国海证券-朝云集团-6601.HK-2023年年报点评报告：盈利能力提升品牌力强化，布局宠物新增长点-240401

事件：

3月25日，朝云集团发布2023年年度报告：公司2023年实现营业收入16.16亿元/同比增长+11.7%，实现归母净利润1.73亿元/同比增长+164%；盈利水平优化提升，毛利率44.5%同增2.9pct，净利润率10.4%同增6.2pct；年度派息率约80%并有望继续保持，股息率约8%。

投资要点：

家居护理头部品牌力凸显并引领行业，宠物业务布局中长期新增长点。

1）家居护理市占率持续提升，行业地位引领市场。公司保持家居护理产品的头部品牌力，根据NielsenIQ零售市场数据，公司家居杀虫驱蚊市占率连续八年（2015-2023年）稳固综合市场份额第一名，行业地位持续凸显。产品方面，公司基于增长曲线形成多元化产品组合，推出具有差异化、强功效性、成分健康的品类，打造多款高毛利的大单品，实现产品结构优化并提升高利润率产品占比。2023年家居护理类产品稳步增长，实现营业收入14.72亿元/同比增长+13.5%，综合毛利率由2022年的41.9%上升至45%。

2）宠物业务加速增长，组织变革后布局线下实体门店服务业态，布局中长期新增长点。公司大力发展宠物业务，在原有线上渠道的基础上，通过收购爪爪科技、米乐云迅速拓展线下渠道，进一步构建并打造线上+线下、产品+服务的闭环模式，2023年宠物板块实现营业收入7730万元/同比增长+0.5%，积极布局中长期新增长点。

多品牌多品类全渠道战略落地，线上线下均实现快速增长。线下渠道方面，公司加强毛利产品分销，提高分销点质量，推行多品类的分销覆盖，通过打造品牌终端形象标准店，强化驱蚊专业第一的品牌形象、威王家居清洁的专业品牌形象，公司线下渠道迎来疫后恢复并实现快速增长，2023年线下实现营收10.66亿元/同比增长+12.2%。线上销售渠道方面，公司深耕京东、拼多多及淘宝渠道，快速发展社群业务和抖音等销售渠道，2023年线上实现营业收入5.50亿元/同比增长+10.7%。

派息分红比例持续提升并有望维持较高水平，现金流相对充沛。公司年度派息率自2020年的25%提升至2021年度的80%，并在2022-2023年度延续，考虑公司股东结构稳定性、良好的负债结构及现金流相对充沛等情况，预计派息分红比例在未来有望维持相对较高水平，以实现公司股东收益最大化。

盈利预测和投资评级：公司将继续加强多品牌多品类全渠道发展战略，通过产品创新升级，构建技术护城河、渠道护城河，持续打造各品类各渠道的拳头产品，提升渠道盈利能力。公司在家居护理用品赛道优势明显，积极布局宠物赛道有望打造中长期新增长点。我们预计2024-2026年公司营业收入17.81/19.73/21.98亿元，归母净利润1.84/1.93/2.05亿元，对应PE估值为12/11/11 x。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：宠物产品毛利率增长不及预期，线上推广不及预期，原材料成本增长，市场竞争加剧，产品结构优化升级不及预期。