华泰证券-乖宝宠物-301498-自主品牌优异+出口修复，龙头强者恒强-240821

自主品牌优异+出口修复，龙头强者恒强

我国宠物行业尚处蓬勃发展期，乖宝宠物作为国产宠牌龙头，兼备稀缺性及成长性，有望凭借较强的产品力+渠道力+营销力实现优于行业的高质量增长，我们预计公司品牌势能有望持续强化，龙头强者恒强。我们维持24-26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润6.0/7.3/9.2亿元，参考24E可比公司中宠股份估值21XPE，考虑到公司自主品牌表现优秀，给予公司24E 40XPE估值，对应目标价60元，维持“买入”评级。

国内：麦富迪+弗列加特经营向好，品牌矩阵持续丰富

公司以产品力、研发能力为基，叠加优质渠道力及营销能力，打造出了麦富迪这一国产宠牌龙头。据久谦数据，公司24H1、7月麦富迪品牌（天猫+京东+抖音）线上销售额同比+10~15%、+13~17%、弗列加特同比增速均在1倍之上，维持高增。此外，公司于6月上线汪臻醇品牌补齐高端狗主粮品牌缺口，品牌矩阵持续丰富，高端化能力得到持续验证。

海外：出口修复+汇率顺风，24H1业绩有望改善

据海关总署，低基数推动下2024H1、7月我国宠食出口额同比+21%、+20%，出口量分别同比+30%、+23%。头部宠企与行业大盘同频共振，我们预计24H1乖宝出口业务业绩有望修复。同时24H1美元兑人民币汇率均值7.1，同比提升0.18，汇率顺风有助于增厚公司业绩。此外，鸡肉、鸭肉等原材料价格处低位也有望增厚公司24H1业绩。

龙头强者恒强，维持“买入”评级

乖宝宠物强者恒强，我们看好公司产能释放及品牌矩阵丰富后所形成的品牌合力，自主品牌有望延续优异表现，同时股权激励及绩效考核计划落地也利好公司长远发展。维持24-26年盈利预测，对应24-26年EPS分别为1.50/1.82/2.30元，参考24E可比公司中宠股份估值21xPE，考虑到公司自主品牌表现优秀，给予公司24E 40XPE估值，对应目标价60元，维持“买入”评级。

风险提示：国内消费增长不及预期/国内养宠渗透不及预期/自主品牌建设不及预期/原材料价格大幅波动等

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