华泰证券-中宠股份-002891-主营毛利率提升，23年盈利高增-240131

2023年归母2.25亿元~3.35亿元，同比+112%~+141%

中宠发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润2.25~2.35亿元，同比+112%~+141%、实现翻倍增长，其中单四季度实现归母净利润0.48~0.78亿元，同比扭亏。考虑到公司供应链优化项目初具成效，我们上调公司2023/24/25年盈利预测为2.31/2.92/3.51亿元（前值为2.0/2.6/3.3亿元）。参考公司2023年以来的51XPE中位数，考虑到公司海外业务正处稳步修复过程中且国内业务初步开拓，我们给予公司24年估值34.3XPE，对应目标价34元，维持“买入”评级。

主营业务毛利率提升，国内业务或已微盈

经分析，我们认为公司出口订单修复及境内&境外全产业链毛利率改善或为公司23年盈利高增的主因。1）结合海关总署数据，人民币口径下我国宠食出口额23Q4同比+20.5%，头部公司与行业大盘同频共振，23Q4出口订单或有明显修复；2）公司积极推进全价值链毛利率优化项目，主营业务毛利率均有提升。据公司公告，公司美国工厂、加拿大工厂或受益于供应链优化及订单结构优化、产能利用率提升及自有品牌营收增长而实现毛利率提升。规模优势&供应链优化&高毛利产品占比提升推动下，我们推测公司23年国内业务或已微盈。

国内宠食市场动能充足，公司爆品思路渐明确、盈利增长可期

据宠物白皮书数据，2023年宠物食品市场规模为1461亿元，同比增长6.5%、高于宠物整体市场规模增速3.3pct。以上或可从侧面说明宠食消费较其他用品/医疗等板块而言更为刚性独立。犬/猫数的稳步提升为宠物食品增长提供充足动能。公司现已培育出以顽皮/zeal/领先为代表的宠食品牌矩阵。从双十一的销售情况来看，中宠旗下领先品牌全渠道销售额超3000万元，同比增长130%；顽皮品牌内共36个商品（狗罐头/鸡肉猫条/零食罐头等）荣登天猫双11品牌热销榜/好评榜等榜单。公司爆品思路渐清晰，未来有望伴随国内宠物行业扩张及国产替代加深而实现盈利稳步提升。

目标价34.0元，维持“买入”评级

我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为2.31/2.92/3.51亿元，对应EPS分别为0.79/0.99/1.19元，给予公司2024年34.3 XPE，对应目标价34元，给予买入评级。

风险提示：国内消费增长不及预期/国内养宠渗透不及预期/自主品牌建设不及预期/原材料价格大幅波动等。

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