上海证券-快手~W-1024.HK-2023年报点评：海外逐步起量，利润持续释放-240329

投资摘要

事件概述

3月20日，公司发布2023年度业绩公告，公司2023年实现收入1134.70亿元（yoy+20.5%）、经营利润64.31亿元、净利润63.99亿元、经调整利润102.71亿元；其中Q4单季实现收入325.61亿元（yoy+15.1%）、经营利润36.22亿元、净利润36.12亿元、经调整利润43.62亿元。

分析与判断

公司营收增长稳健，公司发展进入盈利时代。

1、流量端：用户增长方面，公司通过优化用户增长策略、优化用户算法，23Q4月活用户突破7亿，快手电商月均动销商家数同比增长超50%，全年营销客户数同比增长实现翻倍增长。公司23Q4平均日活、月活分别达3.825亿（yoy+4.5%）、7.004亿（yoy+9.4%），日活日均使用时长达124.5分钟。内容消费方面，公司通过自建链路打造极致原生的用户体验，高效的流量分发拉动供需两端快速增长，截至2023年底，快手星芒剧场上线短剧总量近千部，其中播放破亿的爆款短剧超过300部。23Q4每日观看10集以上的重度短剧用户数达9400万（yoy+50%），同时优质短剧激发了用户的付费意愿，23Q4快手短剧日均付费用户规模同比增长超3倍。搜索业务方面，公司通过完善“看后搜”场景的建设，并在搜索结果的排序中增加社交关系和有用性内容的权重，提升用户搜索渗透率和搜索体验，23Q4月均使用快手搜索的用户同比增长超16%，搜索营销服务收入同比增长近100%。

2、业绩端：公司营收增长稳健，公司发展进入盈利时代。公司2023年经营利润64.31亿元、经营利率5.7%，较2022年的经营亏损126亿元、经营利润率-13.3%，实现扭亏为盈。分国内、海外业务来看，2023年国内、海外经营利润分别为114.02亿元（yoy+5838.5%）、-27.89亿元（2022为-66亿），我们认为经营利润增长主要系国内业务增速较大所致，海外业务的收入增长及有效地管控营销开支也带动经营利润的增长。

（1）毛利率：公司2023年毛利573.91亿元，较2022年的421.31亿元同比增长36.2%；公司2023年毛利率50.6%，较2022年的44.7%上涨5.9pct，我们认为毛利率提升主要系公司销售成本占总收入的百分比下降，即收入增速大于销售成本增速所致，而销售成本同比提高主要系收入增加带来的收入分成成本及相关税项目增加。

（2）费用率：公司2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为32.16%（yoy-7.25pct）、3.10%（yoy-1.07pct）、10.87%（yoy-3.76pct）。其中销售费用率同比明显下降主要系公司有节制及更有效控制用户获取及留存支出，管理费用率及研发费用率同比下降主要系员工福利开支下降、包括以股份为基础的薪酬开支下降所致。

3、分收入看：23年公司线上营销服务、直播及其他服务（主要为电商）分别实现营业收入603.04亿元（yoy+22.97%）、390.54亿元（yoy+10.36%）、141.12亿元（yoy+44.69%）。

（1）线上营销服务：公司线上营销业务由2022年的490.42亿元同比增长22.97%至603.04亿元，主要系公司精细化行业运营策略及持续提升产品能力，推动营销客户数量及营销客户投放消耗增加，电商商家投放消耗提升所致。公司23Q4线上营销服务稳健增长，收入达182亿元（yoy+20.6%），活跃营销客户数量同比增长超160%。内循环广告方面：“全站推广”产品上线了投中诊断、投后复盘和素材实时分析等新功能，助力商家在快手进行充分的优质流量探索，最大化全站商品交易总额。23Q4通过“全站推广”产品进行营销投放的消耗环比提升超200%。外循环广告方面：持续优化付费短剧自建链路，打造优质短剧生态和用户体验，依托算法完善实时预估模型提升用户付费意愿，激发营销客户的投放意愿，23Q4付费短剧行业的营销投放消耗同比增长超300%，外循环原生营销素材投放消耗环比提升超50%。

（2）直播：得益于内容供给的持续丰富及直播生态和算法的持续迭代，公司2023年电商营收390.54亿元，较2022年的353.88亿元同比增长10.4%。在供给侧公司深耕本地拓展经营，带动区域公会数量、主播数量及公会流水的提升，截至23Q4，公司合作的区域公会数量超过1300家，公会签约主播数量同比提升近40%，主播日均直播时长同比提升超过30%，稳步提升收入规模。“直播+”服务为传统行业持续赋能，23Q4快聘业务日均简历投递次数同比增长超200%，日均投递用户数同比实现翻倍增长。理想家业务23Q4累计交易额超人民币160亿元。

（3）电商：随着电商运营策略的持续完善，电商活跃付费用户数量和动销商家数量增加，带动电商商品交易总额增加。公司23Q4电商业务商品交易总额同比增长29.3%，GMV达4039亿元。用户侧，23Q4电商月付费用户平均数突破1.3亿元，创历史新高，得益于泛货架等购物场景持续丰富，产品、玩法不断升级，月活跃用户渗透率提升至18.6%。供给侧，公司23Q4超过100万经营者参与了双十一大促，助力月均动销商家数加速增长，同比增速超50%。品牌侧，大促期间品牌商品交易总额同比增长155%，近2500家品牌增速实现翻倍增长。

（4）海外业务：公司专注核心市场区域的聚焦战略，持续推进本地化原创内容生产，构建短剧、小游戏、体育等多业务布局，核心海外市场日活跃用户和用户使用时长同比稳步提升。海外业务23Q4总收入达8.47亿元，同比增长近200%，经营亏损由2022年的66亿元收窄至2023年的28亿元。海外在线营销服务方面，围绕出价产品、直播流量、原生内容三方面，持续推进产品生态搭建与完善，带动电商、游戏等行业客户实现营收及消耗高速增长，23Q4海外业务线上营销收入同比增长超过300%。

投资建议

公司年报业务经营利润表现亮眼，经营利润实现扭亏为盈，利润有望持续改善，因此我们调整2024-2026的收入分别为1283.61亿元（yoy+13.12%）、1414.81亿元（yoy+10.22%）、1579.15亿元（yoy+11.62%），归母净利润分别为119.98亿元（yoy+87.58%）、171.06亿元（yoy+42.58%）、220.32亿元（yoy+28.80%），对应EPS分别为2.76元、3.93元、5.06元，当前股价分别对应估值16倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。

风险提示

竞争加剧超预期的风险、政策监管趋严风险、广告收入增速不及预期的风险、电商GMV增速不及预期的风险、直播超预期下滑的风险、出海拓展不顺、营销费用投入超预期的风险。

如果觉得此报告不错，请分享到微信朋友圈，支持作者写出更好的文章！