招商证券-朝云集团-6601.HK-23年利润翻倍派息亮眼，宠物线下实体服务业态有望带来新增长极-240327

朝云集团发布2023年年度报告，23年公司实现营业收入16.16亿元/+11.68%，归母净利润1.75亿元/+164.77%，其中23H2实现营业收入4.83亿元/+23.4%，归母净利润0.39亿元/+155%。

业绩恢复正增长，家居护理地位巩固。23年公司实现营业收入16.16亿元/+11.68%，归母净利润1.75亿元/+164.77%，其中23H2实现营业收入4.83亿元/+23.4%，归母净利润0.39亿元/+155%。业务端，家居护理业务实现稳健增速，23年家居护理业务收入14.72亿元/+13.49%，个人护理业务收入0.61亿元/-4.55%，宠物业务收入0.77亿元/+0.47%，其他收入0.05亿元/+23.19%。渠道端，公司线上线下渠道均衡发展，23年线上渠道收入为5.5亿元/+10.7%，线下收入渠道10.66亿元/+12.2%。

持续降本增效及产品结构调整，盈利能力保持上行。2023年公司毛利率为44.5%/+2.9pcts，净利率为10.4%/+6.3pcts，盈利能力保持上行，主要系公司持续优化品类结构提升高利润率产品的占比，并推动供应链改革，通过集中采购、战略合作及技术创新等多种方式，提升成本竞争力。且公司持续降本增效，公司销售/管理费用分别为4.25/1.88亿元，费用率为26.3%/11.6%，同比-3.9pcts/+0.3pct。

公司派息率领先，考虑到公司现金储备充足，未来也有望保持较高派息率。23年年度股息总额为0.1050元，派息率约为80.0%，截至报告期末公司共有现金、现金等价物及各项银行存款29亿元，同增22.88%，现金储备丰富，未来也有望保持较高派息率。

展望2024年，公司将大力发展宠物及宠物产品业务，在加大自有品牌投入的同时完善线下实体服务业态，带来宠物业务的又一增长曲线。公司自23年初开始布局线下宠物门店，收购爪爪科技与米乐云，丰富宠物板块的收入来源，此外产品+服务的结合也有助于提升公司盈利能力，截至2024年2月，公司在经营爪爪喵星球门店15家，米乐乖乖门店14家，未来门店数量的进一步增长有望带来宠物业务的新增长曲线。

加强产品创新升级，构建技术护城河，线上线下同时布局，宠物赛道持续加速。公司聚焦家居护理、个人护理、宠物业务三大品类，加强多品牌多品类全渠道发展战略，着力产品创新升级，打造各品类渠道的拳头产品，并通过布局宠物线下实体服务业态，24年在门店数量提升的背景下宠物板块业绩有望实现较快增长。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润1.83/1.92/2.02亿元，对应24年PE为10倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

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