净利润为1.38亿元，同比+64.45%。

23年公司收入&盈利表现亮眼，24Q1业绩保持高增。23年公司业绩超预期增长的主要原因是公司自有品牌销售额快速增长、高端产品线增速亮眼、23H2以来国外代工业务恢复较快等。23年公司综合毛利率36.84%，同比+4.25pct；期间费用率为23.82%，同比+0.87pct。24Q1公司综合毛利率41.14%，同比+6.94pct；期间费用率为23.85%，同比+2.50pct，主要系自有品牌收入占比提升，业务宣传费和销售服务费增加所致。

自有品牌收入快增长，主粮占比提升利好盈利增厚。公司自有品牌业务发展迅速，处于战略核心低位，“麦富迪”品牌知名度持续提升。23年公司自有品牌实现收入27.45亿元，同比+34.15%；占总营收比例为63.44%，同比+3.22pct。23年公司宠物食品销量达17.6万吨，同比+28.21%。分产品来看，23年零食、主粮分别实现收入21.66亿元、20.87亿元，同比+10.86%、+50.35%；占总营收比例分别为50.06%、48.24%，同比-7.45pct、+7.38pct；毛利率分别为37.19%、36%，同比+6.43pct、+1.28pct。在销售渠道方面，公司践行全方位、立体化的全渠道运营策略，实现线上线下渠道的深度融合与高效互补，直销与经销模式双轨并行。在研发方面，公司始终坚持以创新开拓市场，23年研发费用达7327.67万元，同比+8%，为公司不断推出适合宠物营养需求和消费者需要的新产品提供强力支撑。

24年我国宠食出口好转或延续，利好公司OEM/ODM业务增长。根据海关总署，23年我国宠物食品出口量26.6万吨，同比-1.15%，其中1-8月受海外去库存影响，出口业务普遍承压，9月出口量显著回暖，此后始终保持较高增速；出口均价3.24万元/吨，同比+5.68%，处相对高位。进入24年，我国宠物食品出口增长势头延续，2月出口量1.73万吨，同比+22.8%（连续6个月同比增长）；均价3.27万元/吨，同比+4.56%。综合来看，海外客户补库存将持续，利好出口景气度延续。公司OEM/ODM业务规模呈扩张趋势，23年实现收入14.07亿元，同比+18.01%；毛利率30.48%，同比+5.32pct。受益于行业整体景气上行，叠加考虑23H1基数较低，公司未来业绩增长可期。

投资建议：公司作为国内宠物食品龙头企业，自有品牌业务增速亮眼，代工业务规模扩张中，在建产能进展顺利有望持续放量。考虑国内宠食行业整体扩容趋势，公司未来业绩高弹性增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为1.42元、1.79元，对应PE为34、27倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险；产品销量不及预期的风险；汇率波动的风险；贸易摩擦的风险

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